投资的底层逻辑 

投资的核心是理解和把握企业的底层逻辑。

比如，我们思考各行各业的投资价值及其变化趋势的时候，核心就是要理清相互关系和底层逻辑在哪里？

从行业和企业的选择看，我们经常会讨论的一个投资选择问题是：投资万科还是投资茅台？投资中国平安还是投资万科、茅台？如果从投资的底层逻辑思考，可能决策就相对容易一些。选择万科的投资者认为，中国改革开放以来基建和房地产是支柱行业，万科受益最大；选择中国平安的投资者认为，中国经济发展的各行各业都需要金融支持，平保是金融业务的综合性企业，受益最大。但是，从经济的传导关系和长期供求关系等来看，无论是基建、房地产还是中国经济发展以及通货膨胀的影响，最受益的是茅台。基建和房地产好，茅台更好；基建和房地产一般般，茅台仍然好。中国经济发展好，茅台可能更好；中国经济发展平缓，茅台仍然好。原因在于，经济传导到高端白酒消费这个环节是最持续、最强劲的过程，带来的利润增长也是最持续、最高速的。

思考底层逻辑，还可以倒过来思考：如果中国经济有变化或者增长放缓，金融和房地产都会影响巨大，即使短期政府会采取各种刺激措施维持产业的发展或者稳定；如果中国人口和社会价值观变化，随着人口出生率下滑，金融和房地产也迟早要下滑。因为皮之不存毛将焉附？所以，在百年未有之大变局的背景下，中国金融和房地产行业是必然要经历长期的调整甚至下滑的，即使短期会有各种刺激政策来支撑。

总之，我们研究投资，最重要的就是研究底层逻辑，也就是研究企业业务的长期供求关系和价格的变化趋势以及各行各业的相互关系和影响的程度。以茅台为例，在目前的条件下评估其价值变化，可以判断其在未来仍然可以维持10-20%的业绩增长和价值增长，这个判断和确定性来自于茅台的供不应求格局没有改变。如果将来某一天供不应求的格局变了，其投资逻辑也就变了。