撰文 徐斌　编辑 俞燕 马珊珊 设计 赵红娜

　　自从去年二季度末QE2 结束至今，美联储何时出台QE3，简直成为华尔街分析师们的核心话题。水晶球的占卜呓语，充斥在大大小小的分析报告中。旧金山联储主席Williams 发表讲话称，应该来一场“开放式”的QE。

　　美联储出台QE3 的出发点，是防止市场流动性急剧枯竭导致的经济通缩。现在看来，这种可能性几乎不存在了，因为美国经济的回升速度超出市场预期，尤其是房地产行业回暖。7 月份美国新屋开工量为年化74.6 万套，环比小幅下降1.1%，但同比大幅上升21.5%。另外，美国7 月份新发放建筑许可环比增加6.8%，折合成年率为812000 套，为2008 年8 月以来最高单月水平。

　　美国自2008 年以来的经济衰退根源，在于房地产泡沫破裂引发的次贷危机，导致美国家庭与金融机构资产负债表急剧恶化。现在美国楼市回暖，意味着美国家庭与金融机构的资产负债表基本恢复健康，随之而来的信用扩张趋于活跃，导致通缩几乎不可能出现。

　　今年以来，美国垃圾债市场趋于火爆，企业通过垃圾债融资创下历史纪录，与之形成鲜明对比的，是美国国债收益率急剧上涨。8 月18 日，美国10 年期国债收益率升至三个月来的最高水平，在纽约当日的国债交易中10 年期国债收益率达1.803%。7 月24 日，10 年期国债收益率曾降至最低水平，仅有1.389%。

　　垃圾债市场火爆，美国国债收益率随之上升，预示着投资者信心开始恢复，悲观预期已经逐步消散。投资者开始大规模从美国国债避风港退出，寻找收益率更高的资产。资金拆借将引发货币乘数的放大，最终结果则是出现流动性泛滥。

　　关于这一点，不妨看看美国货币基本数据：今年7 月，美联储统计的广义货币M2 首次突破10 万亿美元，当月存款数目增加500 亿美元。M1 变化较平稳，随着银行超额准备金的增加下降，流通中的货币量增长缓慢，平均每周仅增加10 亿美元。这是目前美国通货膨胀还未抬头的主要原因。但在零利率政策下（以后可能是负利率），包含了电子货币的总存款数正推动M2 快速增长。

　　只要市场信心稍有恢复，货币乘数稍有放大，此前美联储释放出去的天量基础货币就会变成滔滔洪水，一发而不可收拾。今后美联储面临的主要问题将是如何收紧货币，而不是QE3 释放流动性的问题。