宏观摘要：

1月份经济复苏延续

1月份制造业PMI继续位于51以上，连续11个月高于荣枯线，新增贷款同比多增，企业中长期贷款改善，PPI进入正增长，M1-M2剪刀差转正，这些数据都指向经济复苏状态良好稳健。

PPI时隔一年多再次进入正增长，且持续性预期向好，对未来货币政策形成转向预期，货币流动性宽松退出愈发临近。

退出与收紧之间，如果按照LPR来看，目前LPR连续10个月未变动，距以往的规律时间窗口（大概13个月）也是愈加临近，因此，货币政策目前不支持权益资产因宽松流动性的高估值。高估板块进行估值修复成必然。而因经济持续复苏甚至预期的过热使得传统板块低估品种逐渐提估值。

市场情绪切换形成结构性机会

央行会议强调稳字当头，不急转弯。这成为市场当下重要的宏观环境之一。

近期市场出现明显的行情分化，前期持续上涨的核心资产遭遇抛售潮。机会方面，以货币政策不急转弯来看，结构性机会仍然以顺周期、科技和消费三大主线为主。顺周期继续重点关注经济复苏受益的大宗商品类资产,如有色资源品种，利率上行将受益的保险板块；消费板块等待低吸估值修复后的龙头品种；科技板块重点关注估值合理的绩优标的以及科技补短板的领域。

一月宏观数据梳理

一、经济增长

（一）PMI指数

中国1月官方制造业PMI为51.3，预期为51.6，前值为51.9；中国1月非制造业PMI为52.4，预期为55，前值为55.7。

点评：1月官方制造业PMI为51.3%，较上月下降0.6个百分点，已连续7个月保持在51%以上。

1月生产PMI为53.5%，较上月下降0.7个百分点，新订单PMI较上月下降1.3个百分点至52.3%，连续六个月位于52%以上。大型企业和中型企业新订单景气回落较多，小型企业虽有所回升但仍位于荣枯线以下。

1月非制造业商务活动PMI较上月下降3.3个百分点至52.4%，在连续5个月保持在55%以上的高景气区间之后首次较大幅度回落。主因受部分地区疫情反弹影响，住宿、餐饮、居民服务等接触式、聚集性消费行业商务活动指数回落幅度较为明显，服务业PMI较上月回落3.7个百分点至51.1%。建筑业进入施工淡季，景气指数高位回落，1月建筑业PMI下降0.7个百分点至60%。

二、通货膨胀

中国1月CPI同比减少0.3%，预期增长0%，前值增长0.2%。中国1月PPI同比增长0.3%，预期增长0.3%，前值下降0.4%。

点评：1 月 CPI 同比-0.3%，同比数值转负是受到春节错峰影响；环比增速回升，主要受到食品价格拉动，其中菜价超季节上涨、猪价涨幅收窄，非食品价格在油价带动下加速反弹。

1 月 PPI 同比转正为 0.3%， 环比上涨 1%， 环比涨幅略收窄。 1-2 月是工业品季节性淡季， 并伴随各国疫情防控措施收紧， 全球制造业增速放缓，带动大宗商品价格上行速度有所减慢。 分行业来看， 价格涨幅较大的是上游采矿业和石油相关行业， 环比排名前三的分别是石油开采（ 8.2%）、 煤炭开采（ 6.4%） 和石油加工炼焦（ 5.3%）；制造业下游则趋于降价，医药制造（ -0.1%）、计算机通信电子（ -0.2%）和纺织服装（ -0.3%）环比均为负值。

三、货币供应及信贷

中国1月货币供应量M2同比增长9.4%，预估为10.1%，前值为10.1%。中国1月新增人民币贷款35800亿元，预估为35000亿元，前值为12552亿元。中国1月社会融资规模增量为51700亿元，预估为46000亿元，前值为17192亿元。

点评：1 月 M2 同比增速环比减少 0.7pct 至 9.4%，显著低于市场预期值10.2%，主要原因在于当月财政投放依然不及预期。M2 与 M1 间的剪刀差大幅收窄至负区间， 指向经济内生动能较强。

1 月新增社融 5.17 万亿，环比增加 3.5 万亿，同比增加 0.12 万亿，大幅高于市场预期的4.47 万亿， 主要受到信贷表现超预期、企业债券融资修复、非标大幅回暖的推动，政府债券融资额则对社融形成拖累。1 月新增人民币贷款同比多增 0.24 万亿，创下同期历史新高，且信贷结构表现依然良好，显示出基本面稳步回暖背景下，实体经济融资需求保持强劲。

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