新希望是国内资本市场农牧行业中的巨头，市值超过250亿，2014上半年实现收入321亿元，同比增3.78%，归属于上市公司股东净利润9.51亿元，同比增12.03%，农牧业务盈利为0.38亿元。

公司拥有完整的产业链（涵盖饲料、养殖、屠宰、肉制品等各个环节）以及其他业务（民生银行股权投资、枫澜科技、以及后来剥离的乳业、房地产等）。新希望股份于2010年底收购六和集团，并于2011年养殖业高峰录得农牧业务盈利13亿元。但随着养殖价格下行，公司在经营上也出现不少问题，为摆脱低迷公司于2013年下半年任命陈春花为六和集团总裁并任联席董事长，与刘畅、陶煦组成新的管理层。

新希望成为巨头的原因是并购了山东六和集团。六和是青岛最大民企，已形成以鸡、鸭为核心的从原料贸易、饲料生产，到食品加工、深加工及相关产业的一体化经营模式，集团的饲料和产品以禽类为主，在种类上对以猪饲料和猪肉制品业务的原新希望提供横向的补充，营收占比约七成，重组完成后使得公司具备猪、鸡、鸭纵向一体化的饲养和经营能力。近日我们前往六和总部进行了实地调研，与屠宰、养殖及财务人员进行了面对面的沟通：

一、饲料部分

公司上半年销售饲料704万吨，同比增1.74%，其中禽料占比较大保持平稳，猪料稍有增长。饲料毛利率同比下滑0.03%至6.25%，净利润经测算为3亿元。根据上半年的情况预计14年全年收入及利润保持平稳。

百万元

2011-12-31

2012-12-31

2013-12-31

2014E

禽料收入

31,295

33,291

27,930

33,600

禽料量（万吨）

1,100

1,186

1,060

1,200

禽料单价（元/吨）

2,845

2,807

2,793

2,800

猪料收入

13,253

15,125

14,810

16,120

猪料量（万吨）

440

500

480

520

猪料单价（元/吨）

3,012

3,025

3,086

3,100

饲料总收入

44,578

48,409

46,103

49,720

公司有三块与饲料相关的资产：原属于集团旗下的六和集团（含六和股份）、新希望农牧、以及公司原有饲料加工业务，总量位居国内首位。目前公司饲料在全国市场的占有率为8.72%，在山东的市场占有率近50%，而在河南、四川市场占有率仅5%；从饲料产品结构分析，利润率较高的猪料、水产料未来还有较大成长空间。预计14年饲料销量同比略有增长，全年净利约6.5亿元。

   2013年受“H7N9流感”等因素导致饲料板块的整体销量有所下降（销量同比下滑8.68%，但仍有大约1540万吨的销量）。为应对行业整体下滑的不利影响，公司逐步调整业务结构，大力开拓猪料市场（猪料13年占比接近三成）。六和集团饲料部门与养殖部门协同比以前更加密切，合同鸡鸭只用了同公司50%的料，随着协同效应的推进，增长空间仍然很大。另外下半年若鸡鸭苗价格震荡上涨则会加大养殖户积极性，公司饲料业务的情况会好于上半年。

公司饲料业务是国内龙头具有定价权，产品主要采取成本加成与市场定价相结合的定价模式，饲料产品成本的变化可以较好地通过饲料产品销售价格的变化向下游传导，从而消除原材料价格上涨带来的成本压力。总体上饲料业务保持平稳，但是仍有如下部分值得期待：

高毛利的猪料占比会逐步提升；海外快速增长——主要来自东南亚和北非等地区的快速扩张；国内空白区域市场——公司目前主要市场仍仅在山东和河南，外省空间仍较大。

二、屠宰部分

上半年公司销售肉食品107万吨，同比增16.12%。虽然在一季度公司此板块亏损幅度较大，但自3月起单月利润已经连续四个月上升，在二季度已经实现了盈利。

百万元

2011-12-31

2012-12-31

2013-12-31

2014E

屠宰毛利率

5.31%

2.75%

3.07%

4.00%

屠宰收入

22,091

21,870

20,059

20,860

销量（万吨）

202

232

208

215

六和集团中屠宰业务近两年由于养殖价格回落，导致利润一直下滑，为此集团进行积极改革，发挥无药残的优势，逐渐降低农贸市场的比例，全力贴近终端市场。鸭和鸡的养殖数量为7:3，肉鸭从上半年的7000元/吨涨到近万元，毛利700-1000元/吨；肉鸡11000/吨，主要因为苗数减少，公司加强库存管理（六万吨到两万吨）。团队有淘汰及激励机制，终端联合双汇、金锣、周黑鸭、绝味等品牌，同时建立自己的品牌推出即食的产品。概况言之就是“冰转鲜，生转熟，贸易转终端”,因此提高了此项业务毛利率。

