搜于特（002503）：快扩张、推大店   静待企稳爆发

    2012年1-9月公司实现营业收入11.12亿元,同比增长49.27%;归属于母公司的净利润为1.76亿元,同比增长58.31%.公司预计全年净利润变动幅度为40%-70%.

一、收入复合预期，净利润高增长来自利息收入增加

　　三季报公司营业收入同比增长49.27%，主要由于今年公司继续加大销售渠道拓展力度，加盟商积极拿货所致。公司从今年开始，鼓励加盟商“开大店”，“多开店”，新开门店要求在200平方米以上，并且鼓励开多楼层店铺，并且在装修和培训方面也给予加盟商很大支持。公司归母净利润增长超过收入增长，主要原因有：1、利息收入增多：三季度利息收入为1655万元，占三季度单季利润总额的16%；2、毛利率提升，费用控制得当：毛利率提高0.5个百分点至34.9%，管理费用率及销售费用率之和仅提升0.1个百分点至15%。

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二、存货逐渐减少，应收账款正常，现金流改善

　　公司一季报后存货情况不断改善，三季报中存货金额为3.69亿元(中报时存货金额为3.73亿元)，较去年同期增长10%，较年初增长6%，应收账款比上年期未增加61.72%，主要原因为秋装销售旺季，公司出货量较大，给予信用政策的客户数量及信用额度均有所增加，导致应收账款有所增加。公司经营活动产生的现金流量净额为6268万，比上年同期增加153.60%，继中报环比改善后现金流净额转正，主要由于公司经营盈利能力不断增强，销售收取现金的能力有所提升，经营活动现金流入增长快于经营活动现金流出增长所致。

三、盈利预测

　　由于公司订货会占全年收入90%左右，基本锁定全年业绩，预计公司全年收入增速在50%以上。2012年作为公司“管理年”，在内部管理，品牌推广和产品研发设计等方面不断提升，终端店铺数量，面积和质量的稳步提高，上调公司2012-2014年EPS为0.91、1.29和1.76元，对应12-14年PE为27、19、14倍。

四、技术分析

　　该股今年走出了震荡向上的翻倍行情，7月份之后在大盘跌跌不休的环境下，该股却持续横盘，独立特性非常明显，预计在该股预计增长较高的基本面支撑下，大盘企稳后该股有挑战历史的机会。

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五、风险提示

　　1、竞争加剧，快速扩张下管理能力的同步提升；13夏装订货会在即，行业终端销售疲软是否对新一期订货会数据产生影响有待观察。

　　2、近期市场有向下调整的系统性风险，在一定程度上对该股形成牵引！

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