资产回顾

上周，中美经济数据略有改善与贸易摩擦缓和，欧央行如期降息但意外扩表，特朗普政府明年或推中产家庭减税计划，令市场对增长与不确定性的担忧急剧回落，全球股市延续第三周反弹，欧亚股市涨幅较突出。国内8月金融数据略超预期，QFII\RQFII额度取消，A股延续反弹，主要股指小幅上涨，金融周期与科技均有表现，消费调整。

美国8月零售销售环比增速好于预期，美债收益率快速反弹，10年期国债收益率由前一周1.55%上升到1.9%。国内货币市场流动性改善，短端利率小幅下行。因8月CPI与金融数据偏强，市场预期MLF降息后延，同时避险情绪回落，利率债下跌，信用债、可转债小幅上涨。上周银行间10年期国债收益率收报3.09%，较前一周上行8bps。

商品方面，对原油需求的担忧导致油价震荡下行，但贸易摩擦缓和、货币宽松刺激基本金属上涨。国内黑色商品受限产和库存下滑提振而全系反弹。美豆因美国农业部调减库存和贸易摩擦改善而显著反弹。外汇市场大幅波动，欧央行如期降息并QE，但欧元由跌转升导致美元走弱，人民币兑美元升值约0.84%。贵金属因债券收益率走高、避险情绪下降而调整，白银跌幅超4%。

宏观分析

海外方面，通胀预期或趋于上升。美国8月核心CPI同比2.4%，大超预期。周末无人机空袭沙特阿美，油价借此上冲也将提升通胀预期。欧央行9月议息会议如期降息并扩表，但考虑买债限制和银行免罚款安排，市场认为宽松效果不及预期。

国内方面，8月社融和CPI略强于市场预期，扶持小微企业导致票据融资改善，基建政策导致企业贷款需求释放，后续信用的扩张情况仍取决于地产链条和基建的融资扩张。CPI主要由食品价格推升，结合较低的利率水平，时点上或冲击债券交易情绪，9月17日MLF利率是否下调是新的重要观察方向。中美互释善意，为贸易磋商创造积极氛围。

多元资产

A股：中美在10月高层经贸磋商前互释善意，人民币对美元近期显著升值，外部不确定性暂时下降。国内逆周期调节政策持续性较一季度更佳，政策预期或进一步提振市场情绪。考虑市场交投有结构性过热迹象，维持A股标配，结构偏金融地产与科技。

港股：港股估值具有吸引力，盈利预期与资金面都趋于改善，外围市场与人民币走强，均将支撑港股延续反弹。对港股标配或小幅超配，行业配置考虑低估值与受益于财政货币刺激的行业，具体是金融、非日常消费品、工业。

债券：8月社融与CPI数据强于预期，叠加全球避险情绪回落与中美利差收窄，对国内债市交易情绪将有所压制，利率债或将小幅调整。降准落地之后，重点关注MLF利率是否调降。对债市转为标配，结构以中长久期利率债、中高等级信用债为主。

原油：沙特油田遇袭导致短期原油供给受限，预计将推动油价冲高，但偏弱的原油需求预期将限制冲高幅度，后续关注沙特短期的复产以及美俄增产或抛储情况。提高原油至标配。

黄金：中美贸易摩擦缓和与英国硬脱欧风险显著下降，短期或令避险情绪回落。同时，短期经济数据强于预期和政策或有刺激，也令增长担忧下行。短期看金价小幅调整，中长期看全球增长与货币宽松将步入困境，黄金具有战略配置价值。建议小幅低配。