作者：贺超 编辑：王瑾熙

军用通信从2G向4G升级是大势所趋，军用4G通信设备核心供应商，将充分受益于军用通信升级的浪潮。随着军用4G通信渗透率的提升，预计公司将进入确定性的快速增长期，周边关系微妙，也有利于军工板块有脉冲性的表现。

要点：

该公司是国内领先的军用4G通信设备核心供应商，即是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者，是国内少有的具有军用4G通信系统自主研发能力的创新型军工企业。

受益于军用通信由2G向4G升级的大潮，该公司将迎来5~10年的持续增长期。

该公司营收复合增长38%，净利复合增长40%，ROE为15%，机构看涨80%。

根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据显示，我国 2019 年军费 GDP 占比为 1.9%，与俄罗斯、美国等发达国家相距甚远，总量层面，我国军费开支温和上扬，有提升的紧迫。结构层面，核心矛盾由机械化向信息化转移，装备的军费将向国防信息化方向倾斜。“十四五”期间每年国防信息化的军费投入将超过 250 亿元人民币。

军工通信是整个国防信息化的中枢神经，而我军目前各类有线/无线传输设备和交换网络尚未健全，尤其是宽带无线通信手段匮乏，陆战场最后一公里的通联能力有限。各个通信手段都有各自适用的场景，相互之间不存在竞争和替代关系，而超短波和军用区宽是主用手段。

目前军用宽带通信的技术路径有军用区宽和宽带自组网，由于频段占用和产品成熟度等问题，自组网距离装备型尚有 5-10 年的时间，目前军用区宽是唯一可选择的宽带通信手段。军用区宽处于发展初期，纵横渗透行业成长空间大。军用区宽市场空间约为 200 亿元，未来龙头股有望从市占率10%提升到2025年的50%。让我们来看看这只军用4G通信设备龙头的

上海瀚讯（300762.SZ）是国内领先的军用4G通信设备核心供应商。公司主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施，结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品，向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者，是国内少有的具有军用4G通信系统自主研发能力的创新型军工企业。

1、军费稳增长调结构。我国军费开支温和上扬且伴随结构性机会由机械化向信息化转移，军工通信作为国防信息化短板中的短板有望充分受益，预计市场空间军工通信每年100亿，军用区宽5-7年200亿。

2、军用区宽成长早期，渗透率5年5倍空间。随着战场通信手段多样化和扁平化，军用区宽将成为刚需，目前处于渗透初期，渗透率不足10%，正由单军种向全军种渗透并有望从营旅一级向班排一级下沉，预计到2025年渗透率提升至50%。

3、“计划经济”色彩浓重，竞争格局稳定。军工通信体制和技术壁垒高，型号装备定型流程复杂、周期长，细分领域各有分工，每一个型号装备的研制单位一般在2-3家，竞争格局相对稳定。

行业空间具短期爆发长期具成长性

当前军工宽带通信刚刚跨过导入期，处于发展期前期，当前军工宽带通信市场空间为十亿量级，中长期市场空间可达到百亿量级，市场空间成长性强。目前军工宽带通信主要覆盖军兵种为主要为陆、火、装发、战支等，渗透率逐步提升。

市场地位位居军工宽带通信首位。上海瀚讯（300762.SZ）在军用宽带通信企业位居首位，具备定型型号的竞争对手极少。其竞争地位和超短波通信龙头七一二在各自细分领域具备一定可比性。公司近三年平均研发费用率27.15%，位于通信和国防军工所有成分股中第一名。实际上，典型的军工通信企业研发投入均位于通信和国防军工两大领域前列。

公司治理具有混合所有制优越性控股股东为团队持股平台，微系统所、上海国资以及其他股权投资机构参股，是典型的混合所有制企业，是所在领域的最优法人治理结构。管理团队就是无线通信领域的顶级专家，部分出自微系统所。董事长在无线电领域耕耘近30年，是国家863网络与通信组专家团队成员。

1、绝对龙头地位。公司是军用区宽技术总体和标准制定单位，对军方客户实际需求理解透彻。在技术储备（拥有产权）、产品化能力（10余年沉淀）、型号装备数量（在产在研近30型）和市场占有率（80%以上）方面都处于领先地位。

2、科技属性强。公司研发强度行业领先，横向看公司研发营收占比国防军工前三、通信前五；纵向看公司研发营收占比历年维持在25%-30%的高位。公司全产业链自主可控，具备芯片算法研发能力，在军用5G方面处于领跑位置。

