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啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答3-5）

                                ——新三板系列分析文章之六

 

（2014年9月1日，黑色文字内容来自新三板公司发布）

 

以下蓝色文字为啃哥张驰个人观点。不随波逐流，只扪心自问。

 

9月1日，全国中小企业股份转让系统，网站上面贴出了“全国股份转让系统就近期热点问题答记者问”，回答了9大问题，用了5600字。啃哥认为这9个问题都非常重要，为了控制啃哥分析每篇的文字数量，又同时不降低文章质量。啃哥将连续用4-5篇文章，每篇分析1-3个问题，以完成这个“答记者问”的整体分析。是为分析该问答的第三篇。

 

3.请介绍一下目前全国股份转让系统挂牌公司的行业特点、区域分布、今年以来的交易融资等相关情况。

 

答：今年以来，全国股份转让系统市场规模和企业质量得到提升，市场影响力和覆盖面显著扩大。截至2014年8月29日，挂牌公司共1107家，总股本448.24亿股，流通股本157.14亿股，总市值约为2848亿元。挂牌公司的整体分布呈现三大特点：

 

啃哥评点：

第一段总述新三板公司整体情况。由于该答记者问时9月1日发出的，9月1日是周一，因此到其上周五，8月29日截止。共有1107家挂牌，总股本448.24亿股，流通股本157.14亿股，总市值约为2848亿元。

 

啃哥觉得，数字只有比较了才有意义。那么，上面的4个数字代表了什么？是需要进一步啃下去的。

 

新三板挂牌1107家，目前上海主板，深圳中小板，创业板股票数量截止9月7日，共2552家上市公司。其中：上海主板966（60开头）家，深圳中小板1193家（00开头），深圳创业板393（30开头）。新三板数量已占到A股数量的43.37%。基本等于A股一般上市公司数量，不可谓规模不大。

 

新三板总股本448.24亿股，流通股157.14亿股，总市值2248亿元。啃哥通过深交所，上交所网站仔细查询。截至9月5日收盘止，目前A股（包括上海主板，深圳中小板，创业板那）总股本是4.25万亿股，流通股3.83万亿股，总市值28.18万亿元，流通市值23.49万亿元。新三板基本只有主板的百分之一规模。

 

对比这四个数字可以看出，不可否认，新三板目前确实处于起步阶段，数量根本就不是一个数量级的。这是事实。但是，越是弱小，啃哥才觉得未来的机会更加无限。

  

紧接着，该文分析了挂牌公司的三大特点。

 

一是覆盖面广，对企业的服务深入到县域经济内，体现对区域均衡、协调发展的支持。从行业分布来看，挂牌公司分布于18个门类，覆盖了除房地产业外的所有门类行业；分布于76个大类，占大类行业数量的84.44%。从行业结构来看，以先进制造业和信息技术业为主，合计894家，占挂牌公司家数的80.76%。从地域分布来，挂牌公司分布于28个省市区，其中挂牌家数在100家以上的以东部省份为主，有北京、上海、江苏、广东4个省市区，合计646家；挂牌家数在10家-100家之间以中部省份为主，有13个省市区，合计400家；挂牌家数在10家以下以西部省份为主，有11个省市区，合计61家。

 

啃哥评点：

第一点从覆盖面角度出发分析。明确了“先进制造业”以及“信心技术产业”成为挂牌的主力军。而不是其他。充分体现了以促进高科技中小微企业发展为根本目的。

从挂牌布局来看，又是经济发达地区占尽了先机。北京、上海、江苏、广东4个省市区646家，占了挂牌企业的半壁江山。而越是经济落后的地区，企业挂牌越少。所以啃哥不得不很遗憾的承认，像这些重大资本市场变化的机会，又总是让富有的省份占尽先机。那么，结果就势必会出现虹吸效应，越富有省份和企业占有的资源和机会就越多，就只会越富有。省份就是这样。这是没有办法的。除非某个省份领导有眼光，大力推动落后省份企业上新三板，但是，这样的情况至今还未明显出现。

