编辑：蓝猫、王瑾熙

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由于原油价格持续快速上涨，生物柴油替代效应增加，性价比凸显，利好生物柴油企业。同时，生物柴油原料端废油脂及甲醇价格变化不大，随着生物柴油价格上涨，价差扩大，生物柴油企业盈利空间增加。

要点：

欧盟RED2021年实施，生物柴油需求进入新一轮增长期，国内废油脂处理需求巨大，生物柴油出口量快速增长。

公司是国内最大的生物柴油生产企业，未来三年产能有望翻倍，得益于生物柴油价格上升，公司Q4业绩环比大幅改善。

公司业绩迎拐点，2021年净利增长望达60%，ROE为15%，机构看涨70%。

狭义上的生物柴油指脂肪酸甲酯/乙酯，是以植物油（如菜籽油、大豆油、棕榈油等）、动物油、废弃油脂（如地沟油等）、微生物油脂与甲醇/乙醇经酯化得到。我国生物柴油的应用与国外具有较大差别，国外生物柴油主要作为动力燃料用于交通及工业领域，而我国则主要作为绿色化学品用于化工领域。

全球生物柴油消费量逐年递增，欧洲是最大消费市场

根据联合国统计司（UNDA）的统计，生物柴油应用领域中作为燃料用途占比98.5%，其他领域仅占1.5%。全球生物柴油在燃料领域的消耗量快速增长，2017年全球生物柴油需求达到2731万吨，10年内复合增长率9.7%。

生物柴油的消费存在明显的地域性

主要集中在欧洲，美国，南美的巴西、阿根廷以及东南亚的印度尼西亚和泰国，其他地区有零星分布。

欧洲地区生物柴油消费量占比全球总消费量的47%，中南美地区（包括巴西、阿根廷、哥伦比亚、秘鲁等）和亚洲及大洋洲地区（印度尼西亚、马来西亚、泰国和澳大利亚等）均占比18%，北美地区（美国、加拿大）占比16%。其中，欧洲生物柴油2018年产量约为1330万吨，而消费量约为1584万吨，供需缺口254万吨，因此欧洲又是全球最大的生物柴油进口区域。

欧洲生物柴油消费逐步增长，进口量需求快速加大

从欧洲消费市场来看，2019年欧洲生物柴油消耗量19.1亿升，折合1685万吨，受生物柴油强制掺混政策影响，近三年来欧洲生物柴油消耗量增长较快，2017-2019年增速分别为10.3%、7.6%、6.4%。同时，由于受欧洲生柴生产商成本偏高及取消东南亚反倾销税的影响，欧洲生物柴油供需缺口被拉大，进口量出现跳跃式猛增，2018年进口量333万吨，同比增184.1%，2019年企稳至321万吨。

2020年由于新冠疫情导致的行动限制和经济衰退导致生物柴油使用减少，预计欧盟的生物柴油消费量将同比减少6%。

未来随着疫情好转，欧盟本质上来看，各国的生物柴油消耗与该国的环保掺混政策密切相关，其中法国、德国、西班牙、瑞典的生物柴油消耗量较大，分别占比19.1%、13.7%、11.9%、9.7%，四国占据欧洲市场整体消耗量的一半以上。

欧洲市场受掺混政策影响，生物柴油需求持续增加

目前生物柴油以与化石柴油掺混为主。生物柴油作为燃料而言，理论上可以直接作为车辆燃料，但受供给量、经济效益等影响，全球各主要生物柴油消费国家和地区在交通燃料领域推广使用的均是生物柴油调合燃料。“读研报抓牛股”浓缩研报精华，为您节约时间，带您读价值投资信息。关注巨丰投顾公众号（ID：jfinfo）/下载好股票APP，紧急订阅“读研报抓牛股”专栏，享受专属优惠！

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政策好则需求好——欧洲作为世界最大的生物柴油消费和进口地区，主要得益于区域内各主要国家实施了鼓励消费生物柴油的政策。从价格上来看，以生物原料制备的柴油产品相较传统化石柴油并不具备优势，但由于生物柴油低碳、环保、适应性好的特性，受到欧洲国家的广泛重视，并通过出台一系列政策推广使用。

按照《京都议定书》规定，欧盟2008-2012年间要减少CO2排放量8%。生物柴油的CO2排放量比化石柴油大约减少50%。

因此欧盟把生物燃料作为主要替代能源，并分别于2003年5月通过了《在交通领域促进使用生物燃料油或其他可再生燃料油的条例》、于2006年2月制定《欧盟生物燃料战略》，规划生物燃料占全部燃料的比重将从2005年的2%增长到2010年的5.75%；到2030年，生物燃料在交通运输业燃料中占的比重将达到25%。

2009年开始实施的《可再生能源指令（RED）》中，要求到2020年在交通运输燃料中添加生物燃料的比例达到10%，到2030年该比例提升至20%；2015年，欧盟公布了生物柴油调合燃料的B20/B30标准，允许在化石柴油中添加20%或30%的