3、具有稀缺性。公司是军用区宽A股唯一标的。原有军工通信院所资产证券化不足，军改以后给了民营企业市场化竞争的机会，公司是壁垒破除和竞争加剧之后胜出的民营细分行业隐形冠军。有色疯狂爆发能持续多久？主力机构底牌曝光！关注巨丰投顾公众号（ID：jfinfo）/下载好股票APP，紧急订阅“读研报抓牛股”专栏，享受专属优惠！超级龙头标的分析研报等你get！ 

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资本运作股权激励和再融资合理

公司2019年上市，今年9月发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票204万股；增发募资不超过10亿元用于研发基地建设项目、5G小基站设备研发及产业化项目以及补流。发行的定价基准日为发行期首日增发项目。

受益于军用通信由2G向4G升级的大潮，我们预计上海瀚讯将迎来5~10年的持续增长期。

1、军用通信由2G向4G升级是大势所趋。当前我国军用通信仍以2G通讯为主，在带宽、传输速率、集成度等方面无法满足战场态势灵敏感知、作战指令快速传达等信息化战争的需要；而军用4G通信具有高带宽、传输速率快等特点，可以满足各类文字图像视频等大数据量业务传输、随时获取战场态势信息等作战需求。因此军用通信向4G升级是大势所趋。

2、军用4G目前处于导入期，渗透率还有很大提升空间。上海瀚讯作为国内首个军用4G通信系统某通用装备型号研制项目的技术总体单位，其首批型号设备于2016年定型，目前仅列装少量军兵种；未来已定型产品具备纵向（向下延伸）横向（扩大军兵种应用）渗透率提升的双重逻辑，并且尚有7个在研型号产品提供持续增长动力。

3、七一二是军用2G通信设备商的代表，目前进入业绩高增长期；展望未来5年，随着军用4G的渗透率快速提升，上海瀚讯作为军用4G装备核心供应商将进入快速增长期。

前瞻布局5G小基站，军、民共用前景广阔。小基站一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面都比传统宏基站小得多的通信设备，可以作为宏基站的补充，降低宏基站部署成本。1）军用领域可以提高军用通信的覆盖范围，提高宽带通信的整体应用效能；2）民用领域面向包括公共安全、应急管理、铁路轨交、电力水利等特种行业的市场，实现室内覆盖、室外热点补盲等功能。3）公司计划定增募资2.43亿元用于5G小基站项目，预计建设周期4年。

上海瀚讯（300762.SZ）主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施，结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品，向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司定型产品在各军种的加速列装和其他军种的型号定型带来的订单驱动宽带移动通信设备业务快速增长。

财务预测：

国盛证券认为军用通信从2G向4G升级是大势所趋，上海瀚讯作为军用4G通信设备核心供应商，将充分受益于军用通信升级的浪潮。随着军用4G通信渗透率的提升，预计公司将进入确定性的快速增长期。预计公司2020/2021/2022年归母净利润为1.55/2.31/3.27亿元，对应EPS分别为0.73/1.08/1.53亿元，对应PE为52X/35X/25X。

东北证券预计2020-2022营收分别为6.58、8.71、11.57亿元，复合增长率28.45%；净利润分别为1.61、2.20、2.95亿元，复合增率36.78%；EPS为0.75、1.03、1.38元，当前PE58.52、42.82、32.00倍。所在领域处于发展期，公司市场地位行业领先，公司治理优越。提高至“买入”评级，给予2021年60~70倍PE，六个月目标股价61.91~72.22元，对应市值132~154亿元，看涨股价空间55%-80%。

华西证券预计公司2020-2022年营收分别为6.79亿元、9.41亿元、13.07亿元，归母净利润为1.58亿元、2.29亿元、3.20亿元，对应PE为62/43/31倍。参考可比公司的估值，考虑到公司产品竞争力强，持续高投入带来的竞争壁垒，给予2021年估值区间50-60倍。

华安证券预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.63、2.32、3.37亿元，对应EPS为0.76、1.08、1.57元，当前股价对应2020-2022年PE分别为57.04X/39.93X/27.52X。

风险提示：

国防军费预算不及预期；国防信息化建设不及预期；军用区宽渗透不及预期；军审价不及预期；军用 5G 时代技术总体地位不确定性。

来源：

国盛证券-上海瀚讯（300762.SZ）-《军用通信由 2G 向 4G 升级的核心设备供应商》。2020-11-10；

东北证券-上海瀚讯（300762.SZ）-《军工宽带通信领军企业，行业成长、公司卓越》。2020-11-16；

华西证券-上海瀚讯（300762.SZ）-《军用宽带通信龙头，定增加码 5G 小基站》。2020-11-23；

华安证券-上海瀚讯（300762.SZ）-《军用区宽绝对龙头，纵横渗透打开成长空间》。2021-1-29；

来源：好股票

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