啃哥张驰 | 新三板现在最需要的不是降低投资者门槛

——新三板系列分析文章之一百七十七

本文刊登在2016年10月31日中国基金报，为啃哥张驰在中国基金报的新三板专栏文章。在此转载。

       临近年末，新三板流动性仍然不太健康。很多啃哥周边的朋友都提到一个改善流动性的方法（据说是唯一方法），即，降低投资者门槛。啃哥对此持严重反对态度。

       是的，如果想快速把新三板流动性改善，那么，把现在500万的开户门槛降低到300万，或者50万，瞬间大量的自然人就会入场，那么，新三板流动性分分钟改善，但是，真的那么简单吗？这么简单的道理还需要分析吗？谁都知道A股流动性好的原因是2亿散户，并且占了85%的资金量。那么，新三板难道就必须走A股的老路吗？

       如果新三板流动性的改善，简单的通过降低投资者门槛，这个大爷大妈都能想到的办法解决。那么，啃哥认为，也就太低估新三板的设立初衷、整体定位，低估了新三板在中国多层次资本市场中的重要性。以及低估了新三板作为中国资本市场增量改革的版图的重要意义。如果新三板的流动性想通过降低投资者门槛解决，那么，就又似乎一次头痛医头，脚痛医脚的事情。又是一次舆论绑架政策的没有详细分析调查的错误决策。

       因为，新三板从设立之初就坚持500万开户门槛不动摇，坚持新三板拒绝散户化，拒绝成为第二个不成功（或者可以说失败）的A股。

       啃哥的理由如下：新三板如果门槛从500万降低，哪怕降低到300万，很明显，对于机构投资者来讲，500万，300万，没有任何差别；而对于自然人投资者来讲，差别就非常巨大，一旦降低门槛，无论降低到多少，只会是一个信号，就是放散户入场。那么，接下来的可以预计到，散户入场，紧接着流动性短时间改善，然后机构撤出，散户陷入，新三板一次盛宴过后，又是一潭死水，就如同去年的A股行情。

       同时，又有观点认为，门槛降低，散户入场不入场是散户自己的事情，即使赔钱也是一个愿打，一个愿挨，政策何必要考虑这么多，那么，真的是这样吗？

       啃哥认为必然不是。目前全球发展最好的资本市场，无论是美国的纳斯卡达克，还是港股，都是以机构投资者为主，95%的资金来自机构的资金。而散户更多的是购买基金间接入市，所谓专业的事情交给专业的人来干。既然全球的趋势都是这样，我们又何必走个弯路呢？否则未来一定会像A股那样，再想让散户减少都变得很困难，最终只会落得再二次改革非常艰难的结果。

       新三板目前最大的问题是流动性，但是流动性不善的根本原因，并不是企业质量不好，更不是缺少自然人投资人。而是缺少更多的机构投资者。新三板目前90%的投资资金来自私募股权投资基金的资金。而作为中国第一大资产管理机构银行，第二大资产管理机构信托，第三大资产管理机构保险，都基本没有进入新三板，没进入的原因是新三板创新层制度正在快速完善，当完善到一定程度的时候，这些资金才会入场。

       所以看到股转公司8月3日推出《主办券商内核工作指引》；8月8日推出《挂牌公司股票发行常见问题解答（三）——募集资金管理、认购协议中特殊条款、特殊类型挂牌公司融资》的通知》；9月5日推出全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引（试行）》1-6号；9月7日推出《挂牌申请材料（股东人数未超过200人）受理检查要点》；9月8日推出《全国中小企业股份转让系统挂牌公司董事会秘书任职及资格管理办法（试行）》，等等近20个制度。

       所有的事项都指向一点，快速完善新三板及创新层的制度，好让更多的机构入场。至于散户，自然人，应培养购买基金的习惯，间接入市。只有这样新三板才能成为一个真正和国际接轨的市场，而不是用A股惯性思维再造一个失败的市场。

所以啃哥坚定的认为，新三板现在最需要的不是降低投资者门槛。而是快速让创造条件，让更多的机构入场。

啃哥张驰于北京

西直门新鼎资本办公室

2016年11月12日

开始于22点40分，完成于24点

啃哥认为：这个社会也许就是批评太少，恭维太多，才导致很多时候很多问题流于表面，没有深入，没有分析，没有检验，没有规划。所有的人都在歌功颂德。而我更愿意啃一啃，啃出味道，啃出精彩来。

啃哥张驰：

北京新鼎荣辉资本管理有限公司，北京新鼎荣盛资本管理有限公司，简称“新鼎资本”，董事长，总经理。公司网址：www.xindingcapital.com。对外经济贸易大学兼职教授，清华大学继续教育学院金融中心顾问，中国基金报新三板专栏作家。公众号“啃哥张驰”有3万多粉丝。拥有多年私募股权实战投资经验。

啃哥张驰个人电话，微信：13810991635。欢迎关注新三板朋友加啃哥个人微信沟通交流。著有《四大那些事》、《啃碎新三板1》、《啃碎新三板2》、《啃碎新三板3》，当当，亚马逊，京东欢迎阅读。

新鼎资本，致力于投资新三板挂牌前优质企业，以及新三板已挂牌优质企业的投资。专注于医药，消费品，高端制造业领域。只投精品项目。累计投资新三板项目近二十个，累计发行新三板私募基金近二十支，绝大部分分入创新层。