编辑：蓝猫、王瑾熙

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快递行业价格战正酣，行业格局面临重塑，龙头企业顺丰控股的“跌跌不休”何时打住成投资者关注的焦点。2021年包括顺丰在内的各大快递公司都面临一场大考，激烈的市场竞争下，唯有降本增效、提升服务水平才能胜出。长期来看，随着行业集中度不断提升，逐步建立护城河的龙头企业有望受益。

要点：

当下快递龙头紧锣密鼓开展资本投入竞争，因此龙头主导的价格战态势仍需进一步观察。远期行业落后产能出清，份额格局进入稳态后，收入端议价权提升叠加成本端规模效应增强，龙头必然胜出。

长期来看，行业集中度不断提升，业务量回流头部快递公司，逐步建立护城河的龙头企业有望受益。从远期格局看当前估值，估值锚或由损益端更多转向规模端。从规模角度出发，从单量、资产、资本规模三大维度切入，同样看好看好龙头股。

该股是快递行业龙头，业务持续保持高增长，ROE望达15%，机构看涨75%。

驱动：消费线上化驱动仍然强劲

实体网购需求催化。三大网购平台月活用户维持同比增长，2021年3月淘宝、京东、拼多多MAU同比分别+11.84%、+19.95%、+63.79%。2021年1-3月，实体网购零售额合计2.31万亿元，较2020年同期增长24.45%，较2019年同期增长29.79%；剔除2020年同期疫情影响看，2021年3月累计实体网购渗透率21.9%，较2019年同期提升3.7pts，测算实体网购渗透率长期仍有24pts增长空间。

行业：单量延续高增，单价同比降幅收窄

单量：Q1单量219.31亿件，2年复合增长34.37%。2021年3月，行业快递单量88.18亿件，同比大增47.36%。1-3月行业快递单量合计219.31亿件，同比大增75.02%。剔除疫情影响看，21Q1行业快递单量较19Q1增长80.55%，2年复合增速仍高达34.37%。

单价：3月票单价9.69元，同比降幅持续收窄。2021年3月单月行业票单价9.69元，环比下降1.48元，同比下降1.49元，但一季度以来同比降幅持续收窄。展望后续，一方面，根据快递杂志，极兔快递已完成18亿美元融资，新入局者对单价扰动仍存；另一方面，根据物流指闻，浙江义乌邮政管理局开始整治百世快递及极兔速递的“低价倾销行为”，主要措施为停运部分分拨中心，监管部门干预力度或将提升。建议继续关注价格战走势中的新入局扰动及政策干预变量。

收入：Q1快递收入2237.7亿元，2年复增20.43%。行业仍处以价换量阶段，因此收入增速不及单量增速，2021年3月单月行业快递收入854.4亿元，同比增长27.69%。1-3月行业快递收入合计2237.70亿元，同比增长45.87%。剔除疫情影响，21Q1行业快递收入较2019年同期增长45.02%，2年复合增长20.43%。

继一季度业绩预亏超9亿的消息在业界引起巨震后，顺丰控股最新出炉的3月快递单票收入数据也不容乐观，同比减少12.12%。行业企业韵达、圆通、申通等这一数据也显示出现不同程度下滑。

快递行业价格战正酣，行业格局面临重塑，龙头企业顺丰控股的“跌跌不休”何时打住成投资者关注的焦点。分析指出，2021年包括顺丰在内的各大快递公司都面临一场大考，激烈的市场竞争下，唯有降本增效、提升服务水平才能胜出。长期来看，随着行业集中度不断提升，逐步建立护城河的龙头企业有望受益。

3月快递行业单票价格下降

顺丰控股（002352.SZ）4月20日公告显示，2021年3月公司速运物流单票收入15.74元，同比减少12.12%。不仅仅是顺丰，其他快递企业的3月单票收入也同比下滑。韵达股份（002120.SZ）同日公告显示，公司3月快递服务单票收入2.19元，同比下降13.44%。圆通速递（600233.SH）公告显示，公司3月快递产品单票收入2.25元，下降11.03%。申通快递（002468.SZ）公告显示，3月快递服务单票收入2.25元，同比下降27.65%。一位业内人士介绍：“各大公司单票收入的差距，主要源于货品结构以及价格政策”。

“派件的收入越来越低，我们是去年1月开始做这个快递驿站的，当时派件收入有1.2元/件左右，近期基本在8毛/件浮动。”4月20日，在深圳一小区门口的快递驿站，老板陈璐（化名）表示。她所经营的快递驿站属于加盟模式，随着快递公司单票价格的步步压低，派件利润空间也随之缩小。