生物柴油，掺混比例进一步提高；2018年，欧盟修订了《可再生能源指令》，要求到2030年最终总能源需求中可再生能源占到32%。

废油脂生物柴油更加低碳，欧洲市场未来政策将大幅推动

废油脂制备的生物柴油属于先进生物燃料。根据当前欧盟规则，将生物燃料分为两大类，第一类为传统生物燃料（ConventionalBiofuel），主要以粮食作为原料生产生物柴油，分为RME（菜籽油制成的生物柴油）、SME（豆油制成的生物柴油）、PME（棕榈油制成的生物柴油）等，欧洲本土生物柴油生产以及进口的生物柴油依然以传统生物柴油为主。

第二类为先进生物燃料(AdvancedBiofuel)，是以非粮食为原料生产，包括PARTA和PARTB两种类型，PARTA主要以各种农作物的非食用部分作为原料，由于该类原料所含碳链较短，双键较多，主要制成生物乙醇，氢化植物油（HVO）等燃料；PARTB主要以废油脂、动物脂肪作为原料生产燃料（UCOME），其碳链较长，结构更接近化石柴油。

相比传统生物燃料，用废油脂制备的生物柴油（UCOME）拥有更高的温室气体（GHS）减排属性。《可再生能源指令（RED）》在确定可再生能源的比例要求时，同时也规定了可再生能源的计算规则：生物燃料只有满足60%最低温室气体（GHG）减排要求，才能计入欧盟和/或成员国目标，然而，根据RED给出的各类生物柴油默认减排参考值显示，传统生物燃料均未达到标准，尤其棕榈油的GHS减排参考值仅19%。

随后指令规定，在对可再生能源使用量进行核算时，未达到标准的生物燃料按照一定比例进行扣减，而超出60%减排量的生物柴油品类则进行相应加倍计算。由于UCOME的GHS减排量达到83%，当前各国对于UCOME大多以双倍量计算生物燃料使用，更容易达到欧洲各国设定的掺混比例要求，故而UCOME在欧洲具有特殊的竞争力,相比较而言价格也最高，如根据Argus的数据，其他品类当前柴油报价在600-800美元/吨左右，而UCOME报价在1100美元/吨左右。

国内市场主要作为化工原料，碳中和大背景下生柴企业盈利可观生物柴油成分为脂肪酸甲酯，因此可以用于生产生环保型增塑剂、表面活性剂、工业溶剂、工业润滑剂等可降解生物基绿色化学品。由于目前国内市场生物柴油扶持政策还没有正式落地，因此，用于生物基绿色化学品生产是国内生物柴油最主要的应用领域。

我国目前虽尚未强制要求在柴油中强制添加生物柴油，但仍从自身的产业实际出发，制定并颁布了《生物柴油调合燃料（B5）》（GB/T25199-2017）标准，明确B5生物柴油可直接作为车用燃料。根据《生物柴油调合燃料（B5）》（GB/T25199-2017）规定的相应标准，生物柴油调合燃料（B5）是由1%~5%（体积分数）生物柴油（BD100）和95%~99%（体积分数）石油柴油的调合燃料，分为B5普通柴油、B5车用柴油（）和B5车用柴油（）。

B5生物柴油调合燃料是由生物柴油（BD100）与化石柴油调配而成，其中化石柴油由中国石化、中国石油等企业生产，生物柴油（BD100）则由卓越新能、上海中器、东江能源、唐山金利海等一批民营生物柴油企业生产，其产品标准只要符合《生物柴油调合燃料（B5）》（GB/T25199-2017）后附的BD100生物柴油标准就可与化石柴油进行调配。公司所生产的生物柴油完全符合BD100调和用生物柴油标准，并具有品质上的优势。

当前有部分省、市已开始在辖区内的油站进行生物柴油的市场推广，全面推广仍有较大产能缺口。例如上海市从2013年即开始在公交车、环卫车辆上使用B5生物柴油，2018年开始向社会车辆销售B5生物柴油，目前油品供应已覆盖了市区百多个加油站。

另根据国家统计局的数据，2020年我国柴油表观消费量为14000万吨，因此若国家从B5添加标准开始推广生物柴油，那么生物柴油的需求量将达到700万吨，与当前国内不足100万吨的产能之间存在巨大的供需缺口。

2020年9月21日，习近平主席在第七十五届联合国一般性辩论上提出中国“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。碳排放权交易作为实现碳中和目标的手段之一，现已在钢铁、电力、水泥等20多个行业近3000家企业进行试点，平均价格20-50元/吨，交易量超2亿吨。

每生产1万吨生物柴油，可减少约2.5万吨碳排放。以2019生物柴油年产量24.6万吨为例，若每吨碳排放权交易价格为30元，则公司一年的碳排放权交易额达1845万元，占生物柴油业务毛利的9.5%。

原油价格持续上涨，生物柴油性价比和盈利空间增加

截至2021年3月10日，原油价格指数（CONC）达65.0美元/桶，与2020年4月底相比涨幅超过400%。生物柴油2020年12月出口均价1096美元/吨，较7月增长10.7%。

由于原油价格持续快速上涨，生物柴油替代效应增加，性价比凸显，利好生物柴油企业。同时，生物柴油原料端废油脂及甲醇价格变化不大，随着生物柴油价格上涨，价差扩大，生物柴油企业盈利空间增加。

来源：好股票

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