逆向投资大师约翰·聂夫：“丑陋的股票往往是漂亮的"

低市盈率投资的6条准则：

1、低市盈率

2、基本增长率超过7%

3、高股息率，持续分红

4、总回报比率超过市场平均水平两倍

5、除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票

6、成长行业中的稳健公司

     他投资中最核心的一个特点是，买入低估值的股票。他觉得自己更应该是一个“低估值”投资者，逆向投资的背后，正是公司出现极低估值，并且具备反转的潜力。在聂夫做基金经理的时候，经历过漂亮50表现最好的那段。而且漂亮50的泡沫持续了很长时间。但是他坚持不买高估值的热门股。聂夫从来不会买估值超过40倍的股票。

傻鱼理解；

   所有的价值投资大师都喜欢低市盈率股票，40倍市盈率应该还算比较高的估值，我自己不买市盈率超过30倍的股票，对成长股也是peg小于1。聂夫的这个选股标准，今天A股那些赛道股上百倍市盈率的股票肯定是不会投资的。那些上百倍市盈率股票，几十倍市净率的股票，大部分投资大师都会敬而远之的。是市场错误还是大师的投资方法过时了，拭目以待吧，三年五年后再看看今天的赛道股，宁德时代，比亚迪，等等的将来会是多少钱。

聂夫有一个总回报比率（Total Return Ratio）的公式：盈利增长+分红率/市盈率。

聂夫会寻找那些总回报比例超过市场2倍的股票。

比如一个公司的盈利增速10%，分红率5%，市盈率10倍。这家公司的总回报比率就是10+5/10=1.5倍。

聂夫会寻找那些持续盈利增长，但并不是很快的公司。盈利和收入五年增速在7%到25%之间，低于7%增速太慢了，高于25%往往要付出过高的估值。

聂夫另外一个特点，就是持股比较分散。温莎基金对于大多数股票的持仓都在1%左右，他认为除非股票到了极端便宜的价格，他才会买入5%的仓位。

这可能也是应用低估值投资法的投资人用来保护组合，分散风险的一个有效方法，比如巴菲特的大师兄沃尔特·施洛斯，同样采用分散持股方法，毕竟你不可能每次都对，特别是当你在管理别人的钱时候。

在股票市值上，他没有太大偏好，大盘，中盘，小盘都买。因为价值投资的风格，他不会买热门股。

傻鱼理解；按照这个公式，赛道股都不会在大师的投资标的中，低估值银行股非常适合这个标准。比如兴业银行年报同比增长22.4%，股息率5.39%，市盈率5倍， （22.4+5.39）*4.82=5.76投资价值非常明显。还有交通银行以及四大行，平均按照5%的增长，6%的股息率，市盈率4倍，按照这个公式计算也是大部分大于2的。交通银行计算（6+7）*4=3.25，分红少的平安银行，（25.6+1.61）*7.6=3.58 这样计算都是非常有投资价值的，但是拿任何一个赛道股就不行了。市盈率太高，结果都是小于1的，是市场错误，还是大师的投资方法过时了，不适合今天的A股市场。骑驴看唱本，走着瞧，三五年以后再看。

二  如何寻找低市盈率公司；

1、每日低价股跟踪

     时时监视价格创新低的股票，并把它们放在一个动态用户板块中，每日进行更新。投资人应该浏览股票行情表，从中寻找正在以52周以来最低价附近的价格交易的股票，这是一块丰沃的草地。犀利的目光扫过之处，应该发出疑问：“这只股票是否值得调查一下？”倘若并无某些基本面缺陷的证据，或是众所周知的论调，这类股票一定值得捉摸一番，看它能否经受我们低市盈率的衡量标尺。它们看起来单调乏味，但在以后的日子里却可能光辉夺目，就像是沾满了灰尘的一颗颗珍珠。

2、坏消息带来好消息

     阅读新闻之时，会对那些正处于困境中的公司或行业多留一个心眼儿。一旦有幸遇到一家，首要任务，必定是确定它的经营业务是否在本质上还安然无恙，投资人是否杞人忧天。甚至有可能股价愈跌，前景愈光明。兼并和收购同样也是这类公司给予投资者的免费赠品。我们的挑战是增大获得免费赠品的机遇，而低市盈率投资正是我们所知道的最可信赖的方法。

3、寻找水深火热中的股票

     行业困境或者经济萧条会导致出售股票的压力增大，同样，上市公司的某些重大举措也能触发抛盘大量涌出。一家正在痛苦重塑过程中的企业，很少会有投资者对其产生同情，但温莎没有这类成见。

     1986年，欧文斯科宁为了防御被恶意收购的威胁而大量举债，并从股东手中回购股票。重组进度在资产负债表上有清晰的体现，从中可以看到股东净资产从正值变成了负值，这只不过是一个会计问题，真正代表股东所持股份价值的还是市值，然而，负净资产还是吓倒了大部分投资者。由于投资者对这样的重组过程焦虑不安，导致股票的滚动市盈率只有5.5倍。温莎预测公司主营业务增长率在8%~10%的区间内，随着公司逐步还清巨额负债，不必继续支付的利息也将带来大量相对收入。结果：温莎对科宁的投资始于1991年第一季度，1993年抛出该股，卖出价是成本价的两倍。

