全球失衡问题

本文为作者于2011年6月下旬在上海，无锡和北京一系列演讲和座谈主题“后危机时代世界经济面临的近忧与远虑” 中的节选。

全球失衡问题是20国集团政策协调中的一个焦点问题。

所谓全球失衡，是指主要经济体之间对外收支经常账户的不平衡（图30）。美国是最大的对外赤字国家，它的经常账户多年来一直是赤字。

在美国的次级抵押贷款危机发生之前，美国对外赤字在2006年年底达到高峰，约8000亿美元，达到美国GDP的6%。

另一方面，主要顺差国家包括中国，德国，日本，和石油出口国。危机之前，中国的对外顺差曾经达到GDP的10%， 而石油出口国的对外顺差曾经达到GDP的15%。

从宏观经济账户的原理，我们知道，对外账户的不平衡反映了这些国家国内储蓄和投资之间的不平衡。

 
对美国而言，外部的赤字反映了美国国内储蓄低于投资。更具体地说，在2007年之前，美国的外部赤字主要反映了当时美国房地产投资的快速增长和居民储蓄率的下降。

 
在顺差国，它们的外部盈余反映国内储蓄高于投资。以中国为例：尽管中国拥有世界上最高的投资率，约占国内生产总值的40%，其储蓄率则更高，约占国内生产总值的50%。

从这个角度来看，我们可以说，美国房地产泡沫部分是由包括中国在内的一些国家的剩余储蓄资金支撑的。当然，这并不等于说，美国房地产的泡沫是中国和其它国家造成的，因为这些国家的剩余储蓄资金进入美国之后，用到什么地方是由美国支配的。美国的宏观经济政策，金融公司和监管机构对房地产泡沫，以及由此引发的全球金融危机有不可推卸的主要责任。

 
我在2006年就呼吁各国应该关注全球失衡问题和它可能预示的全球金融危机。

有些人认为，全球失衡是造成全球金融危机的直接原因，但我认为，全球失衡是反映全球经济和金融存在问题的一项指标，但不是造成问题的根本原因。

金融危机爆发之后，全球失衡随著全球经济的衰退而发生了调整。美国的对外赤字在2009年下降到GDP的3%。包括中国在内的许多国家的对外盈余也大幅度下降。

目前的失衡规模只有金融危机爆发前的一半。一些主要逆差和顺差国家的经济结构正在朝著有利于平衡的方向调整。例如美国作为逆差国，其居民储蓄在上升，而中国作为顺差国正在加大政策力度刺激居民消费。只是这些调整需要时间。从趋势来看，贸易失衡在今后的二、三年之内不会对世界经济的稳定形成很大威胁。对贸易失衡调整过急，并不利于世界经济复苏。

令人寻味的是，在国际金融危机发生之前，全球失衡达到很高程度的时候，发达国家的一些决策者们并没有急迫感。而当目前失衡规模已经下降了一半，他们反到非常积极地在20国集团推动解决失衡问题，特别是要求顺差国家通过货币升值来减少他们的顺差。这不得不使人们怀疑其推动全球再平衡背后的动机。