加载中…造船业研究笔记
(2014-04-14 11:08:53)
标签：
股票 |
分类： 研究笔记 |
作者：张蕾
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一、航运业新一轮周期开启
2013年全球船市以单月1898万载重吨的全年最高新接订单数完美收官，全球全年新接订单达到14477万载重吨，同比增长165%。造船业迎来了新一轮造船潮。
2005年以来（除2010年外），世界海运贸易量增速一直低于船队规模扩张；2000—2013年世界商船船队扩张复合增速为6%，但全球海运贸易量复合增速仅为3.8%。2013年是全球运力过剩较为严重的一年。 2013年航运亏损却大规模下单，世界新船订单远超预期。亏损航运大规模下单的主要原因包括：船价低（比2008年高点低40%以上）、油耗低（新船降耗30%）、首付低（10%—15%，垫资造船严重）、船舶融资大幅增加等主动原因，还有巴拿马运河扩建、大型化趋势带来跟风下单等被动原因，而实质上最根本的原因则是船东预期2015年后航运景气度好转。
一个完整的航运中周期（平均时长10.6年）包括四个阶段：第一阶段，前一中周期尾端运力收缩或者运力供给增速降低（持续时间为2—4年）；第二阶段，伴随着前期BDI上升出现大量新船订单（2年左右）；第三阶段，运力交付进入高峰期（持续2—3年时间），并伴随着BDI的大幅下滑；第四阶段，BDI维持低位并逐步吸收过剩运力（持续2—3年）。低谷期基本包括了第三阶段至第四阶段的过程，全球新接订单主要在第一、第二阶段上涨。2002—2013年是一个基本完整的航运周期。1995年以前，世界经济发展迅速，航运形势一片大好，可进入1996年，世界航运市场迅速下滑，船东竞相残酷压价，供需矛盾凸起。紧接着1997年亚洲金融危机爆发，航运业遭受了致命打击，进入了下滑通道，航运市场的低迷一直持续到2001年。2002年-2008年，航运业进入新的上升周期。受金融危机的影响，2008年—2011年，BDI大幅下降，全球交付订单数量进入高峰期，这一阶段为中周期的第三阶段。2013年BDI低位回升，三大船型利用率开始提升，过剩运力被逐步吸收，第四阶段已经基本结束。目前新的一轮周期已经基本开启。
虽然新一轮周期已经开启，但仍处于前期尾端运力的收缩阶段，供给仍然大于需求，离航运业真正的景气阶段还有一段距离。2014年1—3月全球新接订单有所回落。2014年1月份全球新接订单为1269万DWT，同比回升10%，环比回落43%。2014年2月全球新接订单为743万DWT，同比回升1%，环比回落41%。2014年3月全球新接订单为692万DWT，同比回落27%，环比回落7%，回落速度较1、2月放缓。近期,全球新船订单偏少,应与航运市场较为疲软、前期订船需求释放较多、航运市场仍处于供过于求状态有关。P3联盟成员之一达飞公司日前表示，未来3年公司没有新船订造计划，以便消化现有运力。
拆船量增长会缩减造船业复苏的时间。2012 年全球船舶拆解规模共计5750 万DWT（1226 艘）同比上升34.6%，达到了空前的规模。而根据Clarkson 统计，2012 年全球新船订单量为4550万DWT，低于拆船量。2008 年金融危机之后，全球老龄船舶的拆解销售量从1420 万DWT 猛增到2009年的3340 万DWT，2010 年小幅下降，为2780 万DWT，然后再次上升到2011 年的4270 万DWT,2012 年拆船量创下历史记录的5750 万DWT。海运运费长时间低迷不振，且在油价高企的情况下，燃效低的老龄船舶加快了拆解步伐，拆船量增加的同时，拆船的年限也从2011 年的30.6 年大幅下降到2012 年的27.6 年。2013 年全球船舶拆解规模为4460 万载重吨（1004 艘）同比下降约23%,这也是历史次高。
二、新接订单是造船股股价的主要驱动因素
根据申银万国的研究，观察造船行业景气度的指标主要有四个：新接订单、新船造价、手持订单、交付订单。新接订单与股价的拟合度好，关系最为密切，因此可以由新接订单的长期未来趋势预测股价的长期未来趋势。这一点很类似房地产，2011年以来，房地产股价走势领先于新建商品房销量，销售已成为最主要驱动因素，而非结算业绩。
三、交付订单是造船业业绩的主要推动力
造船业采用垫资造船的方式。在造船市场上，传统的付款模式为五期20%进度付款模式。但是在危机出现的时候，船厂为争取订单可能会放低身段，任船东篡改付款方式，船东一般会拉低预付款比例，有的甚至会要求采用已经被摒弃的Heavy-Tail模式。Heavy-Tail即签署订单时，船厂同意船东在签署基本合同时支付10%，建造开工时再支付10%，交付船舶时完成余下80%。由于垫资造船的特殊性，船厂的业绩是在船舶交付结算的时候体现，而不是在新接订单时体现。那么造船行业的业绩会滞后于新接订单的时间2—3年左右。随着造船所需时间的缩短，这个滞后的时间也将缩短。由下图我们可以看到交付订单的变化明显滞后于新接订单的变化，07年到08年为新接订单的高峰，10年到12年上半年为交付订单的高峰。
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