巨舰乘风，海疆破浪

安信证券 2014年3月24日 研究报告摘要

■军船业务空间大发展快：我国海军现代化程度仍有很大提升空间，海军舰船装备需求全面跃升，有效保卫中国海洋经济及利益需要配2-4 个航母战斗群，而资产注入完成后的中国重工，担负我国海军舰船装备80%左右的生产任务，2013 年军品占公司营业收入比例超过20%，毛利超过50%，2014-2015 年趋势向好。

■海工订单大增形势较好：全球海工装备向中国转移趋势显现，中国市场已经形成群雄竞争格局，公司2013 年6 月底海工新签订单大约210 亿元，同比增长753%，手持合同金额334.2 亿元，同比增长127.2%。我们预计2014-2015 年该项业务可望保持30%以上的增速。

■能源交通装备平稳发展：公司能源交通装备业务涉足五大领域，高端技术不乏亮点，截至2013 年底手持合同金额121.9 亿元，结合目前各个子行业运营趋势及公司主要产品结构分布推测，我们估计2014-2015 年该项业务态势平稳。

■新增订单增加民船回升：全球新船价格仍然处于较低水平，新增订单回升幅度较大，2013 年末公司在手订单293 亿元，民船业务将在2014 年逐步回升，盈利能力亦将有所改善。

■科研院所资产注入值得期待：在集团2013 年100 亿元利润总额中，有约一半来自上市公司以外资产，其中科研院所可能占到30-40 亿元，我们估计科研院所资产注入将在2014 年下半年启动。院所资产盈利可观，增厚效应明显，值得期待。

■维持“买入-A”的投资评级：我们预计中国重工2013-2015 年净利润分别为25.8、32.2、45.4 亿元，较之先前分别下调20.22%、13.47%、5.8%。每股收益为0.15、0.18、0.26 元，按照2014 年样本公司平均32.8 倍市盈率估值，目标价为5.90 元，维持“买入-A”的投资评级。

■风险提示：军品订单增速低于预期、民船市场出现反复、海工阶段性调整、能源交通装备进一步下滑等使公司业绩低于预期。