资产回顾

发达和新兴市场股市延续下跌，2-10年国债收益率倒挂在周中引发美股剧烈调整；阿根廷选举情况加大了新兴市场的压力。A股小幅上涨，中小创涨幅领先。港股下跌。国内银行间资金面保持平稳，短端利率波动较小。利率债表现好于信用。

油价冲高回落。受衰退担忧加剧和需求进入淡季的影响，基本金属普遍冲高回落，国内铝价因魏桥铝业遭遇洪水而显著上涨。主要国家利率曲线倒挂引发避险情绪，美元指数与金价上涨同步上涨，人民币对美元汇率升值约0.77%。

宏观展望

海外方面，上周美国10y -2y国债收益率出现倒挂，Fed官员表示贸易紧张局势和经济放缓导致美债收益率曲线倒挂。持续倒挂才是衰退信号。美联储降息后，多国已跟进降息，上周欧央行官员继续释放宽松信号。

国内方面，贷款市场报价利率形成机制完善方案出台并开始实施，后续贷款利率确定下行，该改革的推进并未改变对下半年社融增速不再上升的预测，也不意味着央行无法干预贷款利率。党中央国务院出台支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见，在高质量发展、建设现代经济体系上提出了大量措施，在民生领域首次提到“共同富裕”。7月经济数据上，与市场预期不同，7月社融无主动收紧的迹象，工业增加值的确疲软，但就业情况并未较之前两个月进一步恶化。中美贸易战在上周只有有限的进展，中方态度依然强硬，市场预期仍处于非常低的水平。

多元资产

国内外大的背景，仍然是增长弱、通胀压力暂缓以及货币政策宽松预期高涨。国内改革开发动作频频，加速推动利率市场化改革，推动金融让利、降低融资成本；党中央国务院出台支持深圳发展政策，创新发展仍据中心地位。当前宏观环境对权益偏中性，对债券尤其是利率债偏利多，原油、黄金均维持一定的谨慎。

A股：市场在经济增长和贸易战上的预期仍处于低位，市场利率维持低位、利率市场化改革推进、2Q盈利增速普遍好于1Q，大概率短期市场有支撑。提高A股至标配。

港股：港股的绝对相对估值与资金面较好，盈利预期有压力，外部市场波动对港股也有拖累，但香港内部局势或趋于改善，对市场情绪或有提振。建议小幅超配港股。

债券：境外市场对衰退的担忧令关键利率进一步走低，英美2-10年期国债利率自2008年金融危机以来首现倒挂，避险情绪的传染和持续扩大的内外利差，将确保国内债市相对安全。对债市维持小幅超配，结构以中高等级信用债为主。

原油：对经济衰退的担忧愈演愈烈，OPEC等下调原油需求，这些可能对油价构成情绪冲击。短期看，随着炼厂超季节性检修结束，需求有望季节性回暖，再叠加中东拉美等地缘政治风险，预计油价跌幅有限。原油建议小幅低配。

黄金：短期看，随着美国关键期限利率倒挂，金价受避险情绪的驱动比较充分，贸易摩擦或者经济数据的短期反复，有可能引发金价短期调整。短期建议小幅低配。