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【核心观点】

1、近日25家上市公司的整体表现要略超过市场之前的预期，比如安集科技最高涨幅达到了500%以上，表明市场对于25家上市公司给予了很高的关注，同时热烈的追捧。

2、恰恰是这些流通股本比较小的小市值品种，在市场当中得到了资金的热烈追捧。

3、比如新光光电不到15%，中国通号不到25%，这些毛利率较低的上市公司，它在未来的市场表现当中，我们认为有可能会大打折扣。

4、科创板这25家上市公司，它整体发行市盈率水平要明显高于目前A股可对标企业现在的静态市盈率，那么这意味着它现在的发行价格有一些偏高。

5、在首日盘面当中，涨幅居前、换手率居前的标的绝大部分都属于半导体和集成电路，这反映出机构投资者对于未来科技突围的一个信心和关注点。

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大家好，这里是《财经观察家》，我是 德邦基金首席市场分析师吴煊 。那么在今天呢，我们着重给大家讲一下，备受瞩目的科创板第一批25家上市公司首日亮相的表现。

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【新闻背景】

7月22日，科创板开市，首批25家企业股票正式开始交易，中国资本市场进入一个新时代。截至收盘，25家公司成交额合计485.08亿元，首日平均涨幅约140%。其中，安集科技全体涨幅持续最高，涨幅520%，随后震荡下行，截止收盘涨幅达400.15%。

首日开盘后，科创板出现了较大波动，多只个股盘中触发临停。《科创板股票异常交易实时监控细则》规定：无价格涨跌幅限制的股票盘中交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过30%和60%时，实施盘中临时停牌，单次盘中临时停牌的持续时间为10分钟。

今天第一批25家上市公司集中亮相，那我们首先来看一下今天整个25家上市公司整体的市场表现，这25家上市公司的整体的表现应该说是要略超过市场之前的预期。

为什么这么说呢？第一，大家会发现，那么今天呢，像包括安集科技，那么最高涨幅是达到了500%以上，但最终收盘的涨幅那也是达到了400%，那么最小的涨幅也超过了80%。那么表明市场对于25家上市公司给予了很高的一个关注，同时热烈的追捧。与此同时，我们会发现25家上市公司，目前换手率最高的应该说依然是安集科技。

那么大家会发现那到底有什么样的这种迹象能够捕捉住这样的机会呢？其实跟A股市场当中的追捧小市值还是有很大的一个关系。从之前的上涨的这个排名前五名的个股来看，基本上也是目前25家上市公司当中流通股本最小的上市公司几家，像包括安集科技，流通股本只有1157万，像包括这个澜起科技，那么基本上流通股本也非常小，还有心脉医疗流通股本不到1400万。

那么恰恰是这些流通股本比较小的小市值品种在市场当中，今天得到了这个资金的热烈的追捧。

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机构投资者既然是科创板，那么它就是以科技创新和比较高的业绩成长性来获得机构投资者的青睐。大家会发现，我们也做过一个统计，从整个复合增收的排行榜来看，基本上都涵盖了25家上市公司当中大家会发现，那么从三年的营收复合增速，最低的是交控科技，那么最高的是航科科技。

那么现在来看的话，就是大家会关心一点就说，到底它的成长性如何？因为现在从整个2018年公布的上市公司年报，包括对于主板、中小板和创业板来看的话，受到整个宏观经济增速下滑的影响，上市公司的营收的增速和净利润的增速都是在进一步的放缓过程当中。

那第二个呢，很多人关注的就是企业的毛利率水平，那么只有具备较高毛利率的上市公司，才能表明它在行业当中的产品是容易获得市场的关注，同时也具有较高的定价权。

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那我们来看一下，从整个2018年的毛利率水平来看，基本上最高的呢，基本上接近了100%，就是瀚川智能高达93.66%，那么最低的和目前市场当中的一些对标企业来说，应该说是基本相近的。像包括新光光电不到15%，那么接下来呢，还有中国通号不到25%。

这些毛利率较低的上市公司，可能它在未来的市场表现当中，我们认为有可能会大打折扣。 与此同时，机构投资者肯定也会对于较高毛利率水平的企业给予更多的关注，为什么？要关注它毛利率的变化。

