啃哥评点：关于全国股转系统指数的投资者问答

 

——新三板系列分析文章之四十五

 

以下文字为啃哥个人观点。不随波逐流，只扪心自问。

 

啃哥最近老婆在生娃，因为剖腹产，熬了3个晚上。生孩子太不容易了，啃哥陪着。因此一直没有写作。

 

还有，就是最近啃哥换了工作，工作不允许再用实名随便发表意见了，说那样会误导消费者。但是，啃哥精神必须坚持下去。因此，啃哥想了半天，迫于无奈，换了公众号，继续坚持写作。

 

因为，新三板，不能没有啃哥的声音。同时，啃哥也必须为新三板发声。

 

下面的文章，来自新三板公司2015年4月1日网站的一个关于指数的问题。

 

关于全国股转系统指数的投资者问答

（来源：全国中小企业股份转让系统网站，2015年4月1日）

 

首先，在分析这个投资者问答之前，啃哥先思考一个问题，为什么新三板公司在这个时候会发出这个问答。啃哥认为，基本逻辑如下：新三板指数是在3月18日推出的。推出之后，市场关注度日益提高。虽然关于指数编制的具体规则，新三板公司早已在网站公布了，但是市场上总是这样，问问题的人多，而认真读政策的人少。有时候确实很无奈，相信新三板公司也很无奈，迫不得已再进行了此问答。其实，啃哥想说，下面的内容，在新三板公司发布的新三板编制规则中其实早已认真阐述过，这样进行问答，其实就是说给那些不读政策的人们的。其中内容都是在重复新三板公司之前发布的新三板指数编制规则（参见新三板公司2月13日“关于发布全国中小企业股份转让系统系列指数的公告”其中已明确“全国中小企业股份转让系统成份指数编制方案”“全国中小企业股份转让系统做市成份指数编制方案”。

 

再进一步说，啃哥最近也忙于在市场上讲课，告诉大家什么是新三板，新三板的未来究竟会如何，经常遇到一些人问些很基础的问题，有时也非常无奈。相信和新三板公司的心情是一样的。但是，世界就是这样，越是简单的，基础的东西越要讲明白。并不是每个人都会仔细阅读政策，也不是每个人都会认真思考新三板的。但是大多数人都希望速食，然后快速赚钱。心情可以理解，但是，总觉得有点那个什么点，那个什么点呢？读者自己体会好了。

 

一、全国股转系统首批指数于何时发布？

答：全国股转系统指数编制工作于2014年5月正式启动，首批指数委托中证指数公司进行编制，2015年3月18日正式发布指数行情。

啃哥评点：这是个最最基础的问题，问的人相信根本就没有关注过指数。

 

二、首批指数的名称与代码是什么？

答：全国股转系统首批推出两只指数：

其一为全国中小企业股份转让系统成分指数，指数简称：三板成指，英文名称：NEEQ COMPONENT INDEX，英文简称：NEEQ COMPONENT，指数代码：899001。

其二为全国中小企业股份转让系统做市成份指数，指数简称：三板做市，英文名称：NEEQ MARKET MAKING COMPONENT INDEX，英文简称：NEEQ MARKET MAKING，指数代码：899002。

 

啃哥评点：这是也是最最基础的问题，但是就是最最基础的问题，需要经常讲明白，说清楚。。

 

 

三、首批指数有何特点？

答：（一）全国中小企业股份转让系统成分指数（三板成指）的特点为：覆盖了全市场的表征性功能，包含协议、做市等各类转让方式股票，并考虑到目前协议成交连续性不强，该指数拟每日收盘后发布收盘指数。

啃哥评点：基础。说明成分指数覆盖的是新三板2160余家全部的股票。其次，由于协议交易连续性不强，因此每日收盘才发布一次。注意，每日只有一个成分指数。下图是新三板公司网站的成分指数，可以看出是一天只有一个指数的曲线。

 http://s11/mw690/002FE7RFzy6RgqFqa3ofa&690

 

 

（二）全国中小企业股份转让系统做市成份指数（三板做市）的特点为：聚焦于交投更为活跃的做市股票，兼顾表征性与投资功能需求，并于盘中实时发布。

 

