2.银行间债券市场

目前，银行间债券市场成员分甲乙丙三类，甲类多为商业银行，乙类一般为信用社基金保险和非银行金融机构，丙类户主要是非金融机构法人。

3.质押式回购交易

债券质押式回购交易，是指正回购方(卖出回购方、资金融入方)在将债券出质给逆回购方(买入返售方、资金融出方)融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金。

4.养券

是指金融机构以现券的方式卖出债券后，跟交易对手私下签订协议，在将来的某时点以成本价再买入这些债券，并不断滚动续作，期限可能长达几月甚至数年。“养券”往往会使得债券的成交价和市价产生较大的偏离，直接导致异常交易价格的出现。

5.代持

最初是货币市场基金为规避持债久期限制和提高投资收益率而来，进而逐步发展为银行间市场成员之间一种普遍的操作模式。自《企业会计准则》实行以来，债券代持业务又为金融资产重新分类、调控会计利润等提供了便利。

实际上，代持本身谈不上违法。作为表外业务，其动机有的出于转移利润，有的出于隐藏亏损，有的出于规避时点考核作为临时周转。如果代持收益充公，属于绕开监管增加投资收益的行为，至多算是不合规；不过，如果代持的收益进了个人腰包，就属于非法利益输送。

而这种利益输送，最突出地反映在一级半市场上。由于债券从发行到上市，中间需要一段时间，在这一段时间内卖出申购的债券套利，便是一级半市场。

6.何为“代持养券”？

所谓代持养券，就是“表外化”放大杠杆，进行债券交易。代持的“灰色”之处在于，把债券过户给第三方账户，再与对方私下约定时间与价格进行回购。养券其实是一种息差交易。一般来说，回购的利率会低一点，如7天回购一般就是3%左右，而券的收益率较高，一般是6%左右。理论上来说，回购买券吃息差。

7.“代持养券”如何赚钱？

“代持养券”的操作手法和债券回购的类似，如：投资机构可以先买票面利率6%的债券，放在外面做代持，假如回购利率3%，只需给对方3.5%—4%的收益。而为了扩大自己的持仓量，可能会继续买入债券，接着找机构代持，给予对方一定收益。自己保留其他收益。

8.为何要“代持养券”？

中国证监会2005年发布通知明确，除发生巨额赎回的情形外，货币市场基金的投资组合中，债券正回购的资金余额在每个交易日均不得超过基金资产净值的20%。而按照业内惯例，债券基金的回购上限是40%。投资者想增加杠杆，但是受到约束，所以让另一个还有杠杆空间的机构代为持有债券。到期给对方一定好处。

9.代持养券涉嫌三项违规

一方面可以在年末、季末等时点掩盖账户亏损，另一方面，由于代持都是点对点进行交易，这种隐蔽性也使其难免与内幕交易、利益输送相关联。其三，一些投资者为了追求高杠杆往往游走于监管红线之外，变相放大杠杆。

10.丙类户：空手套白狼

目前，银行间债券市场结算成员分为甲类成员、乙类成员和丙类成员。甲类户主要为商业银行，乙类户为农信机构、券商、基金和保险等，丙类户主要为非金融机构法人，其交易结算需要委托甲类成员代为办理。丙类户不能直接参与债券交易，只能通过甲类户代理交易结算。

丙类户进入银行间债市，是从2002年末开始的，起初丙类户只能与代理结算的对口甲类户进行交易，只能做现券和正回购。2005年9月，央行彻底为丙类户松绑，其可以与所有甲、乙类户进行交易，并且允许做逆回购。此后，丙类户为活跃银行间交易起到了重要作用，促进了市场流动性的改善。

丙类户由于资金不多，其投资交易需要找机构垫资或代持。如果在银行的默许下，丙类户先拿券后付款，就可以当天拿券当天卖掉，然后把钱给银行，赚取中间的价差，相当于“空手套白狼”。2011年有媒体报道称，监管部门要求各家商业银行暂停丙类户垫资、无实际资金往来的撮合及代持三项业务。

中国债券市场的问题在于，定价机制尚未完全市场化，企业债发行采取行政审批，短融、中票亦存在一定的价格保护，更重要的是，绝大多数债券采取簿记建档方式发行，定价过程不透明，为各类丙类户寻租创造了条件。

11.发行到承销：惊人的零风险获利

一级半市场，就是介于一级发行和二级流通的中间环节。在当前的银行间债券市场，债券的发行利率往往高于二级市场收益率。追逐这样的价差本身并不违规。但是，在分销等环节中，存在大量的利益输送的空间。

由于债券从发行到上市需要一段时间，承销商为了规避风险，会拿出一部分债券给丙类户。如某只企业债发行利率是6%，其二级收益率是6.2%，这样该债券在进入二级市场前，承销商就拥有20个基点的超额收益。承销商拿出部分债券给别的机构，以6.1%的价格，在上市前锁定10个基点的收益。在2012年信用债牛市中，一级半市场获利几乎零风险。

尽管如此，目前银行间债市投资主体不够多元化，流动性远落后于成熟市场，因而二级市场上的交易机会并不多。相形之下，一级半是一个盈利空间更加可观的市场，因而成为当前债券投资的主要盈利模式之一。