沧州大化（600230）：TDI量价齐升 业绩暴增超6倍

    沧州大化主要业务是TDI和尿素，公司的控股子公司TDI公司和聚海分公司分别拥有年产3万吨和年产5万吨甲苯二异氰酸酯(TDI)生产装置，是国内异氰酸酯行业的主要生产厂家之一。

一、TDI市场国内短缺，潜力较大

　　TDI产品是合成聚氨酯的重要原材料，在国内属于短缺产品，有一定的市场潜力。2012年中报披露，聚海分公司生产TDI产品3.57万吨，同比增加0.74万吨，主要原因为7万吨项目投产增加了部分产量；TDI公司生产TDI产品1.77万吨，同比增加0.07万吨。2012年上半年，沧州大化收入中TDI占41.3%，尿素占39.4%；TDI业务盈利能力弱于尿素业务，仅贡25.4%的毛利，而尿素则贡献了67.7%的毛利。

二、价格上涨促进TDI盈利

　　最近一个多月，TDI价格上涨3400元/吨，涨幅为17%；华东地区TDI市场价已由8月8日的20350元/吨，上涨至9月7日的23750元/吨；同期，TDI主要原料甲苯价格也有所上涨，但涨幅仅为6%(8550元/吨至9025元/吨)；因此，反映TDI盈利水平的价差(TDI-0.62*甲苯)上涨了21%，最近一个月，TDI盈利在价格带动下显著改善。9月18日前，TDI价格上涨2%至26750元/吨，国内TDI市场稳中上行，表现坚挺。目前国内大部分生产企业装置开工恢复运行，负荷渐稳，但基本无库存，短期内依然较难满足紧张的TDI市场。

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三、行业景气度恢复明显

　　TDI行业自从2012年以来，行业景气已逐步修复。由于技术、环保、危化品运输等原因，TDI供给经常受限，近期TDI价格大幅上涨便是由供给冲击造成。主营业务为TDI的沧州大化业绩弹性极大，股价走势与TDI价格走势高度一致，TDI价格上涨将给公司带来机会；鉴于以上原因，近期TDI价格大幅上行带来的业绩增长远大于尿素价格下行带来的业绩下行；因此，公司可以享受TDI涨价带来的业绩增长。

四、技术分析：

　　该股今年初以来走出了一波明显的上涨波段，5月24日之后因大盘持续调整，该股也出现了同步调整，但调整的幅度远远小于大盘，总体上是以横向震荡为主，近一段时间在120日均线出现明显的逆市上涨态势，今日更是涨停出现阳包阴的良好冲击形态，鉴于该股中报业绩增幅较大，上涨有明显的基本面支撑，所以后期将继续震荡向上。

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五、风险提示

　　下半年业绩尚存变数：沧州大化在公司三季度将进行检修，预计检修将持续半个月左右，影响公司部分利润。此外若拜尔TDI装置全面投产，尿素价格与无烟煤价差缩小的事件发生，均对公司今年业绩存在少许不利影响。

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