在长线交易中，除了知识以外，耐心比任何其它因素更为重要。实际上，耐心和知识是相辅相成的，那些想通过投机获得成功的人应该学会一个简单的道理：在你买入或是卖出之前，你必须仔细研究，确认是否是你进场的最好时机。只有这样，你才能保证你的头寸是正确的头寸。——杰西利弗莫尔

 

那么，如何来对个股的基本面做出具体性分析呢？毕竟几千只股票，浏览一遍恐怕也需要几天时间；何况，基本面分析还离不开财会数据，而财会数据在非专业人眼里简直就是一份“天书”，看着就眼晕,因此必需寻找一种简便的方法。这个问题，美国“三一投资管理公司”的经验或值得借鉴（忽略基本面分析中的宏观因素而只注重个股基本面的具体情况汇总，其中尤以财务报表为重点）。

美国“三一投资管理有限公司（Trinity Investment Management Corporation）创立于1974年，原本只为客户提供投资研究建议，1980年开始为客户管理投资组合，1999年成为美国最大的共同基金及投资管理集团欧本海默基金公司的一员。“三一公司”以价值导向为主，建有单纯而简单的价值型投资组合系统，2000年管理资产总额达42亿美元（从其发展轨迹看，属于非常成功的案例）。

“三一公司”提出的价值投资因子为：

市盈率（寻找被低估的股票，参考值79%）、市净率（安全边际，参考值58%）、股息率（投资回报，参考值47%）。

策略为：

1.选取市盈率最低的400家公司；

2.选取市净率最低的400家公司；

3.选取股息率最高的400家公司。

对这1200只股票取交集，从上到下选20只个股。

操作为：

按月调仓，选取符合上述条件的股票进入投资组合。

止损为：当个股亏损8%时，卖出该股票；当过去5个交易日指数从最高下跌13%时，清仓所有股票。

从上述“三一公司”选股的策略看，有些地方并不适合A股以及资金量本来就不大的散户。譬如说“股息率”，由于A股某些公司根本就不分红，所以并不适用；又譬如投资组合20只股票，对于散户来说根本不合适（散户一般持股3至5只已到极限）。因此根据“三一公司”的启示，结合A股的特色和散户特点，笔者以为可对A股的选股作些调整。

在对A股作价值投资策略因子做出调整前，我们必须弄清楚几个概念及术语。

1.市盈率（P/E）：

市盈率是指在一个考察期内，股票价格和每股收益的比率（每股价格/每股收益），用来衡量股票投资价值或者比较其它公司的投资价值，是价值投资最主要的参考指标之一。

要点：市盈率越小越好，但数值必须大于零，也就是不能亏损。

市盈率分静态市盈率（通常以年为单位）、动态市盈率（通常以季为单位）、滚动市盈率（通常以此前4季为单位）。

由于静态市盈率是将一只股票现有的价格除以上一个年度的收益，动态市盈率是以静态市盈率除以下一个年度的利润增长率，譬如某公司公布了半年报，收益为0.1元/股，那么就可有两种计算方法：

一是将半年报平均，0.1元/股简单乘以2，得出年收益0.2元/股，用当下的股价除以0.2，即为动态市盈率；

二是用去年增长率作比较，譬如去年半年报为0.1元股，但年报为0.3元/股，说明下半年比上半年增长了一倍，那么今年的动态市盈率可将这个增长也计算在内。

所以通过静态、动态市盈率虽亦能窥视出股票的估值和成长性（动态市盈率小于静态市盈率），但只是一种建立在假设前提下的理论数据，无法及时准确估算出某些企业季节性的波动；因此笔者建议取滚动市盈率作参考应更真实可靠。