科创板其实非常重要的一个标准是什么呢？就是考虑到它的研发占比，那么很多投资者可能不太清楚研发投入占比对于企业来说意味着什么？作为我们机构投资者，其实衡量企业最主要的就是什么？叫发展的后劲。

当然了，作为证监会发审部门，它们关心的就是企业的什么？它们的盈利能力或者叫什么？持续经营能力，而我们对于研发占比这块，认为不光是企业，它可以是持续经营能力的一个重要保障，同时它是企业维持较高毛利率，而且可以在行业当中维持较高地位，在未来有可能会成为行业佼佼者的一个重要的核心因素。

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那我们在这边可以看一下，那么在2018年研发投入当中，那么其实做一个比较明显的一个区别，大家会发现两位数以上的上市公司其实在整个今天盘面当中表现都是非常的抢眼，像包括我们所说的虹软科技、像包括西部超导、包括澜起科技、睿创微纳，那么大家会说那么它10%几的研发投入占比，到底这个比例高？还是低呢？

其实我们给大家做一个统计，就是从现在A股当中，但绝大部分的上市公司每年的研发投入占比其实是不到3%的，那么这样的对比大家就会发现，其实这些科创板企业，它们研发投入占比的比例是相当高，要远远的超过目前A股市场的上市公司。

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那为什么大家比较关心这个？因为作为科创板企业来说，第一，它们现在的体量是比较小的，所以它们的研发投入占比在营业收入当中必然会呈现出比较高的一个水平，这个跟A股市场当中绝对是也就是我们所说的，没有可比性。

第二个呢，大家比较关心的就是它的研发投入占比逐年是递增的？递减的？还是说维持相对这种我们说的稳定的水平？我们做过一个统计，这几年呢，其实我们的这些科创企业研发投入占比其实是呈现出稳步递增的趋势。这个呢，跟目前A股市场当中绝大部分的A股呈现出稳定，就说我们所说的在一定相当水平内保持不变，是形成了鲜明的对比。

那第三个呢，我们重点的关注的就是专利数量。不论它是外观的设计专利，还是内在的专利，其实它更多的可以体现出这些科创企业，它在和世界领先企业和领先技术之间的差距能否进一步的缩小，所以专利数量在我们机构投资者眼里也是比较关注的。

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如果没有控制风险的投资，我们认为它和赌博是没有本质区别的，所以在这里呢，我们重点是希望给大家讲一讲风险。我们作为机构投资者比较关注的风险从哪方面考虑？其实说白了就是可比性，那么可比性是什么呢？大家会发现，我们这里面列了一张图表，就是25家上市公司，它的对标的企业。

那么在里面呢，我们会发现它们每一家公司我们都选取了不少于一个的样本，那么多一点的大概有两到三家，大家会发现一点，这里面的目前的市盈率我们是按照发行市盈率，那么这一块的对比上市公司的市盈率，我们是按照2018年的我们所说的叫静态市盈率。

那么我们经过一个比较会发现，由于科创板的本身得到了市场的比较关注，再加上有5%的券商中介的这种跟投，导致了它们其实获得了一定的估值溢价，再加上证监会取消了对于23倍市盈率的窗口指导。所以我们会发现，整个科创板的25家上市公司，它整体发行市盈率水平要明显的高于目前市场当中的A股的可对标企业的现在的静态市盈率。那么我们就可以说意味着什么？意味着它现在的发行价格其实是有一些偏高的。

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那么这里面偏高，那么很多人说，那么我们机构投资者对于偏高是怎么来理解呢？我们认为偏高有两种，第一，在同等条件下或者相近条件下，如果它偏高，那就需要它保持更高的业绩成长性。这样的话呢，用它的动态市盈率来弥补静态市盈率过高这样的一个风险。

那么换句话来说，如果说它现在的市盈率水平跟其它的对标企业20倍和25倍，可能差距并不大的话，我们更加的关注它未来能否要超过对标企业30%或50%的业绩成长性。

如果有的话，我们就可以把这块市盈率的差距选择性给它抹掉，从而认定它是一个货真价实的投资价值的一个体现。但如果并非如此，那么我们机构投资者可能对于它的选择就是一定要选择合理的时机去介入，而对于当下的判断就叫，我们认为叫阶段性高估。

