加载中…002469三维工程（成长性研究）
(2013-04-19 09:38:10)
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股票 |
分类： 上市公司 |
1、从2011年44%的主营增长，31%的营业利润和32%的净利润增长。2012年76%的主营增长，38%的营业利润增长，以及33%的净利润增长，到2013年中期的100-150%的净利润增长，增速在加速，但是目前的盈利能力不是很明显在提高。
点评：明显营业成本和管理成本上升过快，导致公司的净利润没有上来
石化行业硫磺回收龙头承包商：公司主营石油石化、煤化工等行业的硫磺回收系统的勘察、设计和工程总承包，另外还涵盖常减压、催化、焦化、加氢、气化、酸性水气提、胺液再生等单套装置及油品储运、系统配套工程的设计和总包。其中硫磺回收是公司的核心业务，大连西太平洋8万吨/年硫磺回收装置荣获国家重点环境保护实用技术示范工程。公司主要客户包括中石化/石油﹑中国化工、中国中化、神华、大唐等国内石油石化和煤化工龙头企业。
按照北京市第五阶段车用汽柴油标准，京Ｖ汽柴油比京Ⅳ汽柴油含硫量进一步降低，硫含量从５０毫克／千克降到了１０毫克／千克，含锰添加剂的使用改为不得人为加入。据估算，京Ｖ油品标准实施后，轻型车氮氧化物将减少２５％，总体污染物排放将减少４０％，重型车氮氧化物将减排４３％。按照北京市现有机动车在用量５００万辆和新京标汽柴油５４０万吨计算，北京市全年仅二氧化硫排放量就可减少４３２吨，按３６５天折算，每天可减少１．１８吨。京Ｖ油品标准的实施使北京市车用燃油清洁化水平与目前国际实行的最严要求一致。
2、2013年一季度成长表格
| 上期 | 本期 | 增长率 | ||
| 主营收入 | 5806 | 10053 | 73.15% | |
| 营业成本 | 4791 | 8349 | 74.26% | |
| 三费 | 营业 | 72 | 404 | |
| 管理 | 582 | 1070 | ||
| 财务 | -161 | -242 | ||
| 合计 | 493 | 1232 | 149.90% | |
| 营业利润 | 1014 | 1703 | 67.95% | |
| 净利润 | 867 | 1265 | 45.91% | |
| 投资收益 | 0 | 0 | ||
| 营业外收支净额 | 0 | 0 |
3、公司的成长类型
点评：公司是硫磺回收整套工程，服务价格提高的可能性不大，从这几年的趋势来看，公司工程承包占比在逐步提升，但是公司的设计比例在大幅降低，从原来的70%下降到16%，从历史的角度来看，毛利率也从60%下降到目前的30%，因此公司也不属于结构优化型，公司只能是粗放型的规模扩张。
4、成长的逻辑
硫磺回收属于环保行业，硫磺危害主要为酸雨危害，目前国家大力支持空气污染、水污染和土壤污染。我们认为公司的成长进去主要是由于油品质量的提高，大型企业开始加强硫磺回收，使公司的业务量上升。
5、三维工程的文章
6、公司的股权激励
股权激励：公司授予激励对象330万份股票期权（2013年4月调整为495万份，其中已授予股票期权数量450万份，预留45万份，调整后的已授予股票期权的行权价格12.05元，预留行权价格待定）。首次授予的期权自首次授权日起满12个月后分3期行权，每个行权期时长均为12个月。在行权有效期内，上述股权激励对象可按照30%、30%、40%的行权比例分3期行权。行权条件为：2012年至2014年，加权平均净资产收益率分别不低于10%、11%和12%；以2011年经审计的净利润为固定基数，净利润增长率分别达到或超过30%、70%和120%。
点评：今年的目标是70%的增长，明年是120%，看来公司的目标是加速发展。
7、业绩预测
从各个研究报告的预测来看，公司的2013年的增长在40%-50%左右的速度，但是从目前二季度的数据来看，明显是加速趋势。是否是因为油品的质量的提高可能获得订单，需要在财报上或者投资者平台询问。
任务就是找出增长的真正原因。
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