啃哥评点：有关中科招商股价异动的深度分析

 

——新三板系列分析文章之四十九

 

4月22日，新三板公司中科招商股价出现大幅跳水，最低至1.01元/股成交，收盘报4.86元，当日跌幅90.98%，成交53万元，盘中最高52元，振幅94.64%。

 

市场一片哗然，认为中科招商价值大幅缩水等等言论甚嚣尘上。那么，事实并非如此。是大众对于新三板协议交易规则的不了解的一种错误认识。

 

下面从四个基础问题展开：

 

1、什么样的情况会导致协议转让价格出现大幅偏离？像高管激励，代持还原等因素，该如何理解？

 

 

啃哥回答：

 

首先，需要理解什么是协议转让制度。

 

下面三段引用自“全国中小企业股份转让系统公司”《投资交易业务指南》。

 

协议转让方式包括意向委托、定价委托、成交确认委托三种委托类型。需要特别注意的是，目前全国股份转让系统交易支持平台仅支持定价委托、成交确认委托，意向委托在后续相关技术开发文成后实施。

 

意向委托是指投资者委托主办券商按其确定价格和数量买卖股票的意向指令，意向委托不具成交功能。意向委托应包括证券账户号码、证券代码、买卖方向、委托数量、委托价格、联系人、联系方式等内容。（尚未推出）

 

定价委托是指投资者委托主办券商按其指定的价格买卖不超过指定数量股票的指令。定价委托包括证券账户号码、证券代码、买卖方向、委托数量、委托价格等内容。

 

成交确认委托指买卖双方达成成交协议，或投资者拟与定价委托成交，委托主办券商以指定价格和数量与指定对手确认成交的指令。成交确认委托应包括：证券账户号码、证券代码、买卖方向、委托数量、委托价格、成交约定号等内容；拟与对手方通过互报成交确认委托方式成交的，还应注明对手方交易单元代码和对手方证券账户号码。

 

因此，市场上目前只有“定价委托”与“成交确认委托”两种协议转让的交易模式。定价委托类似拍卖，卖方挂出金额，数量，买方看到了，如果愿意买，在系统中点击确认完成交易。如果不愿意买，这个卖的信息就一直在系统中出现。

 

同时由于存在“成交确认委托”的模式，就是说买卖双方可以私下谈好价格，数量，在交易时需要双方输入“成交约定号”（即交易密码）才能成交。因此会出现偏离主要成交价格很多的交易存在。

 

由于存在“定价委托”与“成交确认委托”，结果就是会出现同一支股票，同一个时间点，多个差别非常大的成交价格出现。这是协议交易的模式所决定的。

 

至于为什么同一天，既有52元成交，又有1.01元成交。个人理解，1.01元成交，很可能是“成交确认委托”的模式完成的。就是买卖双方事先谈好价格，数量，成交时要在系统中输入交易密码才能完成。关于为什么这么低的价格成交，其背后的原因很多。例如是高管激励，出让方大股东以低价将股份转让给自己的高管，让高管低价获得股票，获取更多的收益，来弥补之前的付出。或者股东之间进行股份相互调整，或者部分股东持有的股份中代持了一些别人的股份，通过低价还原为实际的。这些行为当然不会使用市价完成。因为没有必要。

 

至于低价交易的个人所得税问题，是另一个需要讨论的问题，不在这里展开。

 

2、一笔交易价格如果偏离度较大，会与会影响到其他人进行协议转让的心理定价？

 

啃哥回答：

 

个人认为，不会影响到其他人的心理定价。

 

因为低价成交，大多数都是“成交确认委托”方式完成的。其他市场公开参与者无法买到这个需要交易密码的交易。同时理解交易制度的投资者也明白，这些成交确认委托的价格是不公允的，是出于调整股权结构等其他目的开展的。因此低价是不具有任何参考意义的。只要充分理解交易制度，就不会对心理定价产生影响。

