周一市场已是一片风声鹤唳。

“国五条”大幅超出市场预期的地方，并不是措施之强，而是时点；预期党和政府看着房价大涨而什么额外的事都不做，本已不太现实。与去年7月的督查组下去检查限购政策落实相比，在新班子上台的大背景下，各种抑制房价的政策会得到更有力的执行。市场有大量等着两会期间一系列不确定性消失赚一把的资金，这次被“逮”到了。

在海外与资金流入流出上，上周的负面消息也较多。

一是奥巴马刚签署了在9月前减少850亿美元预算支出的动议，3月底和5月两党还有得吵；尽管第一季度的高频数据大致支持2%多一点的GDP环比增速，但支出的额外削减对增长的确看不到什么好处：由于名义利率已经很低，减少赤字很少能带来利率的下行以带动私人支出；两党稀稀拉拉的减赤谈判也无助于减轻对长期债务可持续性的担忧。

二是意大利选情，未来的政府可能很难推动改革。即便考虑到欧央行的OMT项目意大利的国债收益率也会上升：如果没有足够多的改革迹象，ECB将很难说服德国进行OMT操作。

三是EPFR的数字，上周有6.4亿资金离开中国市场或以中国为投资标的基金。有相当一部分市场参与者认为这波行情是海外投资者发起；现在海外资产逃离风险的迹象越来越明显，不排除这部分参与者因此离开市场的可能。

那我们对未来经济增长预期是否改变了很多呢？抛开纷繁的信息和预期，有几点支柱仍然存在。首先，当前还没有什么证据证明经济在变弱，尽管它不是很强。现在的草根调研比较多，基本上证明是市场（也许实体经济也是）想得太乐观——但不是说情况在变糟；从旬度发电量与官方PMI上也找不到变糟的证据。其次，政府制止经济过快下滑，“兜底”的立场在去年下半年是比较清楚的。第三，我们对海外经济一直持比较谨慎的态度，海外的资金也不是腰挎望远镜，手带望远镜，它们对基本面、市场资金还很少有决定的力量。

我们对“国五条”的理解也在这个大背景下进行的。这个政策唯一的目的就是把房价上涨的预期打下来，政府现在没有任何的动力把经济增长压住；具体看其着眼点也主要针对上涨过快的“刺头”，由于货币政策还在保持比较中性的状态，对已在调整中的三四线市场冲击可能不会那么大。

最后，在我们看来，最大的风险仍然是影子银行和银行监管套利的治理，如果要对经济形成冲击，在两会及其后一小段时间的舆论和媒体上就能看出苗头。我们预计对经济最终冲击不大，但得承认这是一个不可忽视的风险。

在这一次大跌后，可能会两三个月内市场会面临预期不断调整的状态，谨慎的人可能会占据一段时间上风，伴以偶发与不规则的情绪释放，破坏力不能忽视，这段时间的确应该“行不履冰”。但考虑到支撑判断的几点支柱仍然存在，我们仍坚持年度策略的看法，两会期间是最主要的风险时间段，如果影子银行和银行监管套利治理力度较为“适度”，那这段市场的调整期应当是针对周期向上建仓的时间段。