 

 

二是中小微企业占比多，体现了全国股份转让系统对创新、创业、成长型中小微企业的支持。按照工信部和国家统计局标准，1107家挂牌公司约有95%属中小微企业，约有68%属小微企业；从2013年年报数据来看，挂牌公司平均总资产为1.64亿元，总资产在1亿元以下的有686家，占62%；平均营业收入为1.25亿元，营业收入在1亿元以下的有787家，占71%；平均净利润为833万元，净利润在1000万元以下的有810家，占73%。

啃哥评点：

这句确实是说了大实话。新三板确实都是中小微企业。并且有95%属于中小微企业，68%属于小微企业。

 

那么，我们总在说小微企业，中小微企业，到底什么是小微，什么是中小微企业呢？啃哥决定啃到底。其依据是《国家统计局关于印发统计上大中小微型企业划分办法的通知》国统字〔2011〕75号，有非常明确的规定：下图详细列示，主要标准是人数和收入作为衡量指标：

 

行业名称	指标名称	计量 单位	中型	小型	微型
农林牧渔	营业收入(Y)	万元	500≤Y<,20000	50≤Y<,500	Y<,50
工业*	从业人员(X)	人	300≤X<,1000	20≤X<,300	X<,20
	营业收入(Y)	万元	2000≤Y<,40000	300≤Y<,2000	Y<,300
建筑业	营业收入(Y)	万元	6000≤Y<,80000	300≤Y<,6000	Y<,300
	资产总额(Z)	万元	5000≤Z<,80000	300≤Z<,5000	Z<,300
批发业	从业人员(X)	人	20≤X<,200	5≤X<,20	X<,5
	营业收入(Y)	万元	5000≤Y<,40000	1000≤Y<,5000	Y<,1000
零售业	从业人员(X)	人	50≤X<,300	10≤X<,50	X<,10
	营业收入(Y)	万元	500≤Y<,20000	100≤Y<,500	Y<,100
交通,运输业,*	从业人员(X)	人	300≤X<,1000	20≤X<,300	X<,20
	营业收入(Y)	万元	3000≤Y<,30000	200≤Y<,3000	Y<,200
仓储业	从业人员(X)	人	100≤X<,200	20≤X<,100	X<,20
	营业收入(Y)	万元	1000≤Y<,30000	100≤Y<,1000	Y<,100
邮政业	从业人员(X)	人	300≤X<,1000	20≤X<,300	X<,20
	营业收入(Y)	万元	2000≤Y<,30000	100≤Y<,2000	Y<,100
住宿业	从业人员(X)	人	100≤X<,300	10≤X<,100	X<,10
	营业收入(Y)	万元	2000≤Y<,10000	100≤Y<,2000	Y<,100
餐饮业	从业人员(X)	人	100≤X<,300	10≤X<,100	X<,10
	营业收入(Y)	万元	2000≤Y<,10000	100≤Y<,2000	Y<,100
信息传输业*	从业人员(X)	人	100≤X<,2000	10≤X<,100	X<,10
	营业收入(Y)	万元	1000≤Y<,100000	100≤Y<,1000	Y<,100
软件和信息技术服务业	从业人员(X)	人	100≤X<,300	10≤X<,100	X<,10
	营业收入(Y)	万元	1000≤Y<,10000	50≤Y<,1000	Y<,50
房地产开发经营	营业收入(Y)	万元	1000≤Y<,200000	100≤Y<,1000	Y<,100
	资产总额(Z)	万元	5000≤Z<,10000	2000≤Z<,5000	Z<,2000
物业管理	从业人员(X)	人	300≤X<,1000	100≤X<,300	X<,100
	营业收入(Y)	万元	1000≤Y<,5000	500≤Y<,1000	Y<,500
租赁和商务服务业	从业人员(X)	人	100≤X<,300	10≤X<,100	X<,10
	资产总额(Z)	万元	8000≤Z<,120000	100≤Z<,8000	Z<,100
其他未列明行业*	从业人员(X)	人	100≤X<,300	10≤X<,100	X<,10

