撰文 邵宇 编辑 俞燕 设计 宋丽丽

　 讨论久矣的养老金入市，刚刚柳暗花明，旋即急转直下。

　　3 月20 日，经国务院批准，全国社会保障基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000 亿元，万亿养老金入市的遐想似乎离现实只有一步之遥。然而仅仅一周之后，财政部发布了《关于加强和规范社会保障基金财政专户管理有关问题的通知》，要求地方社会保险基金的结余资金，只能投资定期存款或国债，不得进行任何其他形式的直接或间接投资。

　　根据财政部财科所副所长刘尚希的观点，目前养老金入市条件并不成熟，存在市场风险和操作风险等不安全因素。

　　截至2011 年底，全国五项社会保险基金累积结余达2.86 万亿元，其中基本养老保险基金结余1.92 万亿元。按照中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文的测算，从1997年到2010 年，养老保险基金的账面亏损额高达6000 亿元。目前中国人口老龄化形势十分严峻，据第六次人口普查显示，全国60 岁及以上人口占总人口的13.26%，其中65 岁及以上人口占总人口的8.87%，比2000 年上升了1.91 个百分点，中国已成为世界上老年人口最多、老龄化速度最快的国家。因此，面对当前养老金收支缺口不断增大、遵缴率逐年下降、收益率低等问题，养老金入市从中长期来看势在必行。

　　目前社保基金在资产配置上进行了有限的尝试，不过收益率相对中国目前资本市场的发展所应获得的回报来说较低，根本不能减弱通胀率对整体资产的侵蚀，必须通过适合的资产配置策略投资，以提高投资收益。

　　中国养老金资产配置策略，首先应在战略资产配置上以股票类资产为主要配置类别，根据中国具体的经济环境，适当地进行结构性调整，优化局部配置结构。在战术上应把握经济周期的波动性，根据各类资产的周期性波动性和相关性，适当调整组合的投资比例，实现控制组合风险提升收益的优化目标。在多元化投资方面，则应该积极探索另类投资、实业投资等。

　　在战略配置上，全国社保基金和企业年金应把对股票类资产的配置放到战略高度，投资股票型基金和直接投资股票，能够更好地分散风险、更加公开和透明、绩效考核更有效，养老金配置股票类资产时，可加大对股票型基金的投资比例，委托优秀的基金管理人运作部分养老金，减少直接投资股票的比例。考虑到世界不同国家经济发展的差异，建议中国的养老金可考虑在控制好风险的前提下，拿出一定比例进行海外投资，投资全球成长较快经济体的股票类资产。

　　在战术配置上，要把握不同经济周期阶段养老金配置不同类型资产的特点。美林证券的“投资时钟”理论对其投资有很好的启示：经济复苏阶段应重点关注股票类资产，因为在这一阶段，股票类资产的表现最良好，此时经济处于转折向上的过程中，而通胀水平并未出现上升，政府不会采取紧缩性政策来进行调控。在通胀上升经济出现向下调整的滞胀阶段，可减少股票类资产的配置。在这一阶段，股票的表现较差。在经济向下同时通胀向下的衰退时期，则应考虑加大对债券资产的配置比例，因为政府可能会降低利率，债券收益率会上升。

　　此外，还要把握不同的经济指标变动之下资产配置的灵活调整，比如通货膨胀时，股票、黄金、商品和石油通常有较大的涨幅，养老金在大类资产配置上可予以考虑。高增长、低通货膨胀的经济环境中，上市公司的经营环境最好，业绩受到正面影响。为了对付较高的通货膨胀，央行通常会提高利率，存量固定收益类产品的收益率将上升，股市可能会受到抑制。中国养老金在投资运作时，必须综合考虑这些因素。

　　养老金应进行多元化资产配置，如对国家垄断部门建设投资。在投资地产方面，由于地产项目周期长，不确定因素多，加之养老金的运作非常强调稳定，所以，初期配置比例不宜过高且应主要配置在一些商业地产项目上。为了保持较好的流动性，建议初期配置产品最好是REITS（房地产信托基金），其信息的公开性和流动性要好于直接投资地产。在投资基础建设项目上，如国家垄断部门的建设投资、矿产、石油、通信电力、供水供电设施的建设、公路、铁路等交通设施的建设。由于养老金具有长期投资的特点，可适当加大在这些领域的配置。