啃哥评点：注意表述“兼顾表征性与投资功能需求”，即选择的样本必然是交易非常活跃，同时市值较大的。再有，注意成指是“实时发布”。下图是新三板公司网站的做市指数，可以看出是一天不同时点有不同的指数的。

 

http://s12/mw690/002FE7RFzy6RgqQMXqj4b&690

 

 

四、首批指数编制主要考虑哪些市场因素？

 

答： 一是股票转让方式。全国股转系统支持协议、做市和竞价三种交易方式，目前已实施协议和做市两种交易方式，三板指数编制需要考虑多元交易方式问题。特别是协议交易，存在股票交易连续性不强、价格走势不平稳等情形，因此协议转让的股票不适宜单独发布指数；而做市转让方式，通过做市商双向报价，市场成交价格的连续性显著改善，使得指数能够较客观反映市场整体成交价格变化情况。

啃哥评点：上文解释了为什么协议转让的股票不适宜发布指数。而做市交易的股票适宜发布指数。

 

二是市场规模发展。全国股转系统是新市场，挂牌公司总数处在快速增长中。从2013年1月16日正式揭牌运营到现在两年多时间，挂牌公司从200家增至2000家以上，增长超过10倍；做市转让方式上线以来7个月时间，做市股票也从上线首日的43只增到200多只，增长近5倍。如果这种发展速度保持相对较长的时间，采用固定指数样本股数量的方式，指数的市场覆盖面和表征功能将不够稳定。

啃哥评点：解释了指数编制规则中为什么没3个月调整一次样本股。因为增长太对，“采用固定指数样本股数量的方式，指数的市场覆盖面和表征功能将不够稳定”。啃哥也认为确实应该如此。

 

 

 

三是市场结构特征。首批推出的两只指数，计算方法与国内外主要股票指数基本一致，具有良好可比性。但是，全国股转系统主要服务于创业、创新和成长型中小微企业，包容性很强；挂牌公司在规模、行业分布等方面也表现出多元化特征。目前股本最大的有40亿股以上，最小的仅有200万股；股票市值最大的占全市场10%以上，行业市值分布方面，也较集中于信息技术业、金融业等，这种结构上的不均衡，可能对指数表征性产生很大影响。因此，在编制方法上，对权重系数做了适当调整。

 

啃哥评点：

 

通过数字看到了惊人的差异。“目前股本最大的有40亿股以上，最小的仅有200万股；股票市值最大的占全市场10%以上”.可以看出新三板市场大块头和小块头差别不是一般的大。

 

另外，行业过于集中。因此需要对不同行业，不同规模进行权重设计，确保覆盖面和未来的平稳。可以看出新三板公司确实是用心良苦的。

 

 

 

五、首批指数是如何编制形成的？

 

答：在指数计算方法方面，“三板成指”、“三板做市”均采用派氏加权平均法计算，以流通股本为权重，并使用除数法进行市值修正。以2014年12月31日为基期，基点为1000点。

 

啃哥评点：读者是不是很晕。反正如果没有看过指数编制规则的话，肯定是不知所云的。根据指数编制规则，下面的话最有说服力：

 

成分指数计算（来源：新三板公司2月13日“关于发布全国中小企业股份转让系统系列指数的公告”，其中 “全国中小企业股份转让系统成份指数编制方案”）

成分指数计算公式为：http://s13/mw690/002FE7RFzy6RgqUphXm9c&690

 

 其中，调整市值＝ ∑(股价×流通股本数×权重上限因子)，权重上限因子使得单个二级行业权重上限为25%，个股上限为5%。

 

做市指数计算（来源：新三板公司2月13日“关于发布全国中小企业股份转让系统系列指数的公告”，其中 “全国中小企业股份转让系统做市成份指数编制方案”。）

做市指数计算公式为：

http://s14/mw690/002FE7RFzy6RgqVNiWhad&690

 

其中，调整市值＝ ∑(股价×流通股本数×权重上限因子)，权重上限因子使得单个二级行业权重上限为25%，个股上限为5%。

 

通过上面的公示和官方语言，相信读者可以真正明白公式的意义。

 