 

通过上表，结合身边的企业，不难看出，国内绝大部分企业，都可以划入中小微企业的范围中。

 

再根据平均值，新三板管理者明确，“挂牌公司平均总资产为1.64亿元，总资产在1亿元以下的有686家，占62%；平均营业收入为1.25亿元，营业收入在1亿元以下的有787家，占71%；平均净利润为833万元，净利润在1000万元以下的有810家，占73%。”，确确实实企业都规模不大，都是你我身边的企业。

 

三是科技含量高，体现了全国股份转让系统助力国家创新驱动战略实施的服务理念。目前，1107家挂牌公司中，高新技术企业占比超过75%，广泛分布于高端制造业，信息传输、软件和信息技术服务业，文化、体育和娱乐业，科学研究和技术服务业等领域。不少挂牌企业是所属细分行业内的领军企业，特色鲜明，创新动力强劲，成长性良好。

 

啃哥评点：

这一段，用数字，充分说明了新三板主要是高科技企业。高科技企业啃哥理解，一方面意味着前期研发的巨额投入，另一方面意味着引领产业升级的先驱。一个国家的高科技术企业得到了充分发展，一个国家的产业才能达到产业链的顶端，攫取高额利润。就如同美国高科技企业发达，才带来了美国企业利润丰厚（说白了就是赚钱更容易，而且是赚取全世界的钱）。因此，啃哥认为，国家，新三板管理者想的，就是如何让中国的高新技术企业迅速发展，在未来，不一定要超过，只要别落在美国后面太远。高瞻远瞩，啃哥深以为是。

 

今年以来截至8月29日，挂牌公司股票成交46.50亿元，是2013年全年成交金额的5.71倍；换手率为9.60%，是2013年全年换手率的2.15倍。在股票融资方面，合计完成154次股票发行，融资金额为89.77亿元，是2013年全年股票融资金额的8.96倍。

 

啃哥评点：

这一段，新三板公司从新三板股票成交额，新三板股票换手率，新三板股票融资额，三个角度，分析了2014年与2013年的对比，不难发现都是好几倍的增长。可喜可贺。不过确实绝对数量不大。但是，啃哥还是认为，事物发展有个过程，不能一蹴而就，在国务院和全社会的呵护下，在所有人的不断进言献策过程中，新三板会走向下一个辉煌的！

 

啃哥综述：

问题三的回答，是新三本板管理层总结过去的一大段话。说明了自己取得了不小的成绩，也说明了自己还很弱小，需要进一步发展。

 

4.全国股份转让系统对竞价交易方式将如何考虑，竞价交易制度将有何主要特点？

答：《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》规定，全国股份转让系统并行实施协议、做市和竞价三种转让方式，挂牌公司只要符合相应条件，就可以在三种转让方式中任选其一作为其股票的转让方式。竞价转让方式的实施需要一定的市场积累和技术准备。目前，全国股份转让系统正就竞价转让方式的实施条件、竞价转让方式的确定及有关变更要求进行研究，为竞价转让方式的实施进行积极准备。

 

啃哥评点：

根据新三板管理者自己颁布的规定《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》,转让方式应该有三种，协议转让、做市转让和竞价转让。现在，协议转让和做市转让都已经实现了，市场也已经开始活跃起来。但是“竞价转让”还没有推出。新三板管理者明确，“国股份转让系统正就竞价转让方式的实施条件、竞价转让方式的确定及有关变更要求进行研究，为竞价转让方式的实施进行积极准备。”看来，做市商制度还只是新三板要做的很多事情中的一步，新三板管理者还有后续的很多事情要做，其中“竞价交易“就是其中一项。

 

所以，啃哥说，急什么，大幕才打开，刚刚开演，好戏还在后面呢。

 

