投资理由概要：公司最大投资价值在于其业务随经济发展具有稳定成长的属性。其新业务开展与海外市场开拓将增加公司业绩弹性。另外公司涉及概念丰富，且能真正推动业绩。

公司突出的投资价值在于：成长稳固，概念丰富。

 公司业务具有稳固成长属性。“测量、测绘”为经济基础建设基础环节，且随经济发展应用不断“高精化”，应用领域不断拓宽。

 新产品/新市场的开拓将为公司业绩带来弹性。多波束测深仪系统、光电产品与三维激光产品预计未来几年逐步为公司业绩产生积极贡献。海外市场空间巨大，公司有稳固的竞争优势。

 公司概念丰富，且能实质推动业绩。公司业务涉及“航空航天”，“北斗导航”、“水利建设”与“南海建设”等概念。其北斗产品已经成熟，原有产品已在石油与海洋勘探领域应用，若上述相关领域投资兴起，公司业务能够实质性受益。

 增长确定，概念丰富，将受市场青睐。公司2012 年成长确定，半年报20-35% 增长符合预期，且为“导航类”公司最佳，而估值则为行业类最低。弱势市场环境下，业绩确定且低估值，这种公司应得到市场青睐。

    预计公司12-14 年EPS 分别为0.42、0.56 与0.72 元，三年净利润复合增长率32.2%。给予公司目标价13.90 元，对应2012-2013 年PE 值分别为33x，25x， 与行业其他公司相比，仍有较好的安全边际。 

具体推荐理由详解：

1. 公司在“测量、测绘”领域具有深厚底蕴

    公司成立于1999年，为国内成立最早的立足于“GPS测量、测绘”领域的民营企业之一。公司董事长前任海军某部分队长、工程师、高级工程师等职务，从事海洋测绘近二十年，为GNSS测量产品国产化的最早推动者。2000年，公司即率先推出第一台国产GNSS测量产品。另外，公司也为最早推出国产海洋探测产品（单波束测深仪）的厂商之一。 随着公司实力不断发展，其业务也逐渐丰富。现阶段，公司总体涵盖六大业务体系，包括最早开展的GNSS测量产品，2003年开发生产海洋测量产品（单波束测深仪），2009年推出GIS数据采集产品，2010年开展系统工程业务，2011年通过并购苏州迅威进入光电测量领域，和设立武汉海达数云研发三维激光。行业应用来看，公司产品主要立足卫星导航定位、地理信息采集和海洋水利三大行业。公司产品主要由卫星导航定位，声纳，激光三大技术支撑。现阶段，公司为国内业务结构最丰富，涉及领域最广的国内厂商之一。

2. 高端海洋产品将为未来更重要的成长动力

公司主营业务为“GNSS测量产品”，2011年收入占比68%。该产品国内市场经历了国外厂商垄断，市场混战，逐渐集中的发展过程。现阶段竞争格局比较稳定，形成国外三家，国内三家分庭抗争的格局。行业增速稳定，预计在15-20%左右。未来国外市场为公司主要发展市场。 我们认为，短期来看（1-2年），公司产品经营的突破主要来自于其海洋产品。一方面来自高端产品突破（多波束测深仪系统产品）带来新的市场空间；另一方面，12.5期间巨额水利投资也将带来旺盛的产品需求。

2.1. 多波束产品市场更大，但长期为国外厂商霸占

公司海洋产品基于声纳技术，是比卫星导航定位技术更为高端的前沿技术，之前也为国外厂商垄断。公司董事长是国内最早攻克这一技术的专家，公司也为市场最早推出国产海洋测量产品的公司，现阶段国内厂商中业务规模排名第一。但国内厂商通常只能做较低端的“单波束测深仪”，技术含量更高，价值更大的“多波束测深仪系统产品”市场被国外厂商所占据。

单波束测量产品单价5-6万，市场规模估计几千万，这些年已经非常稳定。

而多波束产品价格在300万元左右，产品价值差异巨大。另外市场规模也为前者的十几倍。

2.2. 与中科院声学所建立合作关系，有望打破市场格局

现阶段仍没有国内厂商能够自行生产多波束测深仪系统。公司2011年与中科院声学所合作成立联合实验室，着手声纳技术的研发。中科院声学所为国内声学研究领域研究实力最强的机构之一，经常为军方提供技术支持。但国内研究所的研究成果产业化能力不足，因此国内一直没有较为高端的声学测量产品。公司与其合作，在技术研究方面能够很好利用声学所的实力；另一方面，公司则能利用丰富的产品开发与营销经验，较快的实现研究成果的产业化。我们预计公司多波束产品在2012年底推出工程样机，2013年将逐步商用化。届时，公司将进入价值更大的市场。

2.3. 先期代理国外品牌，积累渠道与销售经验

在研发自己产品的同时，公司与2011年取得国外多波束产品代理权，利用代理产品开拓市场。公司此举一方面能够提前掌握产品销售渠道，另一方面也能够积累相关销售与服务经验。对公司水利建设和海洋开发领域解决方案的设计能力也有较好提升。多波束产品代理本身对公司业绩也将有积极贡献。正如我们先前所提及的，国内多波束产品均为国外品牌，也都是靠代理销售。行业内多波束产品代理厂商中，大的公司一年销售额能有5-6个亿，非常可观。由于公司工程样机于2012年底推出，而真正商用成熟预计仍需时间，对产品进行不断的改善与完善，自有产品计划2013年才能商用。因此我们预计公司多波束产品业务将在一段时间内依赖代理产品的销售。

