加载中…徐工机械（000425）三季报详细财务分析
(2011-11-10 10:15:23)
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杂谈 |
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上篇博文写了5家工程机械板块龙头企业的比较，现在对徐工机械3季报进行详细解析。
表1：利润表单季度分析
| 单位（百万） | 2010/1Q | 2010/2Q | 2010/3Q | 2010/4Q | 2011/1Q | 2011/2Q | 2011/3Q |
| 营业收入 | 5,298 | 7,902 | 5,739 | 6,275 | 9,722 | 9,792 | 5,718 |
| 营业成本 | 4,176 | 6,312 | 4,539 | 4,717 | 7,706 | 7,577 | 4,406 |
| 毛利 | 1,122 | 1,590 | 1,201 | 1,558 | 2,016 | 2,215 | 1,313 |
| 毛利率 | 21.2% | 20.1% | 20.9% | 24.8% | 20.7% | 22.6% | 23.0% |
| 销售费用 | 145 | 149 | 123 | 431 | 406 | 332 | 243 |
| 管理费用 | 311 | 427 | 353 | -20 | 360 | 361 | 285 |
| 财务费用 | 8 | -1 | 3 | -14 | -21 | 46 | 16 |
| EBIT | 653 | 979 | 713 | 1,119 | 1,211 | 1,479 | 765 |
| EBIT率 | 12.3% | 12.4% | 12.4% | 17.8% | 12.5% | 15.1% | 13.4% |
| 净利润 | 506 | 877 | 598 | 946 | 1,018 | 1,210 | 602 |
| 净利润率 | 9.5% | 11.1% | 10.4% | 15.1% | 10.5% | 12.4% | 10.5% |
通过对徐工机械单季度利润项的解析我们可以看出：徐工主营产品的毛利率比较稳定，2011上半年业绩明显好于年初水平，原因在于1季度开始下游市场需求旺盛，徐工抓住机会，加大生产销售。但是3季度业绩有大幅下滑，回到10年水平，EBIT环比下降48.25%。
表2：利润项单季度TTM环比分析
| TTM（百万） | 2011/1Q | 2011/2Q | 2011/3Q |
| 营业收入 | 29638.4 | 31528.9 | 31507.9 |
| 营业收入增长率 | 17.5% | 6.4% | -0.1% |
| 毛利 | 6364.3 | 6989.7 | 7101.6 |
| 毛利增长率 | 16.3% | 9.8% | 1.6% |
| 毛利率 | 21.5% | 22.2% | 22.5% |
| EBIT | 4021.6 | 4521.3 | 4573.6 |
| EBIT增长率 | 16.1% | 12.4% | 1.2% |
| EBIT率 | 13.6% | 14.3% | 14.5% |
| 净利润 | 3439.0 | 3772.6 | 3777.4 |
| 净利润增长率 | 17.5% | 9.7% | 0.1% |
| 净利率 | 11.6% | 12.0% | 12.0% |
从增长率来看，普遍呈下降趋势，3季度尤为明显；但是从收入利润来看，各项基本维持稳定，所以徐工机械主营业务应该是维持在一个稳定水平，但很难做到高速增长。
表3：损益结构百分比
| 百分比 | 2010/1Q | 2010/2Q | 2010/3Q | 2010/4Q | 2011/1Q | 2011/2Q | 2011/3Q |
| 营业收入 | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
| 营业成本 | 78.8% | 79.9% | 79.1% | 75.2% | 79.3% | 77.4% | 77.0% |
| 销售费用 | 2.7% | 1.9% | 2.1% | 6.9% | 4.2% | 3.4% | 4.3% |
| 管理费用 | 5.9% | 5.4% | 6.2% | -0.3% | 3.7% | 3.7% | 5.0% |
| 财务费用 | 0.2% | 0.0% | 0.0% | -0.2% | -0.2% | 0.5% | 0.3% |
公司主营成本稳定，11年销售费用计提较为平滑，对4季度利润有利；但是管理费用出现明显增长，公司急需加强管理水平。
表4：现金流量项单季度分析
| 单位（百万） | 2010/1Q | 2010/2Q | 2010/3Q | 2010/4Q | 2011/1Q | 2011/2Q | 2011/3Q |
| 营业收入 | 5297.6 | 7902.0 | 5739.4 | 6274.9 | 9722.1 | 9792.5 | 5718.5 |
| 净利润 | 505.5 | 876.9 | 597.6 | 946.1 | 1018.5 | 1210.5 | 602.4 |
| 销售现金流 | 4797.8 | 7817.1 | 7393.7 | 9009.4 | 8909.3 | 8165.4 | 8162.5 |
| 经营现金流 | 236.1 | 1855.1 | -135.7 | -1479.7 | -1422.4 | 506.8 | 336.4 |
| 投资现金流 | -118.7 | -224.5 | -210.3 | -231.7 | -578.2 | -585.6 | -1143.5 |
