情况没有变得更糟，这就足够了。亚马逊(Amazon)的营收增长已连续两季减速，利润率在比这更长的时期内时断时续地下跌。然而昨日报告的一季度业绩显示，销售增速与第四季度相同，毛利率也有可喜上升，而营运利润率维持在1.5%左右——薄如刀锋，但仍为正值。该公司股价在盘后交易中跃升了15%。

亚马逊的资产负债表和现金流量表就不那么令人鼓舞了。过去12个月的自由现金流至少为三年来最低。投资资本的现金回报率比去年同期低12个百分点。亚马逊仍奋力猛踩投资“油门”，在回报率上付出的代价扶摇直上。

股市“大牛”们可不会在乎。他们准备等到亚马逊接管整个世界（甚至可能一些邻近的星球）之后，再看看它的回报率如何。按亚马逊目前股价计算，其历史市盈率达到180倍，这种离谱的估值并不说明什么问题。这家公司根本没有“非盈利不可”的心态。

达到顶峰的亚马逊会是什么样子？那就想象一下，如果它拥有当下涨势正旺的零售商沃尔玛(Walmart)那样的利润率，它的表现会怎样。把沃尔玛6%的营运利润率按在亚马逊过去一年的销售额上，保持其他条件相同，其每股盈利将几乎翻两番，而市盈率则降至——仍很离谱的48倍。

“不公平”，支持者们喊道。 “亚马逊的利润率峰值应远高于沃尔玛——它永远不需要承担那些门店成本。而其web服务业务将取得更强健的利润率。（再说它还要接管银河系。）”

恰如其分的结论是，亚马逊的股东应当与该公司的管理人员一样雄心勃勃。

转自：FT中文网