近期，万科涨势喜人，将小弟保利甩开一截。众所周知，万科是一家非常优秀的企业，感性的来看，万科比保利优秀，相信这一点大部分的投资者都认同。理性的来看，目前万科PB——2.45，保利PB——1.69，足足高出45%，那么这样的估值差距合理吗？万科真的比保利优秀这么多？

直觉告诉我，这很可能是一个比较好的搬砖的机会。所以下面我试着简单的分析下：

1.历史成绩

http://s7/mw690/0031dKrqgy6XGNktZfU06&690

成绩差不多，但是每年保利都压万科一头，这是为什么呢？

2.资产负债情况

http://s6/mw690/0031dKrqgy6XGNmXhS5c5&690

(注：以上数据采自15年三季报，下同)

资产负债率差不多，但是有息负债率差很多。为何？

2.1长期借款

对比二者的有息负债情况，其中一项值得注意，就是长期借款，保利是759亿，万科是300亿。三季报内容较简单，找不到附注说明。

那么找半年报，保利半年报的长期借款是804亿，大头是保证借款664亿，利率为3.92-7.48%。

万科半年报长期借款是278亿，只有信用借款和抵押借款，而且有119亿是其他借款，也就是说不是从银行借的，那是出自何处？银行借款大头应该是国外借的，因其借款利率说明中提及“伦敦同业拆解利率按约定比例上浮和7.3%之间”。

看来万科的信用比保利不是好一星半点。

2.2资金流动性情况

保利货币资金417亿，万科427亿，资金都很充足。一年内有息负债分别是285/242亿，应该说流动性都是没问题的。

2.3其他负债

在有息负债差的比较多的情况下，为什么资产负债率会差不多？

主要在应付账款这一块儿，保利是215亿，万科是768亿，另外预收款也是万科占优。看来万科比较会利用上下游资源。

另外注意到保利的应交税费是负的，也就是说预交了，而万科没有，难道税务局区别对待？这当然是不可能的，查万科半年报知，万科把应交税费这一块儿放在了预付款项。很显然，这将导致万科的资产负债率偏高，实际上万科的资产负债率应该比保利略低。

3.经营情况

保利1-11月销售额1338亿，同比增长12%。拿地平均成本4524元每平。新开工面积同比降16.3%。

万科1-11月销售额2282亿，同比增长20%。拿地平均成本3731元每平。新开工面积同比增2.3%。

三季报的数据较少，看不出个所以然来。

不过根据我对二者去年年报的分析结合今年的销售情况，15年的业绩增长情况万科会好于保利。

4.估值比较

 http://s7/mw690/0031dKrqgy6XGNqbisu56&690

从历史表现看，保利对万科溢价的时候较多。

5.小结

从公司质地上看，我更喜欢万科，所以万科对保利应该是溢价的，但是溢多少？这个不好说，个人觉得45%是不合适的。

搬吗？

搬。

秀才

于2015年12月11日