作者：刘朝；编辑：杨皓静

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不足两周，四次熔断，电视剧都没这么演过，但是却在美国发生了。至于下跌的原因，大部分人都在拉新冠肺炎疫情蔓延背锅，只是这样的理由有点牵强，仔细想了想，回顾了最近发生的事情，美股下跌的主要原因或许还有其他的版本。最有可能的原因是由于原油价格下跌而引发的债务危机。

下面来说一下理由。

2020年前后，美国开始从阿富汗、伊拉克等地撤军，并且纽约时报2月11日报道，特朗普“有条件批准”与塔利班达成一项和平协议，这些或许意味着美国冲中东撤退，换句话说，美国失败了。这就使得沙特的位置很尴尬了，美国撤退，也就意味着沙特很有可能会出现一些动荡，这就不得不让人想起沙特阿美在上市之前油田爆发的事情，是意外还是意外？

总之，沙特如果想保持中东现状，那么就得让美国继续帮助他，除了从美国买些飞机大炮之外，还有一个就是石油的底牌。

提到石油，中东、俄罗斯、欧派克等均是石油的代名词，但是不要忘记美国也是，美国的页岩油产量并不低，甚至已经超过了俄罗斯。

上图可以看到，从2000年至今，美国和俄罗斯就是全球重要的石油生产国，在2018年下半年，美国石油产量已经超过了俄罗斯，并且还在继续加大产量。

但是在3月7日，网传的信息是欧派克关于减产的问题，在数量上俄罗斯没有同意，所以，沙特加大产量，导致原油下跌。这样的信息我反正是不信，原因很简单，不能因为谈不拢，就先自杀吧，如果是这样，沙特的气性也太大了。况且沙特和俄罗斯的生产成本相差无几，而最受影响的还是美国吧。因为美国页岩油的成本据说是40美元/桶，在3月6日，美原油出现超过9%的下跌，报价，41.57美元/桶，这个价格就有点奇妙了，这价格，有点通知的意思啊（说威胁有点难听）。

美原油或是原油价格的下跌，既然对美国的页岩油企业影响如此之大，那么美国的页岩油能否扛得住呢？。2018 年底，根据穆迪数据，截至2023 年北美油气行业将面临2400 亿美元的债务到期，其中B 级债券于2020 年将占比15%以上。根据标普评级报告，2019年美国有20 家页岩油企业债务违约，2020 年北美油企将有400 亿美元债务到期，如此，原本偿债压力巨大的美国页岩油产业很可能继续出现破产和债务违约现象。

这个债务违约如果规模小或许还没什么，影响会小些，但是如果债务违约规模比较大呢，大到很多企业承受不起，那就是问题了。

从上图可以看到，目前美国的非金融企业债务占GDP的比例已经超过了历史高点，确切的说，已经超过了2008年次贷危机的高点，非金融企业部门债务占GDP的比例从2010年的40%上升至创纪录的47％。有了债务也不怕，只要有足够的偿还能力就行，只是这只是理论，现实情况是：

08年金融危机后美联储一年内将利率下调为0，这一利率区间维持了整整7年，低息周期之长为美联储历史上首次。同时美联储推出非常规货币政策，通过购买国债的方式向市场投入超过4 万亿美元，鼓励各行业举债扩张，带动包括制造业、服务业、产品和出口等多项经济数据的触底反弹。但这些债务创造了GDP，却没有创造出相应的利润——美国企业的总利润仍停留在2014年的水平，企业利润占GDP停留在2005。

换句话说，美国企业的总利润并不那么美丽，那么为什么美国股市会那么牛呢？原因就是发债回购。

从上图可以看到，回购的规模在最近两三年是明显增加，同时，分红也呈现增长趋势，这也就推升了股价和公司的估值，既然回购和分红是美股走牛的重要原因，回购是要资金支持的，除了那些有大量现金储备的公司外，其他公司如果想推升股价，那么就要发债，然后再回购。只是这种模式在牛市的过程中还好，一旦股价出现下跌，企业财务状况恶化，那就存在一定的债务违约风险，从而不得不压低股价，进而进入到恶性循环中。