滚动市盈率（TTM）：是指在一定的考察期内（一般选择4季）的市盈率。虽说四季有时分属不同年度，但可弥补上市公司因季节性差异所造成的影响，且具有连贯性。

2. 市净率（P/BV）：市净率是指每股股价与每股净资产的比率。市净率也是越小越好。

我们经常会听到“破净”这一说法，意思就是股票的市价跌破了每股净资产。如此在市净率上表述出来的数值就低于1；反过来就是市净率低于1的个股就是“破净”。股票市价跌破净资产，安全边际当然就相对较高。不过这样的情况一般只出现在“熊市”中的超级大盘股上，在A股中尤以银行股为常见。

以2018年10月16日银行股收盘价为例，在银行板块28只个股中，有21只个股“破净”，仅7只个股高于1；最低的华厦银行市净率仅0.627。这也就是为什么在这一阶段银行板块相对抗跌的主因。人家已经“破净”了还什么再下跌？同时，两市共有451只个股“破净”，也从侧面说明股市继续大幅下跌的概率已经较小，极可能历史性的大底又将诞生。

所以这也提供了一种思路，即在“破净”的个股里用市盈率对比寻找标的，或许也会获得较大收益，毕竟安全边际相对较高。不过这不在笔者文章的内容之内，仅是提供一种思路而已（后面将会涉及大多数“破净”股的市场类型——缓慢增长型问题）。

3.净资产收益率（ROE）：

净资产收益率又称股东权益报酬率（是否可替换股息率？），反映了股东权益的收益水平，是衡量企业对股东资本利用效率、盈利能力的重要指标。

净资产收益率越大越好（当然也不绝对）。

净资产收益率由于公式分子、分母被调控的可行性空间较大，所以在确认时需要借助其它几个指标进行对比，以避免数据失真（注：如果财务造假，一般人也看不出来；但如果仅是数据调整，则通过比对还是能够找到原因）。

先看一下净资产收益率的计算公式：

净资产收益率（ROE）=净利润（E）/净资产（A）*100%。

从公式中可以发现，影响ROE可以有多种方法，譬如净利润不变，但净资产减少（分母），ROE数值就可增加；另外，净利润和净资产同时减少，但净资产减少更多一些，ROE也会增加。因此高ROE并不一定代表高增长，需要再分析净利润、净资产（有形资产和无形资产）、所得税率、负债、负债利息率和扣除非经常性损益（扣非）。

这其中有两种情况需要区别对待：

一是金融、房地产类行业，由于其本身就属高负债，ROE不可能很高（典型的案例如工商银行，由于负债高达90%以上，尽管每股收益并不低，但净资产收益率却并不很高）；

二是企业产品的涨价会弥补净资产扩大所带来的净资产收益率的下降（典型的案例如寒锐钴业，每股净资产快速增长，但净资产收益也同步增长，原因就是得益于产品的涨价）。

关于负债率，一般需要剔除负债过高的企业，特别是制造型企业负债过高。业界给出的比例是80%为红线（负债太高，等于是在给银行打工）。短期来看，高负债使得公司的盈利能力增强，运营效率提高，但一旦实体经济有波动，或者银行紧缩银根，利率上升等，高负债带来的高利息会快速侵蚀公司的净利润，导致净资产收益率大幅下降，甚至出现亏损。所以高负债的代价，虽然可以一时风光，但风险也在聚集。

以融资炒股为例：如果自有资金30万元，融资70万元，则总资产就是100万元。如果买入的股票标的出现上涨，几天后100万元买入的股票上涨到市值200万元，卖出标的后赚了近100万元（扣融资利息及税和手续费），净资产收益率超过了300%（30万元/100万元*100%）。但如果买入的标的出现下跌，几天后下跌了30%，则自有资金全部亏损完，净资产收益为负，而且仍需支付融资利息。

当然，某些高负债企业由于其融资成本很低，因此对ROE的影响会偏小，典型的案例如格力电器。格力电器的负债率非常高，2009年时其资产负债率高达79.33%，已达红线；但并未影响到净利润（2009年每股收益高达1.55元），说明其融资的利息很低，产品收益完全可以消化。即使今年（2018年）上半年，格力电器的负债率仍高达63.64%，但每股收益仍高达2.13元。