需要知道，现在国内股权市场，集中“协议成交”、“做市成交”、“竞价成交”于一体的市场，还没有。而且，按照目前来看，只有新三板计划及多家武功于一身。那么，试问，它有做不好的道理吗？？

 

5.做市转让方式下，全国股份转让系统如何防止做市商对价格的操纵或者“做庄”行为的发生？

 

答：全国股份转让系统从交易制度、市场监察和自律监管等方面进行了相应的制度和机制安排，尽量防止做市商对价格的操纵或者说是“做庄”行为的发生。主要有以下几个方面：

啃哥评点：

这个问题啃哥认为非常重要。A股当年推出的时候，多少“坐庄”者，在制度不健全的时候攫取了巨额利润，遭到社会和众多股民的谴责。那么，这样的事情在这个新诞生的新三板中会重演吗？确实，这是全社会都在担心的疑问。新三板管理者不避讳，既然社会都关心，都担心，那好，我来解除你的顾虑。

 

新三板公司管理者的做法，是从三个方面解除顾虑。

 

交易制度方面，全国股份转让系统实行传统竞争性做市商制度，要求采用做市转让方式的股票，至少有2家做市商为其做市，通过做市商之间的市场竞争，尽可能增强市场活力，促进市场价格发现。首先，做市商的报价均为确定性报价，且做市商在任一时点只能有一组买卖报价，做市商新的报价提交后，前次报价自动撤销，杜绝了做市商利用多组报价扰乱正常市场秩序。其次，实行集中撮合机制，投资者委托到价的，由交易主机按照“价格优先、时间优先”顺序将投资者委托与做市商报价进行撮合成交，杜绝了做市报价不履行成交义务的情形。第三，在成交价格的确定原则上，规定成交价格均以做市商的报价为准，尽可能增加普通投资者价格改善机会，保护普通投资者利益。第四，要求做市商通过专用证券账户和专用交易单元开展做市业务，以便有效对做市商库存股、交易申报行为及时进行监控。第五，明确要求做市商报价为买卖双向报价，报价价差不得超过5%，同时对做市商报价更新义务、报价时长等提出量化指标要求，以促使做市商发挥流动性提供者功能。

 

啃哥评价：

 

古来征战，兵马未动，粮草先行。

对于一个市场来说，要从一开始就规范，那么，制度建设就非常重要，需要把尽可能多的影响市场的，有关“坐庄”的机会，在制度中禁止掉。让想“坐庄”者没法“坐庄”，不敢“坐庄”。制度建设必须是第一位的。

 

这里解释了如何避免。主旨思想是“实行传统竞争性做市商制度，要求采用做市转让方式的股票，至少有2家做市商为其做市，通过做市商之间的市场竞争，尽可能增强市场活力，促进市场价格发现。”。也就是引入竞争，让市场说了算，足够的竞争可以避免灰色操作，也就是“阳光是最好的杀虫剂”的原理。

 

第一，“做市商的报价均为确定性报价，且做市商在任一时点只能有一组买卖报价，做市商新的报价提交后，前次报价自动撤销，杜绝了做市商利用多组报价扰乱正常市场秩序。”这是对做市商的约束，也就是做市商想好了只能够有一组有效报价，不能对不同的人报不通过的价，避免了市场出现动荡。让一个企业里利润估值在某个时点是一个确定的金额，因为稳定的价格才是交易的基础。看来新三板管理层深谙此道。

 

第二，“实行集中撮合机制，投资者委托报价的，由交易主机按照“价格优先、时间优先”顺序将投资者委托与做市商报价进行撮合成交，杜绝了做市报价不履行成交义务的情形。”这一点很明显是借鉴A股，目前A股的撮合成交就是这样完成的，并且行之有效。那么，实践验证了的好的东西直接拿来用，为最快最有效的方式。

 

第三，“在成交价格的确定原则上，规定成交价格均以做市商的报价为准，尽可能增加普通投资者价格改善机会，保护普通投资者利益。”也就是不能有其他大价格，规定了价格的统一出处，清晰，明了，简单。