三、养殖部分

公司上半年销售鸭苗、鸡苗和商品鸡共24479万只，同比增15.65%，其中生猪33万头，同比增3.56%。上半年由于畜禽养殖价格低迷：销售鸡苗约8000万只，销售均价在2.3元/羽，基本盈亏平衡。鸭苗销售1亿只，销售均价约2元，处于亏损状态（成本在2.5/只）,亏损7286.68万元。

公司鸡鸭苗的养殖量非常大，公司祖代鸭设计产能1000单元，存栏 640单元。祖代鸡虽然自己没有引种，但与其他公司合资建厂设计产能18万套，当前9万套产能已建完。养殖收入虽然占比较低，但是其对利润的影响很大：在2011年的高景气行情时，养殖贡献了约30%的净利润；2013年公司养殖业务总共亏损接近3亿元。

 百万元

2011-12-31

2012-12-31

2013-12-31

2014E

养殖收入

1,866

1,544

1,784

1,275

养殖毛利率

39.34%

2.18%

2.79%

10.00%

鸡苗

486

417

380

520

销量（万只）

14,000

16,100

15,000

14,000

价格（元/只）

3.60

2.59

2.53

3.00

鸭苗

713

500

529

540

销量（万只）

16,000

19,100

20,500

18,000

价格（元/只）

4.75

2.62

2.58

3.00

预计2014年出栏鸭1.8亿，鸡1.4亿，八月禽苗价格飞涨（从3元到5元），下半年预计价格保持在3.5元到4元区间，则全年有望不亏损。六和集团拥有鸡鸭各三亿只产能，而周边小企业配套设施落后，环保及卫生情况不合标准，临沂等地正在关停小型养殖场。陈春花入主后积极养殖业务自动化，增加竞争力，降低成本，淘汰落后产能。

改革的成效

陈春花入住新希望一年来，公司进行了大刀阔斧的改革，取得了显著的成效：

公司通过拆分中心（将三北、成都、青岛三个中心拆分，目前仅保留海外中心）、设立片区的形式，将公司原有的四层管理架构（总部中心事业部分子公司），转变为更加扁平的三层架构（总部大区事业部分子公司），极大的提升了管理与运营的效率。目前公司已经划分了3个片联，7个特区、8个片区和2个新区，6个竞聘区。公司设立片联制，各个片联具有监督权、赋能权（协同能力、系统能力和战略制定能力）。

公司对成本高、规模小、短期内难以改善的业务板块进行淘汰关停。目前公司已经淘汰了原料基地薄弱的、毛鸡毛鸭成本较高、屠宰加工设备设施落后的工厂。并开始把原来的养殖基地向周边分子公司分流。在2014年上半年，公司已经关停了10家左右的食品加工厂，肉鸡年加工能力缩减7500万只，肉鸭加工能力压缩7200万只。

公司积极启用新人，划小考核单元、强化绩效：以分公司、特区两级经营单元为考核主体，责权利匹配。周期划短（按月改善）、指标划少（聚焦盈利）、标准划一（强调市场竞争水准）明晰岗位职责后，提升了有价值的岗位收入，减少无效劳动岗位，提升工作效率。

随着畜禽养殖业景气度逐渐上升，新希望六和里产业链中偏下游的养殖和屠宰环节盈利已在二季度先后复苏，预计年底饲料业务盈利也将开始逐季改善，而15年若养殖价格保持景气，则公司各项业务将更进一步，带来巨大弹性的利润。公司的内部调整与战略转型同样在快速推进，包括淘汰落后产能、降本增效以及延伸产业链至终端食品端等，有望带来运营效率与长期竞争力的提升。

------------------------------------

倍霖山投资管理公司的首只阳光私募产品“千石资本-倍霖山绝对收益资产管理计划”发售以来，本产品获得上市公司高管和企业界人士的认可，首只产品没有认购费、赎回费。欲知详情，请垂询02163233856、36086500@qq.com以索取基金合同、个人和机构开户申请表、投资者风险承受能力评估问卷和特定资产业务申请表等资料。

-------------------------------------

以上内容倍霖山投资管理有限公司和相关券商研究所版权所有，未经许可，不得拷贝。

截至2014年9月21日，已有5566名用户订阅倍霖山观察。欢迎关注并推荐倍霖山观察公共微信

方法1：点击右上角的按钮，选择“查看公众账号”，点击关注

方法2：在添加朋友中搜索montpelerinasset

http://xqimg.imedao.com/1489aff6ea4a43fd6ac370ae.jpg!custom.jpg