4、寻找被错误归类的公司

    1990年末，拜耳公司被纳入了温莎基金，它是当时的德国综合化学三巨头之一。 公司大约有1/3的利润来自药品生产和其他健康保健产品，8%来自农用化学品，另有13%则来自照相试剂和其他专用化学品。换句话说，拜耳公司足有一半收益不受经济波动的制约。话虽如此，但受经济周期影响股价却已经下跌了35%，就好像和其他产品完全暴露于行业周期之下的化学股毫无两样。结果：1993年后半年温莎开始收获高于市场平均的利润。

5、逛商店中的投资机会

    一个寻找投资灵感的好去处是购物中心。逛逛本地的零售商店，听听你十几岁的孩子们讲讲现在什么东西很火，这从来都没有什么不好，说不定从中就突然冒出“一匹大黑马”。但仍有一言相告：不要仅仅为了一个本地零售商店拥挤的客流量，或者有一个新的小玩意儿正在出售，就给你的经纪人打电话。想想你吃东西的地方，还有你购买办公用具的商店，或者停在车库里的汽车。投资者每天都会和上市公司碰面，低市盈率股的猎寻就可以从那里开始。温莎不止一次从诸如麦当劳、庞德罗莎牛排馆等餐饮公司收获人人称羡的成果，它们中的每一个都曾让温莎几度回眸，旧地重游。

6、投资直觉

投资的直觉不会凭空产生，它需要投资人对一个公司或者一个行业的总体情况有所见闻和体会，或者懂得能够影响这两者的宏观经济方面。询问自己并试着回答这几个问题：

1、公司名声如何？

2、它的业务成长性怎样？

3、它是不是行业龙头？

4、所在行业的成长前景好不好？

5、管理层的领导才能和战略眼光是否令人满意？

傻鱼理解；大师都强调人多的地方不要去，不要追逐热门股，冷门股才能发现符合标准的低市盈率投资机会。现在市场的热门股是什么，冷门股是什么，赛道股是不是过热了，银行股是不是被病态的排斥，极度恐惧，也是极度低估了。

三，    关于成长股投资的逻辑；

　　聂夫并非不买经典成长股，而是不愿为成长股的乐观预期支付溢价。1972年麦当劳80倍PE时，聂夫选择回避，而在10年后，当麦当劳估值合理时再买入。股票在低市盈率时，股价中隐含的绝大部分是悲观预期。未来基本面上的边际变化更大概率会是你的朋友而非敌人，在低市盈率时买入会让你在市场预期层面上处在一个相对主动的位置，而基本增长率大于7%、基本面好、持续增长行业的稳健公司这几条标准会让组合不至于犯大的错误。如聂夫所述：“遭冷落时，我买它们；遭恩宠时，我卖他们”。此外，他坚持“不要因为自己的选择和别人不同而沾沾自喜，逆向投资和顽固不化只有一线之隔”，可见便宜并不是买入的充分理由，核心是发现市场定价的错误，而对这种可能的定价错误需要敬畏市场，小心论证（毕竟大多数时候市场还是有效的）。

　　根据上述七条选股标准，温莎基金将股票划分为四类：高知名度成长股、低知名度成长股、温和成长股、周期成长股，其中后三类股票合计占90%仓位，而属于经典成长股的第一类股票，温莎基金的配置常年在10%以下。

　　上述的七条选股标准和四种股票的分类方法贯穿了聂夫31年的投资生涯。如果把聂夫放在A股市场，他会是一个看似保守的少数派。在聂夫所叙述的温莎基金的众多投资案例中，你很少会看到彼得·林奇那样的“成长股猎手”抓到的Ten Bagger，更多的是市盈率个位数、分红收益率大于5%的上市公司，经营层面两年内发生了反转，而温莎基金会在底部买入，获利50%-100%后卖出，投资周期一般在1-2年，很少超过5年。可见，我们所奉为经典的持有5年以上，耐心享受企业利润增长带来股价增长的案例似乎并不多。

四  关于卖出股票理由；

综合聊聊吧；

  大师们都不厌其烦的强调低估值买入，高估卖出，这个方法和巴菲特的别人恐惧的时候贪婪，别人贪婪的时候恐惧原理都是一样的，所有的成功投资者的在讲解这一个最简单也是最牛最难的方法，知易行难，知行合一难于上青天。我们怎么就做不到呢，也做不好呢，每一次挨套都是高估时候买入，每一次便宜了都和别人一样恐惧。或者早早就买入没钱了。每一次失败都是贪心不足造成的。买在市场恐惧时候的底部区域，卖出的市场热度高点时候，顶部区域，想想自己做的怎么样，做到了多少。对照现在的市场，应该买什么，应该持有什么股票。什么是低风险的，什么是高风险的，应该一目了然的。和市场赛跑 ，不断进化，如何持续战胜市场，是每一个股民都会思考的问题，市场表现是众多投资者参与产生的结果，有人跑赢，就有相应比例的人跑输。长期跑赢市场都是非常具有挑战性的事。 世上没有一种能持续带来超额收益的选股标准，作为投资者的我们只能不断克服自己人性上的弱点，不断学习和进化，这是投资者的压力所在，也是乐趣所在。学最好的别人，做最好的自己。学习大师，发现自己的错误不足，提升自己的投资能力。