资产回顾

海外方面，上周全球股市延续反弹行情，发达与新兴市场股市涨幅相当。美联储10月议息会议兑现降息预期，驱动美债收益率小幅走低。

上周，随着财报季结束，市场关注转向11月MSCI的纳入因子调整，大盘蓝筹股指表现相对突出。港股受新兴市场股市提振而小幅上涨。税期因素影响消退，银行间市场资金面重归宽裕，央行公开市场净回笼5300亿元，银行间利率显著回落。

商品方面，油价大幅下挫后反弹。尽管供给扰动，但需求面依旧偏弱，基本金属价格受到压制。近期北方将启动大气治理及钢厂限产的预期，支撑钢铁价格小幅反弹，上游原材料则继续受压。农产品方面，国内豆类油脂价格受猪价驱动而继续上涨，郑糖与棉花因供需预期转好而小幅反弹。金价受美联储降息驱动，上周反弹约0.65%，银价涨幅略小。

宏观分析

海外：美国Q3实际GDP年化环比增1.9%，好于预期，消费仍然稳健。制造业PMI低于预期，但PMI新订单、新出口订单和就业反弹。另外，美国新增非农就业好于预期，也显示就业市场仍然健康。整体来看，海外增长虽然仍在下行，但在美国、欧洲和新兴市场都看到了一些企稳迹象，海外增长边际向上。

国内：预计10月经济增长的相关数据会较9月环比回落，其中部分是季节性因素的影响，制造业偏弱，但逆周期政策的效果环比有望改善。10月PPI跌幅可能继续扩大，但后续随着翘尾因素的拖累缓解，同比跌幅可能收窄。10月猪肉价格中枢环比较9月上涨30%，预计10月CPI继续上行至3.8附近。目前宏观环境最大的变化一个是通胀的加速抑制了政策的想象空间。

多元资产

A股：目前，通胀加速上行引发的“类滞胀”环境仍将是市场主要扰动和担忧。从三季报情况来看，A股盈利小幅回升，业绩圆弧底有望形成。考虑到2018Q4的低基数，预计A股盈利在Q4将持续改善，2020年或将迎来一轮较弱的改善周期。11月MSCI将迎来历史最大单次扩容。无论是增量规模还是覆盖范围均为最高水平。近期北上资金跑步入场，短期提振市场。

港股：港股盈利预期稳定，资金面以及与外部市场的联动等维度将维持正面或者边际继续改善，这些将支撑港股持续小幅反弹。对港股保持小幅超配。

债券：10Y国债短期高点到3.3左右，随着点位的逐步逼近，交易情绪也有所升温但暂时看不到利率下行的驱动力，外部联储降息落地，年内很难再降息，内部明年压力大于今年，LPR和TMLF操作都低于市场预期，政策态度整体稳健。后续随着利率水平不断提升，配置资金可以缓慢加仓。

原油：市场对原油需求疲软的担忧仍在，供给端美国页岩油管道运力进一步释放，短期油价供需两端承压，预计走势偏弱。

黄金：新兴市场经济有所反弹，美、欧有企稳迹象，叠加美联储降息门槛提升，预计逐步从“风险管理”转向“数据依赖”，基本面因素整体对黄金不利。不过，当前全球的实际利率仍然很低，流动性充裕，全球增长企稳仍是不确定因素，对黄金也不必太过悲观。预计黄金持续震荡。