2.4. “十二五”期间水利建设投资加强，利好公司产品需求

根据水利“十二五”规划，5年间水利投资达到1.8万亿元，平均每年约4000亿投资规模，是“十一五”投资量的两倍。水利投资重点领域在农田水利建设、防洪减灾工程建设、水资源保障与城乡供水能力建设与水土保持和生态建设。公司产品在水利普查、航道测量、水电站建设、水文测量监测方面应用广泛。2011年水利建设前夕，全国进行水利普查，公司产品销售规模领先。而今年上半年公司海洋系列产品已成为公司规模增长的主要动力。我们预计，随着12.5期间水利建设逐渐开展，与公司高端产品的突破，海洋类业务将为公司未来成长的贡献逐渐加强。

3. 海外市场仍为蓝海领域

公司产品2009年开始走出国门，2011年海外业务收入达到2400多万，收入占比7.9%。相比国内市场，海外市场更为优质。体现为，产品毛利率更高（2011年为54%，远高于国内），另外没有占款，资金回转较快。 公司主要产品技术基于GPS定位技术，属于通用性技术，面向行业应用，因此公司产品的海外销售不会面临明显的进入壁垒。拥有中国制造属性，公司产品成本优势明显。与天宝等国际巨头竞争多年，公司产品在质量与档次方面已能与其抗衡。公司海外市场开拓具有较强的竞争优势。以去年为例，公司新进入某国外市场，经过一年就取代天宝成为当地第一品牌。海外市场规模估计为国内规模数十倍，将是公司未来发展最为重要的蓝海领域。现阶段公司海外业务开拓主要靠代理商，其优势是成本较低，公司不需过多投入。不利因素是公司对产品销售的控制力不强，选择优质的代理商是最为重要的。我们认为，现阶段代理商制度符合公司现有规模与实力，不需过多投入即可快速带来额外市场。随着海外业务规模逐渐扩大，后期公司可能将逐渐建立自己的销售渠道。

4. 南海开发对公司影响积极且深远

我们在6月29日发报告称，未来南海建设将带动公司相关产品需求。此次调研，我们与公司详细商讨了这方面情况。与公司沟通下来，我们认为南海开发会对公司相关测量测绘产品产生实质积极的影响。公司GNSS测量产品已经用于石油开采相关领域，如中石油管道局，华东地球物理勘探院等。海上石油开发本质上是一样的，但会额外产生对公司海洋测量产品的需求。公司管理层最近在研讨这一方面的参与计划，下一步将联系摸底全国的海上设计院，和工程单位，商谈合作可能。南海开发对公司的影响不是即时的，快速的，但将对公司未来5-10年业务产生积极影响。

5. 公司价值分析：成长稳固，概念丰富

    我们认为公司有稳固的成长动力。公司业务定位“测量、测绘”领域，是国民经济基础建设不可或缺的环节。并且随着经济水平的不断提升，对于基础设施建设的“精度”和“复杂度”要求不断提升，这些是推动“测量、测绘”行业不断发展创新的源动力。另一方面，卫星导航定位技术应用也逐渐扩展，如从原先单纯的测量、测绘，到现阶段不断应用的“地质灾害监控”等，公司所产品面临的应用也不断开阔。因此，公司产品需求能够保持长期稳定的提升，公司相应具有稳固的成长动力。新产品/新市场的开拓将为公司业绩带来弹性。立足于“测量、测绘”领域，公司产品业务不断丰富。高端声纳设备如多波束产品的代理业务已经逐渐开展，三维激光产品处于研发当中，光电产品今年预计就能给公司贡献实质业绩。随着各新产品业务不断成熟，公司未来两年成长速度有望提升。另外，正如我们上文所分析的。国外市场为公司最大的蓝海市场，在没有明显壁垒、成本具有优势而且产品质量能与国际品牌抗衡的条件下，一个规模胜过国内十余倍的国际市场将为公司带来充足的成长动力。

公司概念丰富，且能实质推动业绩。导航定位属于航空航天领域，是基础科研中的“高精尖”领域，是一国科研实力最有力的体现。我国近几年高投入发展航空航天事业，建立北斗导航系统，这些都是具有重要的战略意义。公司产品技术立足与导航，是“航空航天”与“北斗导航”概念纯正标的。就公司而言，今年二季度已推出全系列的北斗导航产品。并且中标了某市北斗CORS 系统（城市连续运行参考站系统）。产品应用已逐渐开展。据我们判断，北斗导航在行业中的应用仍需时日，但军用推广非常紧迫。公司今年正在在申请“武器装备承制资质”认证，如果获得批准，其北斗产品在军方推广空间比较大，对公司业绩也将带来积极贡献。

公司另一大概念“南海建设受益股”，是我们为公司贴上的标签，在市场中海达（300177）

上也得到了较好的认同。正如本报告分析，公司产品在南海建设，与油田开采方面应用广泛。南海的开发将对公司未来发展带来实质的深远影响。增长确定，概念丰富，将受市场青睐。公司今年有股权激励行权条件，30%以上增长可以预计，半年报20-35%增长，符合现有预期。业绩确定，为现阶段市场弱势环境下公司主要价值。另外公司集“航空航天”，“北斗导航”，和“南海建设”等概念与一身，估值将相应享受一定溢价。而与行业内其他公司（硬件公司）相比，公司估值明显较低。

我们预计公司12-14年EPS分别为0.42、0.56与0.72元，三年净利润复合增长率32.2%。给予公司目标价13.90元，对应2012-2013年PE值分别为33x，25x，与行业其他公司相比，仍有较好的安全边际。