 

第四，“要求做市商通过专用证券账户和专用交易单元开展做市业务，以便有效对做市商库存股、交易申报行为及时进行监控。”这样通过“专用账户”“专用交易单元”开展做市商业务，才能够避免老鼠仓，自己被挪用等资金风险，同时也便于监管机构监督。这显然也是搬用了A股的做法。

 

第五，“明确要求做市商报价为买卖双向报价，报价价差不得超过5%，同时对做市商报价更新义务、报价时长等提出量化指标要求，以促使做市商发挥流动性提供者功能。”。这边明确了做市商最高利润为买卖差价不超过5%，避免做市商通过恶性操作市场赚取超高额利润的可能性，设了利润上限。同时，对做市商报价时长提出量化指标，就是在多长的时间内必须报价，否则出局，通过时间限制再次避免恶性操纵。

 

啃哥综述：通过上述五条避免“坐庄”的方式，啃哥觉得大部分制度都很眼熟。因为中国早期的A股市场“坐庄”事件频发，市场，监管者早已深恶痛绝，并在制度上进行了严格限制。而新三板，可以直接把那些血与泪的经验教训拿来套用，省下了很多摸着石头过河的时间很学费。那么，新三板岂有办不好的道理。同时读者和市场也不用再怀疑所谓的“坐庄”在新三板出现，新三板被爆炒等情况。已有了20年股票市场的中国，管理层的经验还是满满的了，啃哥对新三板管理层的水平，还是很有信心的。

 

 

市场监察方面，全国股份转让系统发布实施了《异常转让实时监控指引》，进一步明确对做市商的监管要求。其中包括：明确做市商报价（超过30%）或股票成交价格（超过20%）变动幅度较大的，相关做市商应当及时向全国股份转让系统公司报告；明确股票短期内大幅上涨（连续3个转让日累计涨幅超过50%）的，构成异常波动，相关挂牌公司应当发布异常波动公告。与此同时，全国股份转让系统将不断强化市场监察。一方面，建立功能完善的实时监控系统，实时监控做市商报价及其库存变动情况，对做市商报价义务履行情况做到及时发现、及时制止、及时处理。另一方面，配备专门人员，对做市商报价成交数据进行定期核查，通过数据对比、挖掘并及时发现做市商操纵市场、内幕交易、串通报价等涉嫌违法违规线索，并对违法违规行为采取相应的监管措施。

 

啃哥评价：

第一步是制度，制度好了之后就是执行制度，也就是监督，监管了。顺着这个逻辑下来，紧接着进入第二个方面，市场监管。逻辑性很强。

 

“明确股票短期内大幅上涨（连续3个转让日累计涨幅超过50%）的，构成异常波动，相关挂牌公司应当发布异常波动公告。”，这里，比A股放宽了不少，3天50%才要异常公告。A股印象中一个10%就要公告的。这里也是新三板管理者希望市场有一个较大的涨跌幅空间，便于提高市场交易者的积极性。而A股之所以规定的那么严格涨跌限制，主要是85%散户实在是亏不起。新三板一开始就把散户通过高门槛排除在外，所以敢于设定更高的涨幅。管理者做事有条理，前面的因是现在的果，这才是优秀的管理者和监督者，啃哥赞一个。

 

同时，不断强化市场督查。“一方面，建立功能完善的实时监控系统”即，通过系统监控一些特殊交易，而不再主要依靠人工了。这样监控的反而更有效，更能发现问题。监管者的水平也在监督中不断提高着。“另一方面，配备专门人员，对做市商报价成交数据进行定期核查，通过数据对比、挖掘并及时发现做市商操纵市场、内幕交易、串通报价等涉嫌违法违规线索，并对违法违规行为采取相应的监管措施。”这个方面，是监管者配备了足够的检查人员，通过人工检查发现问题及时处理。从上面两个方面可以看出，督查将从系统检查和人工检查两方面入手，加大力度，第一时间发现并解决问题。这些方式，其实就是证监会，交易所的检查方式的融合。目前，中国证监会，深圳，上海交易所的的监督检查机制已非常完善，新三板显然是充分借鉴了。那么，相信会是行之有效的。

