央行虽然持续向市场注入流动性，但并没有降准， 只是连续实施逆回购操作 ，8月11日，央行在公开市场开展逆回购操作，其中7天期逆回购交易量为450亿元，中标利率3.35%，与之前持平；14天期的交易量为320亿元，中标利率下降5个基点，至3.45%。央行不只是连续开展逆回购操作，还连续交叉下调两个期限利率。8月30日，7天期逆回购中标利率为3.40%，14天期中标利率为3.55%。9月4日，央行逆回购950亿元，并下调14天期逆回购利率5个基点至3.50%；6日，央行开展逆回购400亿元，7天期中标利率下降至3.35%；14天期逆回购中标利率又降了5个基点至3.45%；央行9月13日实施了共计550亿元的逆回购操作，包括7天期的350亿元，中标利率3.35%，28天逆回购200亿元，中标利率3.60%。其中，28天逆回购是2002年之后首度出现在公开市场操作中，央行此举旨在逐步引导货币市场资金利率下降，降低资金成本，9月25日央行祭出有史以来最大单日逆回购量以缓解流动性压力：14天期放量1000亿元，中标利率3.45%，28天期放量1900亿元，中标利率3.6%，总计投放2900亿元，中标利率与上期持平。从上可以看出一点端迷，央行有意维稳利率，不让利率出现大的波动，央行采用逆回购而非降准是在培养利率传导机制和调控机制，逐步确立SHIBOR基准利率地位，在稳定利率方面逆回购比降准更加灵活，机制的培养，以适应市场化利率的推进速度，相对降准逆回购可以做到灵活精准，避免短端SHIBOR利率大幅波动。

     从外汇占款来看，2011年新增外汇占款2.8万亿，因此央行一次又一次的提高准备金率，而2012年上半年新增外汇占款仅有3000亿元，机构预计第三季度新增占款为2000——2500亿元，全年不超过10000亿元，为了对冲外汇存款的锐减，央行不得不放松货币，来实现货币的内生性投放，预计年内还会有一次降准，但央行近期通过增加逆回购的数量，以增加银行间的流动性，有机构测算，以全年信贷投放8万亿元、广义货币供应量增长13%至14%计算，今年存款准备金率应至少下调2个百分点。考虑到目前外汇占款增量下降超预期，存款准备金率下调在情理之中，但笔者估计没有那么多，降准的时点也将推迟，可能会在18大召开前后 ，一者是那时经济基调已经定调，如果股市不好看，央行也会意思一下。

       经过前两次的降准降息，房地产业和购房者是最大的受益者，房地产业得到了喘息的机会，大有重拾升势的苗头，6月份北京上海房地产价升量涨，北京房价重回20000元/平米，成交量增加50%，上海房价达24070元/平米，成交量增加27%，100个大中城市8688元/平米，环比5月增加0.05%。但到了7月份70个大中城市中，价格下降的城市有9个，持平的城市有11个，上涨的城市有50个。从环比价格上涨的数量上来看，7月份达到50个，而6月份环比上涨的城市数量为25个，其量扩大一倍；从价格上来看，超过7成的城市环比价格开始偷偷上涨，从6月份环比涨幅未超过0.6％扩大到0.7％。由于房价的上升，各地又变相的放松房地产的调控政策，国务院派出了督查组到各处督查，防止房价反弹，这为央行进一步放松货币政策带来不小的难度，笔者在7月认为只要房价不跌，降息可能性极小，降准的难度也增大，因为一再的放松货币政策，将导致土地价格和生产资料价格上扬，致使房地产调控的失败，给经济转型带来新的压力。

      国际方面，美联储推出了进一步宽松的QE3，欧洲央行也祭旗宽松政策的大旗，这使中国央行的进一步宽松造成了极大的障碍。央行可能迫于输入性通胀的压力会暂缓货币放松政策，事实也是如此，央行将持续维持从紧的货币政策，据媒体报道　9月26日，人民银行公布了第三季度货币政策报告。鉴于欧、美、日、巴西、印度等国家已经开始实施大规模的货币扩张性政策，因此，市场对此次中国央行会议充满期待。但十分遗憾，央行货币政策委员会的报告，除了有针对性地指出“要密切关注国际国内经济金融最新动向及其影响”之外，几乎毫无新意，更看不出有力应对当前国际经济形势的积极姿态，融资功能大为减弱，另一方面，中央银行强调“继续发挥直接融资的作用，更好地满足多样化投融资需求，推动金融市场规范发展”。

     再者现在M2已经高达92万亿元，相对于GDP而言，在世界上处于高位，市场人士一直诟病央行乱发货币，而货币的增发与货币乘数成正比例，央行不得不维持一个较高的存准率，维持一个较低的乘数，以抑制M2过快的增长。

    但逆回购只能解决短期资金压力，要释放中长期资金而使中长期资金趋于宽松，则只能使用降准的方式，现在中央和各地都在上马基础建设，据媒体披露，各地上马的项目高达20万亿元，这些都依靠中长期贷款的扶持，央行已要求商业银行向基础设施建设放贷，在保增长的压力下，央行能否在18大前后降低准备金率，是值得大家关注的一个焦点，也可能标志着货币政策是否转向宽松，如果真的能降准降息，货币的累积效应对资本市场也会产生不可估量的影响，但降息的影响要区别对待。

      中国居民经历了长久的负利率时代，为国家的建设做出了巨大的牺牲，此时再次采用对称降息，有劫贫济富的嫌疑，但如果采用的是不对称降息，那么银行将不堪负担，只能到资本市场寻求融资来补充核心资本。再一次不对称降息，将重创银行股，由于银行股的权重过大，对指数的影响将是不可估量的，股市的复苏将蒙上阴影。

    考虑到中长期贷款占比偏低，企业投资意愿不强，降准的迫切性显得不是那么强烈，降低资金成本更是首选，有机构预测9月份CPI又一次回到1时代，央行又暂停了中小银行的票据贴现，澳大利亚再一次降息，俄罗斯央行也有意再一次降息，都给中国央行的降息腾出了空间，央行能否将息取决于对房价的容忍度，要降息应该是对称降息，时间点在周6或周日。在18大期间如果货币政策向保增长倾斜可能还有一次降准的机会。