样本股数量确定：剔除无成交记录的挂牌公司，并采用市值覆盖标准（不固定样本数）确定样本股数量，覆盖比例为85%。

 

 

啃哥评点：85%的比例，不可谓不高啊！

 

样本股选择及调整：综合考虑市值和股票流动性指标，采用行业匹配的方法，指数样本股行业划分采用投资型行业分类标准，参照全球行业分类系统标准（简称GICS）；限制个股及行业的最大权重，单只股票最高权重占比不超过5%，单个行业最高权重占比不超过25%，避免因单一行业或个股出现极端情况时可能造成指数失真的情况；结合目前市场迅速发展的市场特点，“三板成指”、“三板做市”将按季度进行调整，每年3月、6月、9月、12月的第二个星期五收盘后的下一个转让日作为样本股调整时间。“三板成指”最近一期的样本股共包含332只股票，“三板做市”最近一期的样本股共包含105只做市转让股票。

 

啃哥评点：其实，这些，都是指数编报规则的规定。上面的332只，及105只，作为专业人士，啃哥觉得应该记忆背下来。

 

 

六、全国股转系统是否还会推出其他指数？

答：目前，全国股转系统市场无论从广度还是深度方面，发展空间还非常大，从国内外证券市场的发展历程来看，指数作为投资基准，以及基金、期货、期权等产品创新的基础工具，是一种必然趋势。全国股转系统将根据市场统计管理与投资需求，持续加大开发力度，陆续研发其他指数，不断丰富完善指数体系。比如，对行业、产业的投研需求，需要我们研究开发各行业指数、产业指数；对不同规模股票，需要我们研究开发大型、中型、小型及其各种组合的规模指数；还有基于其他许多策略或风格偏好的指数等。目前部分机构已着手准备相关指数产品设计准备工作，全国股转系统欢迎和鼓励市场机构加大投入，研发设计市场指数产品。

 

啃哥评点：这也是啃哥关心的。当然，答案自然是肯定的。新三板指数未来的种类，必然走向A股指数的种类，只会越来越多，越来越眼花缭乱。

 

比如后面的话是关键，也是新三板公司未来指数的发展方向。啃哥深以为然。“对行业、产业的投研需求，需要我们研究开发各行业指数、产业指数；对不同规模股票，需要我们研究开发大型、中型、小型及其各种组合的规模指数；还有基于其他许多策略或风格偏好的指数等。“这句话，充分说明了新三板公司未来指数开发的发展方向。啃哥认为，何为专家。就是从平淡的语言中读出味道，再预测未来，进而做到政策走势的判断。啃哥努力向这个方向发展着。

 

 

啃哥综述：总之，上述问题并不十分复杂，很多都是基本的概念。啃哥很纳闷，这样普通的问题为什么新三板公司还要专门弄一个问答？想一想，也许我们认为简单的东西，真是很多非金融领域人士觉得模式的内容。从这个角度出发，进行问答就很有必要了。

 

啃哥认为：这个社会也许就是批评太少，恭维太多，才导致很多时候很多问题流于表面，没有深入，没有分析，没有检验，没有规划。所有的人都在歌功颂德。而我更愿意啃一啃，啃出味道，啃出精彩来。

 

 

2015年4月5日

开始于19点，完成于21点

啃哥于北京

 

 

分享汪国真的一首诗《背影》，送给读者：

 

背影

（汪国真）

 

总是很简单

简单

是一种风景

 

背影

总是很年轻

 

年轻

是一种清明

 

背影

总是很含蓄

 

含蓄

是一种魅力

 

背影

总是很孤零

 

孤零

更让人记得清

 

 

 

新三板系列分析文章目录索引：

 

