平时没太多时间写东西，周末有空了，聊一下自己对联通混改的一些看法。希望能让对这个话题感兴趣的朋友，在看之后能有所收获,也供大家交流探讨。

一， 先说下为什么选择联通作为混改试点

首先明确，我百分百反对那种联通是垃圾公司才拿来混改的荒谬说法，还有一些吐槽联通的，甚至列举了国家历次挽救联通的行为，我想说那些东西，基本都是些无稽之谈，和真实的历史背景，完全大相径庭。我还是希望大家能够相对理智和客观的看待这件事情。

1， 关于电信行业的背景

这里我先说一个实际情况，就是作为中国的网民或者移动通信的用户，我们应该是全世界最幸福的了。因为无论是宽带 上网的速度，还是3G ，4G网络的建设规模，覆盖情况，中国现在是远超全世界绝大多数国家的。同时我们的资费却几乎是最低的。在多数城市里，几乎大概平均每个月20-25美金左右的开销，就可以涵盖包括百兆宽带，手机，座机，3G，4G上网，包括IPTV 等几乎所有电信业务。这在多数欧美国家是不可想象的。

那么为什么我们中国的用户可以享受如此好的电信网络的服务，同时又只需要支付如此少的费用，我觉得我们必须感谢国家历次对于电信行业和电信市场的改革。大家可以自己对比一下石油，电力，交通运输等多年垄断且没有进行过重要改革的行业，想一想高油价，高电价，高路费等等，你就会清楚这么多年国家对于整个电信行业不断改革带给我们普通人的实惠是非常大的。

从20年前，中国电信从邮电系统分离出来开始，电信行业可以说就是历次国家改革试点的先锋，央企 要重组，电信行业先上，数次的分拆合并，有了现在的电信，移动，网通。央企要市场化改革，电信行业先上，打破垄断，价格放开，引入市场化竞争机制，有了目前优惠的通信资费。央企要搞股份制改革，电信行业先上，有了中国移动成为首支海外上市的央企。。

也正是之前一次次的改革试点的成功，才有了我们20年通信行业的飞速发展。因此，电信行业本身，就是有着多年改革经验，具备改革基因的一个行业。这是国家再次选择电信行业的公司作为央企混改试点第一单的最重要的原因之一了。

另外的原因，也就是大家基本都知道的，能和新经济，新业态，高科技，互联网加等等最能紧密结合的，央企里面，也只有电信行业的几家是最适合的，我就不再赘述了。

2， 几大通信公司，为何是联通

原因很简单，最重要的一条就是，只有联通在A股上市。

央企混改要借助资本市场来完成，用在A股上市的中国联通来操作是最方便的。上海要成为国际金融中心，中国的资本市场，要成为国际化的市场，如果我们国家连搞个混合所有制改革，都要借助香港的市场来完成，肯定是说不过去的。

另外，联通自身在多年的电信行业整合中，也始终是变化最多的一家。不停经历变动的联通领导和员工，相对另外两家而言，对待改革心态上也要开放很多。

最后再说一点，联通不是像很多人说的什么垃圾公司，从成立一开始，它就始终有着自己的定位和相对固定的用户群。现在的中国联通是以前的北方电信和联通合并而来的。相比现在的中国电信，并没有太大的竞争劣势。

二， 关于联通的混改方案

这里面有些基础知识，我觉得大家还是要先弄清楚，有些人连A股联通和港股联通的区别都搞不清楚，还在发帖误导大家，这个肯定是不对的。

简单说，联通的核心资产是属于港股联通红筹公司，A股中国联通是投资公司，通过子公司联通BVI持股联通红筹公司股权，享有投资收益。按照持股比例算下来，1股A股联通差不多等于0.38股港股联通。因此目前对应港股，A股联通的理论价格差不多是3.92左右。为了避免歧义，我没说A股估值，这里只说理论价格。

我试着几个利益相关方来重点说下定增方案，希望能讲清楚：

1， 联通集团

定增其实分两个部分，首先就是A股联通通过向战略投资人增发股份方式，募集约780亿资金。然后将该笔资金在港股，通过认购联通红筹的配售股方式注入联通红筹公司，用于4G ,5G 的网络建设和运营。

A股方面定增预案，增发109亿股，增发价6.83。

港股方面注资预案， 配股66.51亿股， 配股价13.24港元。

按照前面说的A股和港股对应的比例关系，109亿股A股，差不多应该相当于41.4亿股港股联通。这样大家应该弄明白一件事了，联通集团这次定增，其实是相当于在内地增发了相当于41亿股港股的股份，募集了资金，然后通过在港股注资，换取了66亿港股的股权。这样一倒手，联通集团等于一下白白多了25亿股联通红筹公司的股份。这25亿股，其实就是现在A股联通相较港股溢价带给联通集团的巨大红利。

