资产回顾

上周，全球股市小幅上涨，发达市场表现好于新兴市场。中美双方确认9月经贸磋商如期举行，这提振了受贸易战恶化预期打压的美股，欧股市因欧央行宽松预期而有小幅上涨。国内A股周初受贸易战升级预期打压，但周二后随MSCI纳入因子调高、外资流入而明显反弹，主要股指全周略有下跌，港股因贸易摩擦与本地局势而小幅走低。受“政策金融债将纳入同业投资管理”的消息扰动，债市上周小幅波动，利率债、信用债大致平稳。

商品方面，美国原油库存大幅下降，俄罗斯、伊拉克等国增产抵消沙特减产，油价在上述多空因素影响下反弹受阻，美油涨幅好于布油。美元指数因美国经济相对稳健、英国硬脱欧风险上升等显著上涨，一度突破99关口，人民币兑美元贬值约0.4%，贵金属受避险情绪推涨，白银涨幅较大。

宏观展望

海外经济持续面临下行压力。美国Q2 GDP增速下修，实际GDP环比折年增速2%，较初值下修0.1个百分点，低于Q1的3.1%。德国Q2经济零增长，是2013年5月以来的首次零增长。美国3个月与10年债券收益率倒挂程度已达到1980年以来第二高的水平，市场对经济衰退担忧正在加剧。预计Fed 9月份降息，并且表现出偏鸽的态度。

国内方面，8月官方制造业PMI在过去数年的低位，总指数和新订单都较7月走弱，各个分项均未发出改善信号。但8月以来，年中政治局会议的稳增长举措及改革红利正逐步落地，包括利率市场化改革实质性落地，促消费20条、新一轮国企改革、自贸区扩容等。这些有助于提振风险偏好。8月30日政治局召开会议决定十月召开四中全会，四中全会将聚焦国家治理体系建设和治理能力现代化。整体偏向改革。

多元资产

A股：进入国庆时间，A股将进入政策友好阶段，预计大盘下行风险有限。短期市场将主要受益于风险偏好的阶段性变化。而这主要是源于近期改革开放逐步落地，与稳增长举措（提振消费，而非刺激地产）的持续推进。鉴于经济和流动性未出现显著改变，行情仍将呈现结构性特征，结构性机会主要在消费与科技龙头。

港股：港股估值吸引力维持正面，盈利预期中性偏负面，资金面维持正面，但香港本地的局势、外部市场的不利波动对港股也会有压制。综合而论，可对港股保持标配，行业结构考虑低估值的金融，以及受益于财政货币或有刺激的非日常消费品与工业等。

债券：境外市场的衰退担忧导致关键利率接近历史低位，避险情绪尽管略显极端，但短期看也难有根本扭转，而持续扩大的内外利差将确保国内债市的相对安全。同业监管等造成短期扰动，MLF利率调降等信号还需等待，债市维持小幅超配，结构以中高等级信用债为主。

原油：全球需求预期疲弱、俄罗斯未履行减产承诺令油价承压，但三季度仍是消费旺季，再叠加地缘政治等不确定因素频发，预计油价跌幅有限。对原油保持中性，维持小幅低配。

黄金：全球市场的避险情绪略显极端，对金价的驱动也已比较充分，但贸易摩擦、英国退欧等风险仍存，中长期看主要经济体的增长与货币宽松也将逐渐陷入困境。综上，金价短期或有小幅调整，但中长期配置价值维持。对黄金保持标配。