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啃哥评点：中小板，创业板与新三板对比分析（重新整理版）

 

以下文字为啃哥张驰个人观点。不随波逐流，只扪心自问。

 

最近很多人都在开始关注新三板（中小企业股权转让系统），都在不约而同的让啃哥帮助分析分析到底申报中小板，创业板，与申报新三板，哪个更好，或者哪个对企业更有利。如果企业已经准备报材料，挤入中小板，创业板的队伍，有没有必要转过来报新三板呢？

 

啃哥则坚定地认为，目前，对于要申报中小板，创业板的中小型企业（指利润1亿以下的），真的别在报过去排队了，赶紧，赶紧申报新三板吧。即使材料都已经准备好了，也别报中小板，创业板了。赶紧报新三板吧。

 

至于为什么，啃哥其实在两个月前就专门整理过相应的分析文字。这里重新回顾并列示如下：

 

定义：

 

主板：指上海证券交易所。

中小板，创业板；指深圳证券交易所的中小板，创业板。

新三板：指“全国中小企业股权转让系统”

 

一、中小板，创业板存在的问题与风险：

 

1）  排队家数过多问题。

截止2014年8月20日，根据中国证监会网站披露，在审企业632家。该数字未包括已申报材料证监会暂时压着未受理的，初步估计也超过200家。

并且证监会主席讲话明确指出，不鼓励企业再加入排队系列，同时2014年只上100家的年初目标不变。

 

2）  排队时间过长问题。

根据证监会新闻发布会声明，2014年当年只会让100家企业上市，也就是说目前已经在审的632家，2014年当年可以上市100家。即使企业2014年9月报上去，前面还估计至少还会报进去200家以上。那么，前面累计将有835家（632+200）。

 

再按照最乐观2015年上市最多不会超过250家，2016年不超过250家。2017年不超过250家。如果2014年9月申报，根据前面的客观分析，最乐观也将在2018年完成上市。（该250家数量的预计已是郭树清时代年上市家数最多的时候，后面很难超过这个数字）

 

3）  业绩波动压力的风险

从2014年至2018年，4年时间，企业业绩不允许发生大的波动。要时刻注意利润，现金流量表，存货指标。要避免所有外界的负面新闻，要避免所有对外大额投资。

将可能由于上市造成公司错过一些好的投资机会，因为需要时刻考虑利润指标。并且利润基本不允许下滑。

 

4）  无法上市的风险

即使到了2018年，由于证监会审核的通过率在70%左右，就是说最终也可能无法上市，存在巨大的无法上市的风险。

 

5）  低市盈率的风险

到了2018年，估计股市的市盈率已不会太高。因此，不一定会有太大的增值。4年后的股市，市盈率肯定是一路向下走的。

 

6）  持续披露问题

申报材料“受理”后三个月内，将在股市上披露。这样，所有公众就会看到公司的全部详细情况。而且这样的过程需要长达3年。将会出现无数的媒体炒作，敲诈，负面新闻等内容。届时公司的压力将是持续非常巨大的。

 

二、新三板介绍：

 

1、政策

2013年12月13日，国务院《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（国发〔2013〕49号），强调“充分发挥全国股份转让系统服务中小微企业发展的功能”“全国股份转让系统是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在全国股份转让系统挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。申请挂牌的公司应当业务明确、产权清晰、依法规范经营、公司治理健全，可以尚未盈利，但须履行信息披露义务，所披露的信息应当真实、准确、完整。”

评：以国务院发文强调进一步加强新三板，可见重视程度之高。 据了解，正是由于国务院不满意目前证监会对于国内股市的现状，中小企业排队家数过多，无法实现企业股权流动，融资的功能，因此才加速设立了这个版块。为排队等待上市的企业提供一个通道。

 

2、新三板的地位，是为了建设多层次的股权交易市场。

 

目前，我国股权交易市场分为五个层次，第一次层次为主板，第二层次为中小板，第三层次为创业板，第四层次为新三板（关于全国中小企业股份转让系统），第五层次为区域性场外市场。结构见下。由于现在主板，中小板，创业板排队家数过多，更多的企业将目标转向新三板。

 

 

3、新三板企业数量迅速增加

 

截止2014年3与31日，挂牌家数已达到660家。截止6月末，已达到800家。截止8月20日，已超过1100家。预计到年末，会超过1500家。

 

1500家的规模是如何的？截止2014年8月20日，创业板387家，中小板721家，上海主板A股总共1423家。合计共2531家。也就是说2014年末新三板上市的企业数量将达到与发展了20年的交易所上市企业数量的60%左右。可见发展之快。

 

 

4、新三板企业市盈率不低

 

       通过数据可以看出，新三板在2012年的平均市盈率已达到20倍，与中小板一些企业基本相同。最新上市的平均市盈率为17.7倍。

 

 

5、新三板企业品种构成

新三板挂牌企业，主要融资方式有：定向发行股票，发行债券，发行优先股，其他容易品种。融资品种也比价齐全。

 

