笔者在今年2月写过一篇文章《央行货币政策政策是该锁短放长还是锁长放短》，提出一个观点重启14天和28天期逆回购央行开始了锁短放长的货币政策，但是与降准相比依然是锁长放短，并质疑这种货币政策是不能缓解实体经济融资难与贵的问题的。
因为央行通过公开市场操作注入资金的期限对于实体经济投资来说依然很短，毕竟实体经济投资回报都是以年来计算，央行释放资金是以日和月度来计算，未免依然是有期限错配的忧虑，从实体经济资金需要来看，央行依然是锁长放短而不是锁短放长，从实体经济利润率来看，也需要央行进一步的降低资金成本降低融资利率，因此中国需要央行通过降准释放更多长线资金。
公开市场释放的资金成本很高，要远高于1.62%的存款准备金成本，央行通过高企的存款准备金率锁定低成本长线资金，而向商业银行释放昂贵的高成本短线资金，不断地抬高商业银行资金成本，这个政策加剧了实体经济融资成本，这个锁长放短的货币政策是与中央政策相矛盾的。
但是央行一直认为降准释放的信号过于强烈，导致人民币汇率出现难以控制的下跌，导致资本外流，经过半年多的时间，人民币汇率不断上扬，外汇储备连续几个月上升，已经再度稳稳站上3万亿美元大关，从汇率和外储看降准的时机已经较为成熟，何况8月份经济数据令人忧虑，财新PMI
意外下跌，录得51.0，低于8月0.6个百分点，但仍然连续第四个月超过50.0临界值，显示制造业扩张速度继续放缓。民营经济利润下滑，从1-7月的14.2%降至14.0%，而随着供给侧改革的实施，制造业成本近一步抬升，国家统计局表示，从调查结果看，反映原材料价格上涨的企业比重超过四成，主要原材料购进价格指数升至68.4%，中下游行业担忧成本压力进一步加大。财新数据显示，9月制造业企业平均成本负担大幅加速上升，为九个月来最显著。许多受访厂商表示，这与原料成本上涨有关。制造业产品出厂价格也因此加速上升。实体经济亟待一个政策对冲成本的升高，降准迫切性进一步提升，9月底央行公布根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到
1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。
针对这一定向降准，由于条件较为宽松，释放的资金量市场虽然存在分歧，但中位数大概在7000亿元左右，按照目前不到4倍的货币乘数，释放流动性大概在3万亿元左右。是能够在一定程度上解决中小微企业的融资问题的。
首先是降准释放的资金成本较低，大概在1.62%左右，远低于MLF资金和逆回购资金利率，更是低于余额宝资金成本，余额宝收益率大概在4%左右，意味着银行的协议存款利率要远高于4%，更是低于理财资金的收益率和同业存款资金利率，可以大大降低商业银行获得资金成本，降低商业银行负债端成本，只有银行负债端成本降下来，银行才有可能降低贷款利率，才可能解决中小微企业融资贵问题，否则银行资金成本高企加上中小微企业财务不透明可抵押资产少得可怜，资产质量很差，不良贷居高不下，加上资金需求量不大，贷款成本居高不下，银行怎么可能降低中小微企业的贷款利率，又怎么可能解决中小微企业的融资贵问题。
其次是银行需要有资金可贷出去，才能解决中小微企业的融资难问题，央行如果仅仅通过公开操作的方式向银行注入流动性，这部分资金期限很短，而且来源不保证，那个知道那天央妈不开心了就收回去，商业银行如果利用公开操作资金向实体经济进行中长期贷款，岂不带来期限错配风险，给自己找麻烦，因此短期资金只能停留于银行等金融体系内空转，利用加杠杆谋求短期利益，而不能够进入实体经济，央行释放资金越多，加杠杆越厉害，资产价格越疯狂，但实体经济依然是望梅止渴无法分享央妈的货币甘霖。只有央行释放长线资金，才可能生成货币资本，才可能进入实体经济，也才可能解决中小微企业的融资贵问题。
目前中国银行存款准备金率高达16%和13%，依然是世界高位，单纯从准备金率来说是还有降准空间的，但是正如央行担忧那样，降准释放的信号过于强烈，因此为了避免资产泡沫膨胀进一步伤害实体经济，一方面需要政策控制资产泡沫膨胀，另一方面需要加大公开市场对冲力度，通过回笼短期资金减少市场流动性，引导长线资金以金融资本的方式进入实体经济，而不是在金融体系内部空转套利，吹大资产泡沫。
短线资金释放再多，也只能在金融体系内空转套利不能有效的形成金融资本，也就无助于实体经济，只有长线资金才能形成金融资本，才能促进民间投资恢复，才能支持实体经济，中国最缺少的就是能够形成金融资本的长线资金，所以民间投资不断下滑，笔者认为央行未来依然有必要回笼短线资金通过降准释放长线资金助推实体经济，货币政策要锁短放长，而不是锁长放短。
本文转载自微信公众号杜坤维财经
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