 

 

自律监管方面，全国股份转让系统要求做市商开展做市业务，应当建立健全做市股票报价管理制度、业务隔离制度、风险控制与合规管理制度、内部报告与留痕制度等内部管理制度，应当定期向全国股份转让系统公司报告做市业务开展情况。全国股份转让系统公司将对做市商做市业务开展情况进行现场检查，对做市商及其做市业务人员职业情况进行持续记录，逐步建立做市业务评价体系，以加强对做市商的自律管理。

 

啃哥评价：

啃哥始终觉得，自律监管的行为，在国内本身就很无力。因为制度不健全，因为市场不健全，因为惩罚不健全，那么，胆大的撑死胆小的，越是不自律，越能淘到第一桶金，这样的事情在过去20年中，在中国资本市场上不断地上演的。

 

但是，任何时候，当市场走向成熟，自律监管是必然的选择。一个优秀的企业，好的做市商，是会严格自律监管，做强做大自己，真正做点事情，而不是赚一票就走人的。因此，鼓励自律监管的建设，是应该的，也是任重而道远的。其实，新三板管理者也很明白这个道理。因此，把自律监管很认真的提出来，明确下来，这也是必须的。

 

 

啃哥综述：

问题3，介绍了新三板企业的行业特点，区域分布，交易规模，发展速度，给了投资者更多地信心，相信新三板一定会越做越好。

 

问题4，针对还没有推出的“竞价交易”模式，进行了阐述。其实就是说需要一个过程，但是，一定会推出的。因为是新三板自己的政策中规定的。这样，又给了所有人看好新三板的另一个理由和希望。利好不一次出尽，逐步释放，新三板管理者有策略，厉害。

 

问题5，针对很多人担心的新三板遭到“爆炒”，遭到“坐庄”，系统性的从制度建设，市场监察，自律管理方面进行了系统性阐述，有利有力有节的驳回了人们对新三板被“坐庄”的担心。可谓用心良苦。

 

当啃哥用了7000多分析完这三个问题时，怎一个“荡气回肠”的感受了解。对新三板，对未来资本市场的腾飞，从字里行间中，啃哥读到的是希望，并看到了务实，肯干的决心。

 

 

 

啃哥认为：这个社会也许就是批评太少，恭维太多，才导致很多时候很多问题流于表面，没有深入，没有分析，没有检验，没有规划。所有的人都在歌功颂德。而我更愿意啃一啃，啃出味道，啃出精彩来。

 

2014年9月7日

开始于8点，完成于10点50点

啃哥张驰于陕西西安记

 

 

以一首汪国真的诗，结束此文，以表达啃哥弄清此间学问之决心

 

山高路远

作者：汪国真

 

呼喊是爆发的沉默

沉默是无声的召唤

不论激越

不是宁静

我祈求

只要不是平淡

如果远方呼喊我

我就走向远方

如果大山召唤我

我就走向大山

双脚磨破

干脆再让夕阳涂抹小路

双手划烂

索性就让荆棘变成杜鹃

没有比脚更长的路

没有比人更高的山

 

 

新三板系列分析文章目录索引：

1、[8.30日]：新三板系列分析文章之一：啃哥评点：全国股份转让系统就做市业务相关准备情况答记者问

 

2、[8.31日]：新三板系列分析文章之二：啃哥评点：全国股份转让系统（新三板）挂牌申请，材料“接收即披露。

 

3、[9.2日]：新三板系列分析文章之三：啃哥评点：新三板公司，关于全国股转系统申请挂牌有关问题的温馨提示

 

4、[9.3日]：新三板系列分析文章之四：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答1）

 

5、[9.7日]：新三板系列分析文章之五：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答2）

 

6、[9.7日]：新三板系列分析文章之六：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答3-5）