6、新三板投资者要求

新三板要求机构投资者必须500万注册资本，合伙企业500万实缴出资，自然人500万证券资产+2年证券投资经验。对投资者，尤其是自然人投资者要求较高，因此市场更加理性。

 

7、交易模式

目前A股的成交方式是“竞价撮合成交”，即根据买卖双方的报价，系统自动匹配撮合完成。新三板8月25日将上线“做市商制度”，参考的是美国纳斯达克股票市场制度。即以证券公司作为类似庄家，所有买卖均通过证券公司完成，买卖双方只向证券公司报价。通过做市商制度建立，能够更有效的提高市场交易活跃度，实现价值发现和合理，避免价值低估的问题。

 

8、转板机制

该类制度尚未建立，据传正在酝酿中。目的是对于新三板的一些好的优质企业，可以以较简便的方式登陆主板，创业板和中小板。而不用重新再进行二次审核。

 

三、登陆中小板，创业板与登陆新三板的优劣分析：

 

1、  价格（即市盈率）

目前由于证监会新政压低首发市盈率，7月份10家企业创业板，中小板上市的平均市盈率只有17.7倍。已和新三板平均20倍市盈率基本持平。从这个角度，发行价格大体相当。

 

2、  首次公开发行募集资金

由于新三板只允许“定向发行股票”，因此新三板挂牌并不会立即获得资金，只是股权可以流通。而在中小板，创业板发行上市是可以立即稀释25%的股份，企业募集资金。

 

中小板，创业板优点：可以发行就立即募集大额资金。

 

新三板：挂牌无法立即获得资金，挂牌后增发，可以获得资金。优秀企业挂牌后市场价值得到认可，可以迅速增发而获得资金。例如九鼎在2014年6月22日就增加300万股，每股750元，即募集资金22.5亿元。

 

3、  流动性

 

中小板，创业板：上市后可立即流通。流动性较强。

新三板：挂牌后，只能定向发行股票。目前流动性一般。但是，随着8月25日做市商制度的出台，发行股票将全部向“做市商”来完成。到时流动性一定会大为改观的。

 

4、  时间成本

 

中小板，创业板：如果企业2014年申报开始排队，预计最快到2018年才能挂牌，弊端非常多，前文已分析。

新三板：预计2014年当年申报，排队3个月最有，当年可以挂牌，更快。

 

5、  成功率

中小板，创业板：其中不确定因素较多，不一定能够通过证监会审核。有可能2018年也无法上市。

新三板：以公司目前的规范程度，顺利挂牌新三板基本没有问题。成功率非常高。但是目前新三本也有趋严的趋势，未来是否像现在这样宽松也不可知。

 

6、  日常要求的严格性

中小板，创业板：日常要求严格，2014年至2018年将要求非常严格，任何对外投资，大额费用支出都需要经过券商律师，并且需要慎重披露，考虑利润影响等申报期内多方面因素。同时受理后即披露，将面临巨大的长达3年的披露压力，将受到社会的持续监督。任何负面新闻都要全力避免。

新三板：日常要求比较宽松，该披露披露，对业绩持续增长方面没有太严格要求。

 

7、  股东减持

 

中小板，创业板：挂牌后，过了禁售期，就可以通过转让退出。

 

新三板：

1）股东在挂牌日，满足下面两个条件的，基本都可以通过二级市场减持完成部分退出。

2）担任董事长、高级管理人员期间，每年转让的股份不超过本人所持有股份总数的百分之二十五。本人离职后半年内，不转让本人直接或间接所持有的。

3）控股股东要分三批解禁外。所谓分三批解禁，指控股股东必须：公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌前直接持有的股票分三批解除转让限制，每批解除转让限制的数量均为本人挂牌前所持股票的三分之一，解除转让限制的时间分别为挂牌之日、挂牌期满一年和两年。

 

8、  关于收费

 

中小板，创业板：券商主要是上市并募集资金到位后，从募集资金额中收取3%-5%的费用。假设募集5亿元，按照3%计算，即1500万元。律师一般80万左右，审计也是80万左右。

 

       新三板：目前券商费用100万以内，审计30—50万，律师30万左右。也就是企业总支出150万左右就可以完成企业挂牌。同时当地金融局一般都有100万至200万的政府补助，计算下来其实企业不用花钱。

 

       可以看出，新三板其实好吃，不贵的。

 

四、结论

 

综上分析，可以看出。在目前的状况下，新三板相对于中小板，创业板，是一个绝对的更好的选择。

 

别犹豫了，啃哥说，赶紧的，企业们，快去申报新三板，过了这村就没这店啦！

 

啃哥认为：这个社会也许就是批评太少，恭维太多，才导致很多时候很多问题流于表面，没有深入，没有分析，没有检验，没有规划。所有的人都在歌功颂德。而我更愿意啃一啃，啃出味道，啃出精彩来。

 

2014年8月20日

啃哥张驰北京二次整理