上周，沪指击穿2100点，收盘创三年来新低。周期股轮跌，悲观情绪再度释放，市场一致悲观预期形成。未来，避险资产与风险资产将进入拉锯阶段，市场走势必是步步惊心。

海外，政策不确定性笼罩美国经济。上周披露的联储FOMC会议纪要显示有更多的与会人士普遍表达了对经济恢复的担忧，认为除非经济数据迅速向好，将有必要“尽快采取进一步的措施。” 他们认为主要是消费者开支的放缓（除汽车外）导致了恢复再次出现波折。背后的原因主要是私人部门（企业和家庭）对于欧洲问题的不确定性以及美国政府财政开支的明显收缩。本周五，一年一度的全球央行年会将召开，伯南克率先向市场发出信号：美联储的货币政策仍有空间。如果有必要的话，将进一步推出宽松货币政策举措，以刺激美国经济更快增长。

QE预期成为近期商品市场的主要影响因素。在QE预期再起的市场氛围下，贵金属、基本金属以及持续强势的农产品涨幅显著。贵金属价格整体上涨。白银价格弹性显现，大涨8%以上，小品种钯和铂也有不小涨幅，黄金涨幅相对较小。国际市场整体呈现“小强大弱”格局，国内价格整体随国际市场稍有向上，但幅度远远小于国际市场。国际农产品涨势未减。棉花、大豆涨幅显著；玉米、小麦仍较强；糖价走弱。国内市场除豆类品种上涨以外，其他品种变化不大。整体来看，新增货币因素使得商品市场有走出小幅波动格局的迹象，潜在收益的机会和风险略有提升，持续性仍需继续观察。

国内市场资金方面，公开市场连续3周净投放3970亿元，相当于1次降准，本周逆回购到期2500亿元。银行间回购利率1周品种下行28基点至3.61%；商票贴现利率维持不变。1和10年期国债收益率上浮15和0.2基点，报收2.63%与3.34%；10/1国债期限利差已缩窄至71基点，显示资金面较紧。已发布中报的5家银行贷存比全部下降，贷款不良率小幅上升，制造业贷款风险存忧。国内资金面临月末紧张，加上2500亿的逆回购到期，降准时间窗口临近。银行不良贷款50～80%来自贷款投放第一的制造业，说明制造业信用风险趋于上升，债市的信用利差将继续走高。

产业方面，基于已公布2012中报业绩的公司样本（A股非ST公司，约1489家），各行业存货周转率的中值相比去年同期普遍下降。下降比例幅度较大的几个行业包括：煤炭、食品饮料、纺织服装、通信。建筑、商贸零售、轻工制造、医药等行业的存货周转率下降幅度则相对较小。比较存货周转率的同比变化与主营业务收入的同比增速，两者仅存在很弱的联系，表明各行业的外在需求不是区分行业间存货周转率差异的显著因素，各行业对存货的把控能力较弱。整体来看，企业存货的压力很大，系统性风险继续僵持，市场整体仍承压。

在宏观经济和微观业绩均持续下行的背景下，投资者再次将“救命稻草”寄希望于管理层。但是当政府不能直接通过投资计划来稳增长，就只能诉诸于间接力量—出口商的“企业家精神”了。靠制度变革来打破僵局更值得期许，但目前，这还是不疼不痒的前奏。