​       随着金融监管重点转向防风险和去杠杆，2016年底债市暴跌，短时间内收益率跌回一年前，债券市场牛市终结。债灾之下，依靠委外、代持等方式加杠杆的交易结构发生改变，金融机构的资金配置情况也随之改变。

       中债登的数据显示，2016年12月，债券总托管量增加3542亿元至43.73万亿元，月度增加规模环比大幅下降，国债和地方债发行规模均有所下滑。

       具体而言，12月银行间债券发行总量为7615亿元，较11月大幅下降6484亿元。其中，地方政府债发行量从3844亿元降至993亿元，跌幅最为明显；其次是短期融资券，受债市暴跌冲击，大量发行人取消或推迟发行，单月企业债净融资量降至负值。12月，短融和超短融托管规模下滑超过2000亿元，为历史最大降幅。

       同业存单则逆势扩张。数据显示，2016年12月上清所托管规模大幅回升，主要由于同业存单托管量大幅增加，12月增加了2751亿元至1.37万亿元。这主要是因为2016年末，国海债券代持违约事件和债市去杠杆叠加，导致资金利率走高，中小银行负债端压力大幅增加，不得不继续增发同业存单，供不应求。

       从交易机构来看，12月不同机构的投资倾向出现较大差异。商业银行、信用社、银行理财产品所代表的银行系，表现出明显的增持利率债、减持非金融信用债的迹象；而银行系之外的广义基金，则对利率和信用都有所减持，且减持规模持续扩大。

       哪些机构大幅减仓？国泰君安首席债券分析师覃汉在研报中指出，是广义基金、信用社和保险机构。12月，信用社、保险机构净减持1401亿元和900亿元，广义基金小幅增持238亿元，但相比2016年月均超过4000亿元的净增及2015年同期8000亿元新增规模，呈断崖式下跌。信用社12月净减持规模最大，尤其是同业存单，减持1248亿元，单月减持总量与前10个月增量基本相近。

       哪些机构逆势加仓？农商行和城商行。虽然有观点认为，宏观审慎评估（MPA）考核和金融去杠杆对中小银行冲击最大，但整体看，12月城商行和农商行分别逆势净增持债券3139亿元和2614亿元，创2016年以来单月最高值。

       除此之外，境外机构也继续增持中国债券。12月外资行大幅增持国债142亿元，但全面减持其他债券。境外机构持有债券在银行间市场的占比，从1.60%降至1.52%。债市开放前景仍待观察。

       令人意外的是，债市暴跌中，金融机构的杠杆不降反升。覃汉在研报中表示，12月大行融出资金交易量下滑22.8%，但待购回债券余额上升，资金失衡加剧，理财、非银、广义基金的杠杆率被动上升了17.3%、16.8%和6.7%。