1、[7.23日]：XSB1：啃哥评点：中国证监会副主席姚刚关于新三板的重要发言实录

2、[8.14日]：XSB2：啃哥评点：全国股转系统8月11日答记者问

3、[8.20日]：XSB3：啃哥评点：中小板，创业板与新三板对比分析

4、[8.20日]：SXB4：啃哥评点：国务院一月内两提降低融资成本，力挺新三板

5、[8.30日]：XSB5：啃哥评点：全国股份转让系统就做市业务相关准备情况答记者问

6、[8.31日]：XSB6：啃哥评点：全国股份转让系统（新三板）挂牌申请，材料“接收即披露。

7、[9.2日]：XSB7：啃哥评点：新三板公司，关于全国股转系统申请挂牌有关问题的温馨提示

8、[9.3日]：XSB8：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答1）

9、[9.7日]：XSB9：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答2）

10、[9.7日]：XSB10：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答3-5）

11、[9.8日]：XSB11：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答6-9）

12、[9.11日]：XSB12：啃哥评点：截止9月11日新三板挂牌公司分省份数量及GDP对比分析

13、[9.21日]：XSB13：啃哥评点：【微访谈】全国股转系统有关负责人就做市业务与网友交流

14、[9.29日]：XSB14：啃哥评点：新三板融资银行产品分析

15、[10.3日]：XSB15：啃哥评点：新三板差别化个人所得税政策分析

16、[10.7日]：XSB16：啃哥评点：中国证监会发布非上市公众公司发行优先股相关信息披露文件

17、[10.10日]：XSB17：啃哥评点：新三板转板制度推出与互联网企业的机会，并论七天报了上百家

18、[10.12日]：XSB18：啃哥评点：人民日报聚焦新三板做市业务满月活力增加

19、[10.16日]：XSB19：啃哥评点：新三板已披露的部分对赌协议分析

20、[10.17日]：XSB20：啃哥评点：新三板过截止10月15日挂牌情况分省份统计

21、[10.25日]：XSB21：股转系统交易检查部侯定海副总解读做市商（超全）1/2

22、[10.25日]：XSB22：股转系统交易检查部侯定海副总解读做市商（超全）2/2

23、[10.26日]：XSB23：啃哥痛批：新三板因为目前交易不活跃，所以未来没有前途的错误逻辑

24、[10.29]: XSB24：啃哥痛批：新三板因为目前交易不活跃，所以未来没有前途的错误逻辑（补充完善版）

25、[10.31]: XSB25：啃哥评点：国务院发文鼓励科技服务企业登陆新三板（附原文）

26、[11.9]: XSB26：啃哥评点：全国股转系统挂牌审查业务全公开（反馈意见公开）

27、[11.12]:XSB27: 啃哥评点：史上最全-全国27个省市185个地区新三板财政补贴精编

28、[11.14]:XSB28: 啃哥评点：新三板投资者门槛或大降，从500万降至50万，顺序问题

29、[11.15]:XSB29: 啃哥评点：新三板明年实施分层管理或将遵循三大依据

30、[11.17]：XSB30：啃哥评点：新三板10月份挂牌81家，11月1-17日挂牌105家

31、[11.20]：XSB31：啃哥评点：新三板成PE转型桥头堡

32、[11.26]：XSB32：啃哥评点：新三板董事长杨晓嘉：新三板不设财务门槛这一步走对了；并论新三板挂牌条件

33、[12.8]：XSB33：啃哥再评点：新三板因为目前交易不活跃，所以未来没有前途的错误逻辑

34、[12.23]：XSB34：啃哥新三板讲座记录

 

2015年

35、[1.1] XSB35：啃哥评点：新三板公司“全国股转系统积极探索机制创新 着力提升挂牌审查效率”的通知

36、[1.2] XSB36：啃哥评点：证监会发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》

37、[1.3] XSB37：新三板名称考

38、[2.23] XSB38：啃哥再论为什么要上新三板

39、[2.24] XSB39：啃哥评点：为什么证监会开始了IPO审核结果同发审委询问问题公布

40、[2.28] XSB40：啃哥评点：如何选择中介机构

41、[3.2] XSB41：啃哥评点：新三板挂牌文书准备工作

42、[3.5] XSB42：啃哥评点：啃哥评点：新三板投资者需要了解的内容—概况与门门槛

43、[3.18] XSB43：啃哥评点：新三板近期热点总结及赚钱方式深度分析

44、[3.23] XSB44: 啃哥评点：担心新三板的流动性问题是杞人忧天

45、[4.5] XSB45: 啃哥评点：关于全国股转系统指数的投资者问答