| 资本支出 | 323.1 | -454.0 | 64.1 | -527.0 | -534.3 | -661.4 | -673.7 |
| 销售现金/收入 | 0.9 | 1.0 | 1.3 | 1.4 | 0.9 | 0.8 | 1.4 |
| 经营现金/净利润 | 0.5 | 2.1 | -0.2 | -1.6 | -1.4 | 0.4 | 0.6 |
| 资本支出/净利润 | 0.6 | -0.5 | 0.1 | -0.6 | -0.5 | -0.5 | -1.1 |
徐工2011投资现金流明显提高，前3季度较去年同期提高316.9%；销售现金流占收入比维持与去年相似结构，即前两季度小于1,3季度开始大于1。
表5：资产项单季度百分比分析
| 百分比 | 2010/1Q | 2010/2Q | 2010/3Q | 2010/4Q | 2011/1Q | 2011/2Q | 2011/3Q |
| 总资产 | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
| 货币资金 | 30.0% | 33.4% | 45.5% | 36.7% | 25.4% | 26.3% | 23.5% |
| 应收票据 | 1.4% | 1.4% | 1.1% | 3.7% | 5.7% | 1.9% | 1.8% |
| 应收账款 | 18.0% | 18.0% | 15.6% | 15.7% | 26.4% | 32.2% | 28.7% |
| 预付账款 | 4.5% | 3.0% | 2.3% | 2.8% | 3.5% | 3.4% | 3.9% |
| 存货 | 24.9% | 22.1% | 18.3% | 23.1% | 20.2% | 17.6% | 20.4% |
| 固定资产 | 12.7% | 11.9% | 9.2% | 9.7% | 9.2% | 8.1% | 7.7% |
自2011年来，公司的应收账款有大幅提高，这也造成了徐工的货币资金收缩；公司存货并没有异常变动，说明应付账款的提高应该是公司对客户的付款要求有所松动，这有可能会影响到徐工后期的业绩。
表6：负债项单季度百分比分析
| 百分比 | 2010/1Q | 2010/2Q | 2010/3Q | 2010/4Q | 2011/1Q | 2011/2Q | 2011/3Q |
| 总负债 | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
| 短期借款 | 12.0% | 9.3% | 12.0% | 9.6% | 11.0% | 21.0% | 19.0% |
| 一年内到期负债 | 1.1% | 1.0% | 0.0% | 0.2% | 1.3% | 1.2% | 0.9% |
| 长期借款 | 0.6% | 0.5% | 0.3% | 1.5% | 0.2% | 0.5% | 3.5% |
| 应付债券 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 有息负债 | 13.7% | 10.8% | 12.3% | 11.3% | 12.6% | 22.7% | 23.3% |
| 应付票据 | 34.6% | 37.2% | 40.5% | 36.3% | 30.8% | 35.4% | 33.9% |
| 应付账款 | 22.5% | 26.7% | 21.4% | 28.1% | 30.3% | 23.8% | 22.4% |
| 预收账款 | 3.8% | 3.4% | 3.4% | 4.5% | 4.2% | 2.4% | 7.8% |
| 无息负债 | 60.9% | 67.3% | 65.3% | 68.9% | 65.3% | 61.6% | 64.1% |
徐工2011年2季度以来有息负债大幅提升，原因在于徐工的产销量加大，为增加流动资金从而提高了短期借款，这应该对徐工后期利润不会造成太大影响。
表7：偿债能力分析
| 单位（百万） | 2010/1Q | 2010/2Q | 2010/3Q | 2010/4Q | 2011/1Q | 2011/2Q | 2011/3Q |
| 现金 | 5138.4 | 6284.9 | 10992.0 | 9096.6 | 6844.7 | 7989.3 | 7389.9 |
| 流动资产 | 13586.7 | 14914.7 | 20205.8 | 20567.8 | 22176.4 | 25053.3 | 25349.6 |
| 流动负债 | 12147.0 | 13177.6 | 12985.1 | 12554.7 | 14145.0 | 16293.3 | 16316.2 |
| 现金/流动负债 | 0.4 | 0.5 | 0.8 | 0.7 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.6 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 资产负债率 | 71.4% | 70.3% | 54.0% | 51.4% | 52.6% | 53.9% | 53.6% |
从表中可以看出，徐工的各项短期偿债能力指标稳定良好，负债水平也较为稳定。
表8：估值
| 单位（百万） | 2009 | 2010 | 2011/9/30 |
| EBIT | 2,111 | 3,464 | 3,455 |
| ROIC | 26.6% | 19.2% | 14.0% |
| EV | 32,004 | 60,440 | 41,487 |
| EV/EBIT | 15.16 | 17.45 | 12.01 |
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