事实上，快递行业单票收入下滑现象早已出现。据国家邮政局数据，2021年1月至2月行业平均单价同比降低20.2%。从更长的时间来看，快递行业单票价格多年来持续下降，平均单价已经从2007年的28.50元，快速下滑至2020年的10.55元。2020年快递行业单票价格同比下滑超过10%，下滑幅度创下2015年以来新高。有色疯狂爆发能持续多久？主力机构底牌曝光！关注巨丰投顾公众号（ID：jfinfo）/下载好股票APP，紧急订阅“读研报抓牛股”专栏，享受专属优惠！超级龙头标的分析研报等你get！ 

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目前，快递行业形成阿里系三通一达、京东物流、顺丰以及极兔速递组成的“四方博弈”格局。

过去一直占据高单价市场的顺丰，于2019年杀入电商件市场，利用电商特惠价与通达系争夺下沉市场。这也是顺丰控股速运物流单票收入下滑的主要原因，据顺丰控股内部人士介绍，“公司快递单价下降，主要受到产品结构变化的影响。公司正在建立丰网品牌，丰网正式起网之后，单价低的、特惠的产品会下沉到丰网，有效和顺丰主品牌进行区分”。

另一方面，同是2019年，极兔速递从东南亚曲线进入国内市场，在2020年借助于低价补贴的策略，快递日单量冲破2000万单大关。新入局者的加入，令行业竞争白热化。

“想要抢夺市场，只有从价格、时效和服务下手，而价格又是其中最灵活的变量，因此快递行业的发展过程中总是不断伴随着大大小小的价格战。极兔速递以价换量的操作手法快速占领市场，这也间接说明快递行业的护城河并不深。”一位业内人士表示。

今年3月，价格战炮火最猛烈的义乌收件的最低价格甚至被打到1元以下。疯狂的价格战甚至引起监管注意，前不久的4月9日极兔速递、百世快递等就因低价倾销被罚。

对于未来快递单票价格走势，上述业内人士分析，“通过低价策略来换取订单，当优惠力度减退的时候，客户又会流回高性价比的公司，价格战显然难以持续。从3月数据来看，单票价格降幅显示正在缩窄”。

一位接近韵达股份人士也表示：“从同比数据来看，公司单票收入的确还在下滑，但从环比数据来看，自2020年下半年开始，公司月度单票价格已经趋于稳定，公司后续将继续维持稳定的价格水平和服务。至于行业整体趋势，2020年已经是低位运行了，2021年价格将企稳”。

A股标的：单量韵达领先，单价同比下行

单量：韵达份额继续扩大，Q1顺丰2年复合增速优势明显。2021年1季度，从份额看，顺丰单量24.78亿件，市占率同比-2.43pts至11.30%；韵达单量36.03亿件，市占率同比+1.19pts至16.43%；圆通单量31.45亿件，市占率同比+1.05pts至14.34%；申通单量21.39亿件，市占率同比+0.82pts至9.75%。从2年复合增速看，顺丰单量2年复合增长58.85%；韵达单量2年复合增长42.11%；圆通单量2年复合增长37.77%；申通单量2年复合增长29.37%。

格局：以CR4指标观测，份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8来看，2021年3月累计CR8为80.5%，环比上月提升0.6pts，较上年同期下降5.4pts，较2019年同期下降1.2pts；但是，若以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，2021年3月A股快递CR4为51.8%，环比上月提升0.6pts，较上年同期提升0.6pts，较2019年同期提升4.9pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。

单价：同比下行，环比分化，顺丰单票价格环比触底反弹。2021年3月份，从2年复合降幅看，圆通<顺丰<韵达<申通：顺丰票单价15.74元，同比-12.12%，环比+4.17%，2年复合增速-17.84%；韵达票单价2.19元，同比-13.44%，环比+1.39%，2年复合增速-18.54%；圆通票单价2.25元，同比-11.07%，环比-13.46%，2年复合增速-16.92%；申通票单价2.25元，同比-27.65%，环比-17.28%，2年复合增速-20.05%。极兔低价策略抢占市场对行业票单价形成较大扰动，快递龙头亦受影响，但监管介入或可预期，建议继续关注后续政策变量及快递单价走势。

收入：顺丰继续领跑A股快递公司。2021年1季度，顺丰快递收入同比+24.99%至399.39亿元，2年复合增长29.79%；韵达快递收入同比+52.78%至79.31亿元，2年复合增长13.52%；圆通快递收入同比+64.62%至74.26亿元，2年复合增长15.12%；申通快递收入同比+47.37%至52.14亿元，2年复合增长8.33%。

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