PE: to Be or Not to Be ＰＥ：火与冰之歌

导语：PE的“冬天”来了，一些基金已经名存实亡，PE行业即将经历新一轮“洗牌”。基金管理者们在行业“低潮期”，如何发现经得住“市场洗礼”的好项目。

策划 俞燕 采访 马珊珊 陈冬菊（实习） 撰文 马珊珊 编辑 俞燕 马珊珊 图片提供 CFP 设计 赵红娜

　　这是个围城！城外的人看城里很“热闹”，城里的人看城外甚“逍遥”。“超过70%的行业人员会解甲归田！”PE大佬包凡这样吐槽。好日子已不再，PE们忙着“过冬”生存。

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　　七成PE将淘汰

　　“75%的淘汰率是正常的。”Sierra Ventures合伙人Aaron Tong对《东方壹周》the week强调。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在微博上表示，“PE洗牌不可避免”。种种论调表明，PE行业正进入严冬。据清科统计，2012年10月中国VC/PE市场共发生投资案例19起，披露金额案例18起，投资总金额仅4.72亿美元。不论数量还是金额均为本年度最低水平。

　　北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩在接受《东方壹周》the week采访时表示，2011年的情形属于“非理性繁荣”。很多人看到之前PE的高回报，加之其他投资渠道缺乏，于是转而投资PE。这些人并没有能力管理PE基金，认为只要募到钱就万事大吉。非理性增长后，“必定会有洗牌”。

　　黄嵩认为，目前国内二级市场持续低迷，IPO节奏放缓，经济下行导致很多企业利润下滑，IPO过会的难度增加，诸因素使得PE投资的局限表现得更加明显和集中。中国的好多PE主要做Pre-IPO投资，这既反映了PE机构的“短、平、快”心态，更反映了PE机构在专业能力上的欠缺。

　　由于缺乏投资判断能力、增值服务能力和灵活退出能力，只能投那些有可能实现IPO的企业，赚的是一、二级市场的价差。“这种‘赌’企业上市的投资，即使在正常经济环境下，也难以为继。”黄嵩表示。

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　　“对赌协议”伤人伤己

　　近期，苏州工业园区海富投资公司和被投资金方甘肃世恒有色资源再利用公司签订的“对赌协议”被判定无效。为了激励所投资的企业管理团队，同时，投资人为了防止与企业之间的信息不对称，为了保护自身利益，与被投资方签订的“双赢协定”却被判定为“无效”，这让PE界陷入纠结与尴尬。

　　汉理资本创始人、董事长钱学锋在《福布斯》上撰文指出，“对赌”是一把双刃剑，一旦使用将使双方受损。黄嵩认为，“双赢协定”这种激励方式“伤人伤己”，虽然可能激发公司超常规的快速增长，但也可能使企业迫于协议业绩的压力而陷入困境，最终导致“双输”。

　　河山资本董事长曹少山对《东方壹周》the week表示，“对赌”是基金管理人给自己找的心理安慰，机制的约束是一种激励方式，但指望“对赌”来挽救损失没用。“企业效益不行，拿什么钱和你‘对赌’？”在他看来，问题的核心在于，管理人要对项目、团队以及业务模式有准确的判断，这是GP（General Partner，一般合伙人）应有的基本能力。

　　曹少山强调，基金管理人想要用这种结构和条款的设计保证PE投资的成功，是“舍本逐末”。

　　投资机会重在寻找

　　PE基金管理者普遍认为，大家希望有“冷静期”和“低潮期”，以便发现能够经受住“市场洗礼”的真正好项目。“从价值投资来说，如果大家心情都沉重，就说明投资机会到来了。”复星集团副董事长、CEO梁信军在“2012 ChinaVenture中国投资年会-北京”表达了对未来PE投资的信心。

　　在IPO退出渠道急剧收窄、PE市场遇冷的背景下，基金管理者们的投资策略有无改变？北极光创投创始人兼董事总经理邓锋表示，“从方向来说不会有太大的调整”，因为“你的DNA是什么，你投什么才比较合适”。

　　中国风险投资有限公司总裁王一军表示，每个基金原则上都会有自己的偏好，这是由自身资源或对行业的判断所决定的。“我们从社会上募集闲散的资金加以管理，同时为其提供增值服务和回报，也许起到了回收流动性的作用。”王一军对《东方壹周》the week表示。

　　投中集团投资总监李玮栋在接受《东方壹周》the week采访时表示，“现在的投资有底线，如果超过了一定水平，也许干脆不投了。”在他看来，之前PE投资更多的是关注企业的成长性、年收入增速以及规模，现在则开始关注中短期项目，会更多地考虑公司的盈利性以及所在行业的结构是否适合上市。

　　瑞天资本投资总监李江东对《东方壹周》theweek表示，未来会考虑把业务面横向扩大，打造一个交流平台来创造更多的交易和投资机会，“市场不活跃，我们自己要让市场稍微活跃一点。”