核心观点

流动性在纠偏，但不足以催化债券牛市。基本面在变好，基建继续支撑经济复苏。海外冲击不足以影响趋势，创业板交易规则改变后市场波动加大。稳坐中军，继续看好周期。

Ø  增长

经济持续修复，7月财政收支继续向好，支出明显加速；受疫情的影响，当前支出较全年预算进度落后去年同期3个百分点，财政支出的后劲较足；已发行的特别国债、以及在未来2-3个月集中发行的专项债和政府债将保证短期财政支出偏强，叠加前期项目资金的到位，在洪水缓和后，加速施工抢工的动力足，我们继续看好基建、周期链条后续的景气度。

Ø  流动性

4月以来MLF首次超额续作，缓解市场对流动性过快收紧的担忧，从MLF对中长端利率的引导来看，目前利率定价较为充分。经济尚未完全修复，而外部压力有所升级，因此在前期偏紧的基调上，央行短期会进行适度纠偏，缓解市场对于流动性的过度担忧。但房价偏强、银行不良加速暴露和债券供给的压力依然压制利率的下行，而且经济也未出现明显的波动。因此央行的操作主要还是以适度纠偏为主，防止资金面过紧，后续如果我们看到经济的修复受阻或者外部不确定性升级冲击到增长预期后，那时可能会看到实质性的宽松。

Ø  海外疫情

美国累计确诊人数的日环比增长率从7月中旬起持续稳步下降，但欧洲和韩国的疫情近期抬升明显，对其风险资产价格产生冲击。目前中国国内疫情较为稳定，广东陆丰疫情也得到了迅速处置，但就过去情况看，海外疫情的反弹也会加大输入性传染的风险。

Ø  美国经济政策

美联储7月FOMC会议纪要显示了对疫情期间美国经济前景的担忧，预计持续的疫情将在短期内严重影响经济活动、就业和通货膨胀，并对中期内的经济前景构成相当大的风险。目前为止，两党在财政刺激法案上尚未达成一致意见，有待进一步追踪。

本周市场策略

债券：央行MLF的平价超额续作一定程度上反映了适度纠偏的想法，对流动性的担忧有所缓和，但是当前央行并没有迫切的需求进一步宽松，与之前相比，利率向下震荡的空间或许会小幅增加，股市、债市振荡，债市资金配置需求也会好转，但行情仍需缺乏清晰的信号。

A股：资金市逻辑进一步弱化，预计A股走势将更多取决于基本面走势。增长因子仍在边际改善，流动性因子无边际变化，通胀因子影响较低，中美关系不会改变市场趋势。预计A股将延续震荡，但不要下车，继续超配基建带来的周期板块。

港股：随着A股涨势放缓、趋于震荡，对高估值的容忍度下降，资金开始挖掘低估值投资机会，港股的配置价值可能得到重视；另外一些科技独角兽在港股上市的步伐临近，而香港局势也逐渐好转；看好港股修复面的扩大。

原油：当前供需面变化对油价影响整体偏中性，预期短期油价难有表现。中低配原油。

黄金：当前金价处于历史高点，振幅近期明显加大，对增长和流动性的预期变化也仅对金价进一步上升提供较弱的支持。建议标配黄金。