近期A股走势异常顽强，在偏空因素略多的情况下依然震荡上涨。如此顽强的市场走势，是否意味着市场环境已经改善？

从国内的宏观数据来看，政策走势逐步明朗，经济走弱进一步得到确认，滞胀局面并未真正走出。尽管1月CPI偏高是受春节因素的影响，随着春节后环比价格的回落和翘尾因素的下降，2月份CPI大幅回落的概率较大，但是，4.5%的1月CPI数据还是会在一定程度上增加投资者的担心，加上国际大宗商品价格的不确定性和资源价格改革推进，会降低今后几个月通胀回落幅度的预期。

在市场信贷方面，本月新增人民币贷款大幅低于市场预期。超低的信贷数据反映了管理层控制贷款的谨慎心理，也可能与贷款需求下降有关，再就是银行可能对未来经济形势较为谨慎或受制于自身存贷比等指标的约束。我们认为这是显示经济转弱的信号，央行的货币政策中间目标可能在发生改变，流动性拐点出现反复。

地产政策是另一个关注点。芜湖地产新政一度有助地产股的估值修复，但国家调控方向未变制约了地产股上涨的空间和持续性。新政历时四天即被紧急叫停，表明中央政府调控房地产的决心。地方政府在鼓励保障房建设与普通商品房交易的情况下拯救房地产市场的行为，并不意味着调控方向的逆转。

产业方面，PPI同比增速已连续第六个月回落，环比已连续四个月出现负增长，但正趋向于零及正增长。上游PPI回落速度最快，平均回落3个百分点，其中，石油和天然气回落幅度超过了7个百分点。中游行业回落速度其次，平均回落近1个百分点。下游行业PPI平均回落了近0.5个百分点，农副食品加工和纺织行业回落幅度居前，家具制造业略有回升。电力生产行业PPI同比则大幅上升。PPI同比回落趋势可能还有2-3个月，个别行业回落速度已放缓甚至略有反弹。上游价格快速回落，对中下游起到了一定释放成本压力的作用，需求对这些企业盈利压力作用将更大。

国外方面，希腊33亿欧元削减赤字的计划艰难地通过内阁后，在周四晚的财政部长会议中，被指出并不会削减如此多的赤字。我们认为希腊违约的几率已经很高，但对经济的潜在冲击可能有限。围绕赤字削减计划和救助的危机一再发生，即使这次挺过去，未来也很可能会出现类似情况。因为从历史上看，希腊需要做出的调整——财政紧缩、通货紧缩（实际汇率调整）——极难伴随经济增长的恢复。

    回到市场本身，可以发现，一直以来的悲观思维方式慢慢地正在改变。眼下的宏观数据大都差于市场预期，然而市场的表现却如此顽强。同样一个经济数据，心态不同，理解的角度就不一样，得到的结果也不一样。在我们看来，市场近期强势的主要原因是大家的投资心态发生了微妙变化。当前，欧洲经济和通胀前景基本没有变化，欧洲央行按兵不动，国内政策走势水落石出。周期下行继续消耗政策放松的预期，没有基本面支持的周期行情基本上可以认定为是周期救赎，而非周期复辟，更不可能是周期复兴。