资产回顾

上周，中美元首G20会晤决定重启贸易磋商，全球股市小幅上涨，发达市场股市表现较好。中小创指涨幅略有领先，港股则反应平淡，主要股指基本持平。国内债市做多情绪未因贸易缓和减弱，上周仍延续上涨态势，利率债、可转债涨幅略好于信用债。商品方面，原油周初OPEC会议达成延长减产协议，市场短期利好出尽，之后受美国原油库存OPEC6月产品下行的利好数据影响反弹，全周波动加大但大致持平。受非农就业数据超预期的提振，美元指数上涨，黄金全周略有下跌。

宏观展望

海外方面，全球金融条件是宽松的，但6月非农就业报告新增就业22.4万人，明显好于市场预期，表明美国劳动力市场依然稳健，此前降息预期打得过满需要修正。7月降息幅度的预期发生了变化，一次性降息50BP的预期已降至个位数。

国内方面，无重要数据更新。中美经贸摩擦方面，目前已经重启接触和沟通；中方官方抨击美国的力度和密度进一步下降，并且不再针对特朗普本人；中方对内宣传口径仍然倾向于压低达成协议的预期。

多元资产

A股：随着中美重启贸易磋商，7月的国内外环境又回到了一季度“宽松+缓和”的类似状态，而与一季度最大的不同，是基本面中短期很难看到明显复苏的动力，再加上全球股市因降息预期提前抢跑，预计这次风险资产的弹性有限。国内A股还有自身的考验，比如某些公司会计造假、科创板IPO高估值等。短期看，仍建议将把避险放在首位。

港股：港股盈利预期有望保持稳定，估值保持较高吸引力，资金面随着海内外降息等宽松预期落地会有边际改善，结构方面建议考虑高股息的金融地产和可能受益政策刺激的非必选消费。

债券：国内经济基本面走弱、通胀预期缓和，对三季度债市有支撑，但如果短期反应过度，以及货币市场可能度过流动性最为宽裕的阶段，也会加大债市后续的不确定性。短期对债市小幅超配，结构以中高等级信用债为主。

原油：OPEC延长减产协议及中美贸易摩擦缓和支撑油价反弹，随着炼厂检修的恢复，需求有望季节性回暖，短期的供需格局可能偏紧，预计油价短期高位震荡为主。对原油保持中性。

黄金：美国6月非农就业数据扰动降息预期，中美恢复贸易磋商舒缓避险情绪，短期看金价有调整压力。但美联储主席鲍威尔本周将在美国会作证词、美国CPI数据公布在即，可能对金价有所扰动。