 

 

3、应该怎么给协议转让的个股定价？

 

啃哥回答：

 

由于协议交易的存在，啃哥认为确实不能以某个时点的低价来估值。更应该同时考虑成交量，以及估值期间。如果只用一天成交了52万的低价来给个股定价是有一定问题。更应该用长周期，更大的成交量的价格来定价。不过确实是一件复杂的事情。这是由于协议交易制度的特殊性决定的。也可以认为，在协议交易制度下，如果交易不活跃，其实是很难通过成交价格给个股估值的。更应该从企业财务基础数据出发，结合市场行业平均水平用传统的估值方法给企业估值，再间接给企业定价。成交价格在交易不活跃的情况下作为定价参考意义十分有限。

 

 

4、昨日中科招商最后一分钟有个4元成交拉低了收盘价，其收盘价要以最后30分钟的交易加权平均价来定，是不是意味着协议转让的收盘价没什么参考意义？能否讲讲协议转让的交易思路与连续竞价有哪些不同

 

啃哥回答：

 

根据新三板协议成交的制度，开盘价收盘价按照如下规则确定：

 

在协议转让方式下，开盘价为当日该股票的第一笔成交价格，收盘价为当日最后30分钟转让时间的成交量加权平均价格。最后30分钟无成交的，以当日成交量为权重计算的加权平均价格为收盘价，当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

 

同时由于成交价格本身，由于存在“定价委托”、“成交确认委托”两种完全不同的交易模式，带来协议成交的股票在同一个时点，理论上可以有多个差别非常大的成交价格。因此收盘价是不具有太多参考意义的。

 

更深入来讲，也就是我们不能用固有的A股的思考方式来分析新三板股票。A股目前是竞价交易制度，而新三板目前是协议交易，和做市交易两种交易制度，新三板的竞价交易还没有推出。既然根本上的交易制度都不同，那么，市场反应，价格走势肯定完全不同。协议成交与竞价交易最大的不同，是协议成交买卖双方可以以任意价格成交，买卖自愿原则，一个时点一支股票可以有非常多的成交价格，而竞价交易由于是撮合成交机制，一个时点一支股票只能存在一个价格。因此，也就解释了另一个问题，协议成交情况下，无法设涨跌幅限制，这是交易制度本身决定的。

 

再有，也没有那种交易制度更好的问题存在。只要适合的就是最好的。协议交易有协议交易的优点，买卖双方自愿任意价格就是最大的优点；竞价交易有竞价交易的好处，只有一个价格，充分体现企业估值，便于增加成交活跃度，是其最大的优点。两种模式适合有不同需求的企业。

 

 