这个是我目前在任何分析中没有看到有人提及的，看似联通集团通过增发释放了一部分股权，但是实际情况是，联通集团不但通过定增募集了近800亿资金，同时还在增发和注资过程中又多了300多亿港币的两地股票差价红利。

因此，单从增发本身来说， 联通集团是这次定增目前最大的赢家，是不是唯一赢家，目前不好说，需要时间检验。

2，腾讯，百度，阿里，京东，等战略投资者

我还是重点从定增 方案本身来说，因为大部分人都在拿着联通董事长王晓初在新闻发布会上那个PPT在讨论，我这里就不再重复了。

这次联通战略投资者认购价是6.83元，换成港股联通的价格，大概是21港元左右了。而目前港股联通市价是11.6 港元。

其实如果作为普通的战略投资人，如果看好联通的话，就可以直接去香港买股票了，何必要用多一倍的成本在内地买？

联通混改是央企 混改第一家，意义重大，要试点成功，还要做成模板，因此这次其实是几大互联网公司为了国家大局牺牲了部分企业利益的。

而对于这几家企业未来对于联通的影响究竟如何，目前还看不出明确的方向。但是这些公司对于联通的影响，应该会多余联通对这些公司的影响。因为这些公司毕竟都已经是国内的垄断巨头，入股联通对于他们业务的提升未必会有太多实质的帮助，其次这些公司的体量也远远大于联通，简单说腾讯股票涨个10%，就等于又多出一个联通来，因此也就不用奇怪为什么腾讯复牌当天股价没什么太大反应的原因。

简单说下这几家公司，BAT不出预料，但是京东有些意外，王晓初的介绍是说京东的物流网购等方面会和联通形成合作，其实我觉得在同样这些方面淘宝同样有相关业务。个人看法，可能奇虎360进入，在网络安全 方面，会和联通有非常大的合作空间以及互补性。

总结一下， 这些互联网公司为了国家混改的大局，短期是牺牲了一定的公司利益的。但是长期来看，他们亏钱，就意味着混改在一定程度上的失败，我个人认为这种事情发生的几率不会太大。

3，关于联通港股的投资者

站在港股联通投资者的角度，看这次增发，就是联通集团在A股通过21块左右的价格募集了880亿港币的资金，会投入到上市公司，而公司目前的股价是11.6港元，同时他们配股给联通BVI的价格也要在13.24元了。因此无论如何他们目前股价的安全边际是非常高的，但是联通复牌后的走势，确实高开低走，一路回落。大概的原因，应该是有几点：

首先，也是联通港股审批的风险，因此增发过后，港股联通的公众持股比例过低，可能不能满足港交所要求，存在被否决风险，不知道那边是否会和内地一样特事特办。

其次，也是最重要的一点，香港市场还是比较重视的价值投资的，上市公司的业绩是股价的基石。无论如何，增发股份最直接的一个后果，就是会摊薄上市公司每股收益，这个就是一个天然的利空。如果你用增发来的钱，买了另一家公司或资产，同时那家公司本身就是带着收益来的，这个还好说，但是这次联通募集的资金，多数都是投资网络建设的，这个投资回报是需要一定周期的，而反应到财务报表上来看，也是需要时间。同时未来市场格局会怎样，也存在一定不确定性。所以短期市场走势就表明了香港投资者的态度。

4， 关于联通内地投资者

其实通过我前面几点的分析，大家基本知道现在内地联通投资者的处境和地位了。

增发 后股本大幅扩张了50%；股价目前较香港溢价将近一倍；定增价格比市场价低20%；增发后将大幅摊低目前的每股收益等等因素，短期而言，对于投资者其实都构成了不小的压力。

但是这些因素也都不是绝对的，因为A股股民的政治觉悟肯定是要远远高于香港的。长期来看这次混改意义重大，不容有失。去年年初，国家提出供给侧改革的时候，没人相信那些过去十年都没有表现的钢铁股能起死回生，但是一年半过去了，这些公司成了过去一年股价表现最好的一批公司，而且也是业绩提升最快的公司。因此，绝对不要低估这届ZF的执行力，当他们需要联通做出业绩的时候，我相信联通会拿出好的财务报表。至于股价，去看下F10，这个公司目前的前十大流动股东已经被汇金和证金包圆了，未来的走势，大家可以自己去想象。

我只想说，我们A股的投资者其实真的是全世界最善良的投资者，他们通过股市为这个国家付出了太多太多，所以请监管层，还是真的要善待我们的股民，保护好中小投资者的权益，因为他们是我们国家改革和前进真正的基石。分析，仅是一家之言，仅供参考，风险自负！