这并不是个人臆断，可以通过数据来印证。

上图我们可以看到，除了居民杠杆率在08年之后出现下降后，美国的政府部门和非金融企业的杠杆率都呈现出上升趋势。这也就意味着企业和政府的杠杆情况是比较高的，而右边的图是他们的偿还能力，从图中可以看到，不管是居民还是非金融私人部门，他们的偿还能力都是下降的，或者说是相对偏低的，即使是非金融企业，他们的偿债能力也没有次贷危机之前的偿债能力高。

除此之外，在看一下美股中到底有多少好公司。

年以来最高。2019年，标准普尔下调了676家发行人的评级，上调352家，升级/降级比率为0.52, 为2009年以来最低，其中有580家的降级发生在高收益债类别，也就是说，低评级企业的债务状况在进一步变差。

除了评级较低企业数量增加之外，美国股市中的僵尸企业也进一步增加。

1990年以来，美国股市的僵尸企业数量成比例地增加，达到全部上市企业的8%，已经接近2004年的水平。当时的情况是，美联储2004年开始加息，金融货币条件收紧，负债成本上升，一部分企业出现资不抵债，被迫重组或宣布破产，表面上看2006年之后僵尸企业的数量下降了，但实际上是企业债务通缩和被动去杠杆的过程，成为金融危机的直接原因之一。金融危机之后，美联储通过降息和QE压低长端利率，使得高杠杆企业有了更多的生存空间，僵尸企业的比例再度回升。

或许这些还是不能说明美股的下跌是由原油的下跌引起的，但是原油价格的走势和美股的走势进行对比之后会发现原来一切都是真的。

• 当地时间9日，触发2008年金融危机以来美股首次因暴跌熔断。

• 当地时间12日9时36分，由于标准普尔500指数跌幅达到7.02%，触发市场熔断停盘15分钟。

• 当地时间16日，标普500指数超过7%，触发熔断机制，停盘15分钟。

• 当地时间18日，标普500指数跌逾7%，再次触发熔断。这是美股两周内第四次熔断。

• 3月6日，美原油下跌9.43%，收41.57美元/桶，最低41.05美元/桶。

• 3月9日，美原油下跌26.74%，收30.24美元/桶，最低27.34美元/桶。

• 3月12日，美原油下跌6.03%，收30.99美元/桶，最低30.02美元/桶。

• 3月16日，美原油下跌9.58%，收28.69美元/桶，最低28.10美元/桶。

• 3月18日，美原油下跌16.25%，收22.89美元/桶，最低20.52美元/桶。

综上所述，由于美国在中东撤军，而沙特为了保护自己的利益，用石油作为底牌，将了美国一军，从而引发了美国的债务危机，加上美国的企业自身能力不足，无法抗住债务带来的影响，进而使得股市出现大幅下跌。新冠肺炎只是做了背锅侠而已。

这或许是解释了美股的下跌，那么下一步资金会如何选择呢？

选择上，或许还是A股更具吸引力，美国自身已经释放了一些危险的信号，欧洲由于英国的脱欧，使得欧洲也不在那么坚挺，目前最具投资价值的还是亚洲，而亚洲要数印度和中国，但是印度由于历史上就不是一个统一的国家，政策的执行力相对较差，并且印度如果想要吸引资金流入，首先要解决厕所问题，“厕所革命”才是目前的重点，眼下，还是中国最具投资价值，新冠肺炎的爆发，再次证明了中国的执行力，所以，后期国内的举牌、合并、收购等事件或许会频繁出现。

至于新基建，一定会爆发，并且还会持续爆发，特高压就是一个例子，具体信息，还是下一次再说吧。

以上是个人猜测，一笑而过！

来源：巨丰投顾

作者：刘朝 执业证书：A0680617050005

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