作者：贺超、黄娜

当前现金流上行，折现率下行，板块配置建议周期上游与中游

当前景气度即现金流处于上行趋势，板块建议配置周期上游与中游，即有色金属、煤炭、交通运输、石油石化、钢铁、基础化工。有色金属在板块配置层面存在明显的投资价值。

黄金，实际利率下行、通胀上行，利好黄金

实际利率轮认为，黄金可以看作美元实际利率的标的物，美元实际利率相当于黄金的持有成本，当预期美元实际利率越低时，黄金理论上趋势向上。当前美元10年期Tips债券（通胀保护债券）的到期收益率持续下行，利好黄金。

而从通胀预期角度看，黄金通常作为规避通胀风险的重要标的物，此外黄金投资者通常关注的金银比、金油比等指标本质上也是反映着黄金与通胀预期之间的关联；理论上，当通胀预期越高时，黄金趋势将向上；当前美国通胀比率（10年期美债到期收益率-实际利率）持续上行，同样利好黄金。

工业金属：铜、铝、锌地产后周期品种受益于需求恢复

铜、铝、锌三种最重要的基本金属的需求均与地产基建和家电、汽车消费息息相关。铜、铝、锌的应用都偏向于竣工前后，家电汽车的消费也集中在竣工前后，因此地产后周期属性较强。当下地产迎来落成高峰，家电汽车消费需求复苏，工业金属受益。

国内地产投资2020年6月份开始转正增速缓慢上行，从建设进度来看，施工面积同比已经转正，销售开始持平持平，开工、竣工数据同比正在持续恢复。四季度地产企业为了回笼资金，或将加快施工、竣工进度，经营数据有望持续好转，从而拉动有色需求恢复。

2018年-2019年新屋开工面积增速远高于竣工增速，开工和竣工的差异带来大量待竣工项目。按照项目2年-3年的建设期推测，20-21年可能成为地产落成的高峰，而20年因疫情影响部分项目可能出现推迟，21年的落成高峰可能超出预期。

2020年5月份开始，国内疫情恢复，消费开始反弹，汽车月度产量开始高速增长，7月一度增长26.8%，目前连续6个月增速保持高位。汽车具有房地产后周期属性，预计21年汽车销量有望在房地产建成高峰中再创新高。由此，地产后周期的复苏将推动工业金属板块的景气上行。

锂、钴：新能源车需求火爆，有望提振锂、钴价

中国新能源汽车需求强势复苏。中国新能源汽车销量数据连续5个月同比转正，7-11月份销量分别为9.8、10.9、13.8、16、20万辆，同比分别增长22.65%、28.22%、72.96%、113.41%、109.85%；1-11月份销量累计为107.5万辆，已超越18、19年前11个月的102万辆与104万辆；预计全年销量有望超过18、19年。

从行业发展情况来看，消费信心持续回升，市场需求的恢复仍将保持稳中向好的态势，有望提振锂、钴价，推动稀有金属板块景气上行。今天就带来一只有色龙头，让我们看看该股的投资亮点：

该公司的黄金、铜等金属资源储量居全球前列，十三五期间资源量和矿产量大幅增长，经营业绩和市值创出历史新高。

2020年公司业绩大增主要受益于金银铜铁等产品量价齐升，2020年归母净利润同比预增50.56%~55.23%，有望创出历史最佳表现。

2020-2022年公司矿产金产量有望从40.38吨左右增长至71吨左右，权益矿产金量CAGR高达34.1%，机构看涨20%。