上周市场演绎了一波先抑后扬宽幅震荡的格局。随着CPI等经济数据的公布，沪指重新站上5日线，但七连阳就此终结。近来大盘的跌宕起伏，高位震荡让尚未完全从熊市心理走出的多头思维开始审慎。

我们认为1、2月的增长，是在货币政策延续“微调”立场，地产投资环比加速，基础设施建设和出口增速与四季度持平的状况下实现的；信贷需求趋弱是经济在短期波动上最新的变化。

货币政策的执行延续了“微调”的立场。我们认为1月社会融资总量的大幅下滑导致2月存款准备金率的下调。票据贴现利率在2月的降幅也尤其明显。2月份的M2环比增速季调后折年率为15%左右，回到了历史均值附近；2月人民币贷款余额环比也到了11%。从管理层的各种表态看，通胀担忧依然存在，但它在宏观调控的考量中正在变得越来越弱。

尽管新增信贷额度、贷存比等供给面的约束仍然是1、2月信贷活动走弱的主要原因，但实体经济的信贷需求的确存在走弱的情况。这从资金的量价关系、一些微观的调研结果上可以得到验证。我们认为这一方面与基础设施建设投资环比并无起色、商品房交易量有限有关，另一方面也与经济主体增长、通胀预期显著调降有关，表现在固定资产投资主动收缩资金需求。剔除季节因素后，基础设施投资环比无增长；房地产开发资金来源中，预收款和定金、按揭贷款环比仅略有增长，但开发贷款量的增量值得注意；从已有的数据看，部分行业固定资产投资增速有较快的下滑。加上历年来年初都是信贷需求最为旺盛的时间，这让信贷需求趋弱的情况更为明显。

行业大类上，制造业和电力、燃气和水的生产行业投资增速回落明显。采矿业投资增速持续上扬。建筑业今年来投资显著跳升，增速达128.6%。社会消费品零售总额增速回落较多。主要行业的消费增速呈现普遍下滑态势。工业企业生产与需求总体仍处在低迷区。上游行业环比向下趋势需警惕。价格回落趋势继续，企业盈利压力难消，生产积极性受影响，投资受压制。制造业影响最大，建筑业和农林牧渔投资增速亮点值得关注。消费动力尚无明显提振。

全球商品价格方面，原油价格此前一周回调后，上周上升动力依然较强。受中东地区紧张局势影响，加之全球主要经济体宏观经济出现改善迹象，近期国际国际原油价格呈高位震荡的格局难以改变，需要警惕对原油下游产品的价格传导。

国际金属价格较大幅度回调，流动性预期扰动短期仍难消，将在震荡中回归基本面驱动。美元指数上升趋势继续，接近80关口，美元对几乎所有主要货币均现明显升值。

外围方面，希腊又艰难闯过了一关，“换债计划”获得成功，第二轮获取援助有望得以顺利推进，但对于A股的影响更多是“心理”层面的，我们更应关注外需是否持续萎缩以及发达经济体货币政策放松周期何时结束，这对于我国市场的影响更加直接。

总体而言，投资者对证券市场制度红利的短期兑现满怀憧憬，促使一季度可能出现超预期行情。市场的谨慎情绪依然占据上风，因此才会出现对本次行情只争朝夕的热炒态势。当前，流动性被动宽裕，企业盈利真实下行，市场从流动性博弈转为基本面博弈，必将经受考验。