新三板系列分析文章目录索引：

（回复XSB1，XSB2，即XSB加序号，可查看历史文章）

1、[7.23日]：XSB1：啃哥评点：中国证监会副主席姚刚关于新三板的重要发言实录

2、[8.14日]：XSB2：啃哥评点：全国股转系统8月11日答记者问

3、[8.20日]：XSB3：啃哥评点：中小板，创业板与新三板对比分析

4、[8.20日]：SXB4：啃哥评点：国务院一月内两提降低融资成本，力挺新三板

5、[8.30日]：XSB5：啃哥评点：全国股份转让系统就做市业务相关准备情况答记者问

6、[8.31日]：XSB6：啃哥评点：全国股份转让系统（新三板）挂牌申请，材料“接收即披露。

7、[9.2日]：XSB7：啃哥评点：新三板公司，关于全国股转系统申请挂牌有关问题的温馨提示

8、[9.3日]：XSB8：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答1）

9、[9.7日]：XSB9：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答2）

10、[9.7日]：XSB10：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答3-5）

11、[9.8日]：XSB11：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答6-9）

12、[9.11日]：XSB12：啃哥评点：截止9月11日新三板挂牌公司分省份数量及GDP对比分析

13、[9.21日]：XSB13：啃哥评点：【微访谈】全国股转系统有关负责人就做市业务与网友交流

14、[9.29日]：XSB14：啃哥评点：新三板融资银行产品分析

15、[10.3日]：XSB15：啃哥评点：新三板差别化个人所得税政策分析

16、[10.7日]：XSB16：啃哥评点：中国证监会发布非上市公众公司发行优先股相关信息披露文件

17、[10.10日]：XSB17：啃哥评点：新三板转板制度推出与互联网企业的机会，并论七天报了上百家

18、[10.12日]：XSB18：啃哥评点：人民日报聚焦新三板做市业务满月活力增加

19、[10.16日]：XSB19：啃哥评点：新三板已披露的部分对赌协议分析

20、[10.17日]：XSB20：啃哥评点：新三板过截止10月15日挂牌情况分省份统计

21、[10.25日]：XSB21：股转系统交易检查部侯定海副总解读做市商（超全）1/2

22、[10.25日]：XSB22：股转系统交易检查部侯定海副总解读做市商（超全）2/2

23、[10.26日]：XSB23：啃哥痛批：新三板因为目前交易不活跃，所以未来没有前途的错误逻辑

24、[10.29]: XSB24：啃哥痛批：新三板因为目前交易不活跃，所以未来没有前途的错误逻辑（补充完善版）

25、[10.31]: XSB25：啃哥评点：国务院发文鼓励科技服务企业登陆新三板（附原文）

26、[11.9]: XSB26：啃哥评点：全国股转系统挂牌审查业务全公开（反馈意见公开）

27、[11.12]:XSB27: 啃哥评点：史上最全-全国27个省市185个地区新三板财政补贴精编

28、[11.14]:XSB28: 啃哥评点：新三板投资者门槛或大降，从500万降至50万，顺序问题

29、[11.15]:XSB29: 啃哥评点：新三板明年实施分层管理或将遵循三大依据

30、[11.17]：XSB30：啃哥评点：新三板10月份挂牌81家，11月1-17日挂牌105家

31、[11.20]：XSB31：啃哥评点：新三板成PE转型桥头堡

32、[11.26]：XSB32：啃哥评点：新三板董事长杨晓嘉：新三板不设财务门槛这一步走对了；并论新三板挂牌条件

33、[12.8]：XSB33：啃哥再评点：新三板因为目前交易不活跃，所以未来没有前途的错误逻辑

34、[12.23]：XSB34：啃哥新三板讲座记录

 

2015年

35、[1.1] XSB35：啃哥评点：新三板公司“全国股转系统积极探索机制创新 着力提升挂牌审查效率”的通知

36、[1.2] XSB36：啃哥评点：证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》

37、[1.3] XSB37：新三板名称考

38、[2.23] XSB38：啃哥再论为什么要上新三板

39、[2.24] XSB39：啃哥评点：为什么证监会开始了IPO审核结果同发审委询问问题公布

40、[2.28] XSB40：啃哥评点：如何选择中介机构

41、[3.2] XSB41：啃哥评点：新三板挂牌文书准备工作

42、[3.5] XSB42：啃哥评点：啃哥评点：新三板投资者需要了解的内容—概况与门门槛

43、[3.18] XSB43：啃哥评点：新三板近期热点总结及赚钱方式深度分析

44、[3.23] XSB44: 啃哥评点：担心新三板的流动性问题是杞人忧天

45、[4.5] XSB45: 啃哥评点：关于全国股转系统指数的投资者问答

46、[4.5] XSB46：啃哥参加叶檀老师新财富夜谈节目视频

47、[4.19] XSB47: 啃哥张驰答《中国基金报》

48、[4.21] XSB48：也谈齐鲁银行挂牌新三板也谈齐鲁银行挂牌新三板以及“定增大鳄”昌瑞投资破产

49、[4.26]XSB49：有关中科招商股价异动的分析

 

 

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