那么这里面可以看一下，就是目前由于发行市盈率的水涨船高呢，表明的一点就是，一个呢，确实是这些科创板企业得到了大家的关注，但是发行市盈率，其实大家会发现还是有一些差异，为什么？盘子越大的企业市盈率发行水平应该是相对较低的。

这里面最低大家会发现中国通号，甚至连目前市场当中平均的A股的平均23倍都没有到，那么说明什么？说明大家对于它未来的成长性实际上是不抱太大希望，或者说大打折扣的。

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而这里面发行市盈率相对较高的，像包括中微公司发行市盈率高达170倍。那么包括像虹软科技74倍的发行市盈率。那么这些发行市盈率都说明什么？因为这些发行市盈率远远的超过它们对标的企业。

当然了，我们其实从业务的这个范围去看，它们的业务重合度还是并不是说非常的大，那么只能说是在整个企业当中的主营业务，部分的主营业务有相近之处，所以导致了有一部分的发行市盈率是有些差异。

但是另外一点，大家会发现，那么过高的发行市盈率，其实它对标的企业的静态市盈率也不低。像类似于中微公司发行市盈率170倍，但是对标的企业也有123倍的市盈率。

那么这一块为什么我们需要给大家花一点时间去讲呢？其实作为机构投资者来说，对于科创板，我们未来的关注点其实就是它是否货真价实，所以呢，我们还是奉劝普通的投资者多下一些这个功夫做一些什么呢？做一些之外的一些考虑。

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【新闻背景】

在科创板开市前，监管下发了《关于公募基金参与科创板投资有关要求的通知》。通知中对公募基金参与科创板投资的研究报价、投资交易、销售管理、合规风控等方面均做出了细致要求。科创板企业上市初期，可能因市场供需不平衡，股价波动区间较大，容易出现非理性炒作。

易会满表示，科创板发行方式改变，注册制与把握上市公司质量势必带来退市现象的常态化；市场化定价后，与现有IPO定价机制有本质区别，企业高估值发行的现象可能会增多；科创企业本身由于技术迭代快、投入周期长、不确定性大等特点，需要投资者理性研判；在试点初期，科创板的制度创新还需要在实践中检验磨合，这也可能引发一些市场风险。

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大家会发现一点，目前的25家上市公司，其中半导体和集成电路上市公司就达到了9家，这应该说是比例是相当高的。那么这当然也说明一点什么？说明现在我们对于科创板来说，是真真正正要选择科技突围和缩小与世界科技先进水平差距的主战场。

我们会发现一点，为什么在半导体集成电路当中我们占比这么高呢？因为我们现在会发现，随着那么中美之间的这样的一个关系的变化，那包括华为事件的影响。大家会发现，就是未来我们在科技领域肯定会有更多的，不论是这个争端，还是说摩擦都会体现在我们科技实力的提升上。所以我们会发现，整个现在的这个科创板基本上都涵盖了是七大领域。

那么七大领域当中，目前从申报的材料来看，半导体集成电路这一块是占非常重要的一个子分支。那么当然它合并起来的话，就是我们非常重要的一个叫新一代信息技术，那么它的占比要远远的超过高端装备制造，包括新材料和医疗。

那么这一块呢，其实是我们未来关注的焦点，而大家会发现一点，在今天盘面当中涨幅居前、换手率居前的标的绝大部分都属于半导体和集成电路，那么这也反映出了机构投资者对于未来科技突围的一个信心和关注点。

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那么第二块呢，大家会发现，在整个今天盘面当中，那么先进轨道交通这一块其实涨幅并不高，为什么呢？其实这一块是属于高端装备制造，那么大家对于高端装备制造到2025这一块呢，其实市场之前是有一定的什么？有一定的分歧。

那么部分成熟机构投资者认为，那么高端装备制造更多的体现出它的什么？经营规模。而目前现在来看的话，目前科创板的上市公司在经营规模上和体量上跟现在的A股当中的可比上市公司还是有着不小的差距。

那么接下来呢，大家会发现这里面相对表现会比较好的是什么？高端医疗设备以及前沿新材料及相关技术服务，那么在今天盘面当中，这两个子分行业的表现也是非常不错的。

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（来源：一股清泉文化传媒）