资产回顾

上周尽管中国疫情数据改善、企业开始有序复产，但境外新增确诊人数增加，特别是日韩和意大利等发达经济体感染者增加，引发全球市场投资者担忧，发达市场股市跌幅略小于新兴市场，美债收益率在急剧下行后小幅反弹。

国内央行为对冲资金集中到期、稳定金融市场，净投放5500亿元，并下调7天逆回购利率10个基点，资金利率显著下行。

境外疫情有扩散的迹象，上周油价先升后降，基本金属普遍受到压制。国内黑色系商品继续反弹。疫情扩散带来的避险情绪，叠加美联储的降息预期，驱动金价上涨。

宏观分析

海外：上周海外疫情有所升级，对风险资产形成冲击。包括Markit美国制造业和非制造业PMI，以及ZEW欧元区经济现状指数等重要调查指数，也出现较明显的调头现象。桑德斯在民主党的初选中遥遥领先，后续需要切实考虑桑德斯与特朗普对阵的情形。在多家海外分析机构看，桑德斯获得提名乃至击败特朗普，是较大的政治风险。

国内：国内疫情的影响有所缓和，生产复工有所加速，预计这一两周可能出现复工高峰。目前国内的政策基调整体偏宽松，2月21日政治局会议部署疫情防控和经济发展，强调逆周期加力、扩有效需求。1月社融大幅超预期，说明政策和经济的上升势头在疫情爆发前好于市场预期，2月社融、信贷需求可能受疫情拖累，但政策基调是积极的，不过与前几周相比，通过公开市场净回笼，目前短期流动性已经从极度充裕状态开始回收。

多元资产

A股：近期市场主要是流动性宽松所驱动，A股赚钱效应持续走强，各路资金活跃合力推高市场。虽然从估值、成交等角度看市场整体的过热程度并没有突破历史极端数据，但从行业间的估值差异看，从创业板成交量占比高达22.8%已经接近历史最高水平（23%），市场结构分化程度已处于历史极高水平。短期来看，资金仍会惯性流入市场，但需警惕在这种资金推动下市场波动将会放大。

港股：香港本地仍承受着疫情带来的直接损失，短期对国内经济政策和预期的变化不敏感，因此恒指盈利预期将维持偏弱。从港股与内外部市场的联动看，日、韩、意大利和伊朗等国的新冠肺炎疫情骤然升级，避险情绪驱动美元指数和黄金同步走高，人民币兑美元汇率走弱，港股外部环境偏空。南下资金维持高强度流入态势。综合来看，港股的积极因素偏少。

债券：政治局会议传递逆周期调节信号，但疫情和复工持续改善，利率债仅存在短期博弈交易性机会。信用利差特别是高等级信用债的利差水平快速收敛，但信用债仍需要防范企业现金流风险，综合来看，中高等级信用债占优。

原油：受中国疫情传播影响市场对全球原油需求担忧加剧，前期油价出现连续回调，目前出现企稳反弹，但随着韩国、日本等中国以外国家疫情的加剧，预计油价反弹受限。

黄金：上周新冠疫情对市场的冲击加剧，多个国家出现新冠疫情。市场预期全球宽松模式维持，叠加对疫情担忧的避险情绪，黄金总体偏正面。