7月市场大涨7.48%，并创出年内新高。“2400，2450，甚至是牛市来了”。不少市场参与已经为之变得异常兴奋。

这样的背景下，复盘，抓住市场的核心矛盾是则显得至关重要。我们发现，本次行情发端于微刺激下的经济复苏预期，后两周贡献了涨幅的绝大部分，沪港通在其中充当了重要的推助剂。这可见于两个迹象：一是7月最后一周流入中国的外资放巨量；二是7月以来南方A50 RQFII-ETF持续处于溢价状态。

可以说，A股存量资金博弈的格局被这次海外资金入市打破了。回顾起来，海外资金入市（如QFII、RQFII同时入市）市场风格极为类似，大盘蓝筹因获资金持续加持，短促有力地撬动指数。但又通常会经历大涨、滞涨、下跌过程。这是为何？症结恐怕在于海外资金流入提振了风险偏好，而基本改善的步伐并未跟上。

事实上，这次并没有什么不一样。PMI数据尽管继续回升，但跟踪的钢铁、煤炭、水泥等周期品价格仍处于下行通道，这显示经济内生性复苏动力仍不足。另外，期待的“大水”漫灌，因14天正回购利率环比下调10个bp，有了无限遐想的空间，但又因新近出炉的2季度货币政策执行报告着重探讨了融资成本过高与定向降准的问题，变得渺茫。

所以说，本次的反弹不是周期复苏，连周期复辟都算不上，属于典型的交易性机会。从趋于模糊行情特征来看，便可见一斑。譬如，周期行情并非一枝独秀，食品饮料和医药等偏防御属性板块亦上攻，这在周期行情中是少见的；前期超跌白马股强势反弹。

在熊市的大背景下，任何的反弹都要高度重视，更要无比惊醒。无视这种风险的教训已经有无数次了。善意的忽视是不可取的。

落实到配置，周期品固然可以搏取经济的继续大幅改善的收益，但风险-收益并不匹配，并不明显优于部分优质成长股，可“按兵不动”，但要高度警惕。