另外，对于新上市的公司，当出现净资产收益率下降时，需要分析清楚原因（前提是排除阴谋上市或者造假上市）。

上市公司在刚上市的前几年中都有不错的净资产收益率，但之后或会明显下滑。这是因为当企业上市融资后，规范扩大，净资产增加，而募集投资项目正处在建还未产生收益，此时的净资产收益率就可能出现下降。

新公司上市后，要保证净利润与净资产同步增长，对于企业来说是一个很大的挑战，这将考验企业领导者对行业发展的预测，对新的利润增长点的判断以及管理能力的不断提升（这就是投资=投人的说法）。

总之，对于上市公司来说，适当的负债有利于提高资金的使用效率，能够提高净资产收益率。如果负债率太低，也需要查清原因，是否是企业的产品市场份额或者经营层的进取心有问题。

为避免净资产收益率缺陷带来的误导，如果条件允许，也可考虑用总资产收益率。净资产是企业全部资产的一部分，因此净资产收益率必然受企业总资产报酬率的影响。在负债利息率和资本构成等条件不变的情况下，总资产报酬率越高，净资产收益率就越高。其计算公式如下：

总资产收效率=净利润/资产总额（负债+所有者权益）*100

它与净资产收益率的差别在于分母的计算范围，净资产收效率的分母只是净资产，而总资产收益率的分母是全部资产，由此也就更能全面反映一个企业资金运作的整体效果了。

不过总资产收效率在交易软件上并不直接显示，而净资产收益率在交易软件上可直接显示，因此用净资产收益率作标准更为方便；但需要知道净资产收益率有可能并不完全准确，选出标的后再手动作对比剔除就可以了。

说到这里本可以告一段落，但既然是谈价值投资因子，好像有一个人不能缺席，这个人就是“价值投资之父”本杰明格雷厄姆。

格雷厄姆有经典的价值投资法十条，包括五条价值和五条安全：

1.价值投资五法：

1）股票的盈利回报率大于银行3年期定期存款利率；

2）股票的市盈率小于过去5年最高市盈率的40%；

3）股票派息率大于银行3年期定期存款利率的三分之二；

4）股价低于每股有形资产净值的三分之二；

5）股价低于每股净流动资产的三分之二。

2.安全五法：

1）总负债小于有形资产净值；

2）流动比率大于2；

3）总负债小于净流动资产的2倍；

4）过去10年的平均盈利增长率大于5%；

5）过去10年中不能超过2次的盈利增长率小于-5%。

从上述内容可知，大多数条件在A股交易软件中很难直接搜索到，需要人工统计和计算，这就带来了相当繁重的劳动；而笔者对于炒股持“快乐”的态度，太大的繁重的工作量与本意不合，所以在此提出也只是一个引子，只是给有兴趣的股友一个建议，但知道有这样一个参考还是必备的。

当然，正是因为在A股交易软件中难以直接搜寻，因此也有人根据此十条整理出了“六个方向”，即：

1）估值不能过高。估值一方面要和历史比，一方面从整个资产回报率和3年银行定期存款率比。

2）股息率稳定。要求在不考虑股价自身涨跌，持股不变的前提下，仅仅通过获取股息收益，也能至少获得三分之二的银行3年定期存款利率。

3）企业具备较强的成长性且成长性稳定持久。首先是过去十年平均成长率高于5%，其次是要求尽可能少地盈利下降次数。

4）公司财务状况正常。总债务完全可以依靠有形资产变现偿付，杜绝破产和退市风险。

5）具备很强的偿付能力；特别是短期偿债能力要很强。

6）股价与真实的有形资产相对应，遏制泡沫。

但上述六条可操作性仍不强，某些还不能完全定量，所以也只能作为参考。（未完待续）