国内银行间市场，6月以来爆发“钱荒”，终于导致国内股市暴跌。对于这种股市暴跌，是不是中国金融危机爆发？是不是会引发国内银行危机？及国内实体经济全面衰退？等等。可以说，国内外市场对此已经十分担心了。国外有媒体报道“中国正在发动一场可控制的金融危机”。

而要回答这些问题，首先要明白当前中国银行间市场的“钱荒”为何发生，主要因素是什么？对此，央行相关部门负责人给出明确的答案，当前的“钱荒”更多的是时点性的因素，也体制上的问题及银行间市场从业人员违规操纵等，实际上国内金融市场的流动性是充足的。不错，从已经公布的数据来看，无论是今年的社会融资总额的增长、银行信贷的增长，还是广义货币的增长，都显示国内金融市场流动性的充足，根本不存在所谓的“钱荒”。

但是，为何实际市场发生的情况并不是如数据表示的那样乐观呢？因此，这次“钱荒”不仅使得银行间市场的利率快速飚升，并创历史最为水平，各金融机构都进入疯狂“吸钱”状态，而且使国内股市连续两天出现暴跌，国内金融市场出现前所未有的极度震荡。在本文看来，当前国内金融市场的极度震荡很大程度上是与以下几个因素有关。

一是市场正在担心，新政府金融市场的政策思路是不是会发生根本性变化？因为，我们可以看到，近日来尽管国内银行间市场出现严重危机，但是央行并没有对这种危机出手相助，反之是袖手旁观，对市场一直流传的央行将降低存款准备金率的呼声更是充耳不闻，反之，李克强总理一而再再而三地强调“要优化金融资源配置、用好增量、盘活存量”。

也就是说，从市场来看，新政府的金融市场政策思路发展了根本性变化，并透过重大的金融改革来促进国内整个金融市场转型。因为，我们可以看到，早几年，在政府对金融市场双重管制下（价格管制及数量管制），国内银行业正在不断地通过表外业务加大其盈利空间。比如国内商业银行，为了逃避监管，发行理财产品来吸收社会上的资金，代销融资性信托产品，委托贷款大增，资产与负债业务双重表外化等，从而使得国内一个巨大的影子银行体系快速膨胀与发展。

而且这个巨大的影子体系其资金来源又是高度依赖银行间同业市场进行，即借短期资金做长期贷款，借短贷长使银行的资产与负债严重期限借配，以此不加节制扩表外业务追求业务利润最大化。在这种情况下，不仅存在巨大的监管漏洞，更因缺乏有效的风险对冲机制，使得这些双重表外业务风险更是增加。面对这种情况，如果风险恶化失控，爆发系统性危机，对实体经济将带来一场灾难。因此，如何在可控的条件下把其风险爆发出来并化解也就成为新政府金融改革的重要方面。而这种金融改革，肯定会触及到不少利益关系重大调整，并由此激化转型的阵痛也不可避免。

二是国内货币市场资金紧张出现“钱荒”，突然导致银行间市场利率大幅飚升，导致股市暴跌、债市风险大增，不少担心这将很传导到实体经济。在不少国内金融机构看来，这将从债市、股市和银行信贷等渠道很快地就会导致实体经济的融资成本上升，从而拖累实体经济增长。所以这些机构立马纷纷调低了国内今年GDP增长速度，由7.7%下调到7.4%。如果国内GDP增长继续下行，就会影响到企业下半年的利润水平，影响金融市场的预期。当前股市的大跌很大程度上都是与这种预期有关。

但实际上，不仅国内银行间市场利率不是如欧美国家那样为基准利率（中国的基准利率是一年期存贷款利率），而且中国金融体系存在严重的缺陷。而这种金融体系的严重缺陷是当前市场“钱荒”的重要原因。由于当前中国金融市场存在严重制度缺陷，就必然导致全国金融市场炒风盛行，无论是商业银行、企业、个人、地方政府等都希望过度来使用当前存在严重缺陷的金融体系，从而让金融资金严重错配、社会资金资源无法进入实体经济，金融市场的风险则越积越高等。因此，当前国内银行间市场出现的“钱荒”，并非是缺钱，而是更多的金融资源没有很好的利用，是所谓的结构性资金紧张。只要央行给市场明确预期及稍微调整，这场银行间市场的“钱荒”问题很快就会缓解，因此，对实体经济会有一定的影响，但不会太大。

三是市场最为担心是当前国内这个巨大房地产泡沫是不是会破灭？我们可以看到，当前股市跌得最惨的应该是银行股及地产股。因为，当前这个巨大的房地产中，房地产业是整个房地产泡沫承接者，如果房地产泡沫破灭，将直接影响房地产业发展与繁荣。而国内银行业又完全依赖房地产的价格变化。如果房地产处于上升周期，房价持续上涨，银行业的风险最高，其风险都会被过高房价所掩盖。但是如果房价下跌，房地产市场出现周期的调整，那么国内银行业的风险都会暴露出来。

而近十几年来的房地产市场的发展与繁荣又完全取决金融市场持续程度。早几年国内房地产市场之所以能够价格持续上升，房地产泡沫不断地吹大，完全就取决于金融市场杠杆水平，取决于这种杠杆水平如何让更多的资金涌入房地产市场。如果银行间市场出现全面的去杠杆化而导致资金收紧，那么首当其冲的就是房地产市场及地方政府融资平台。只要这些地方任何一个地方资金链断裂，无论是房地产市场还是银行的风险全部都会暴露出来。估计这是市场最为担心的问题。不过，我多次强调，如果政府能够有意识地挤出房地产泡沫，尽管会存在一些风险，尽管对国内金融市场造成一些震荡，但是这可能是成本最低挤出国内房地产泡沫的方式。

从上述三个方面来看，“钱荒”必然会造成国内金融市场之震荡，但是，如果政府真的有心来挤出当前金融泡沫及房地产泡沫，并让这种泡沫挤出在人为可控的情况下，那么无论是代价及风险都是不大的。否则国内房地产泡沫破灭给实体经济造成的损失是不可估量的。