我们A股的电力公司大部分都是火电。那些火电公司曾经是非常非常牛逼的。在90年代末的时候，经济进入一个高速发展的周期。电力股的盈利都是嗖嗖往上窜。国电电力在1998年净资产收益率（ROE）一度达到了43%，连现在著名的现金奶牛茅台都难望其项背。

然而，大部分行业都难逃周期的命运。2003-2007年的经济也是一个景气期，但是随之而来的却是煤炭的供不应求与市场化煤价的疯涨。但是，电力企业的上网电价还是电网公司严格控制的。占公司70%以上成本的煤价成倍地涨，电价却只涨一点点。这样就导致电力公司越发电越亏，还不能不发。如果电力长时间供应不上，立刻天下大乱。2007年的时候很多南方省市闹的电荒就是一个最好的例子。为了国家的能源的安全，电力公司们就只能以大无畏的精神牺牲小我成就大家了。2008年之后，随着四万亿的投资与通货膨胀的加深，煤价依然疯涨。所以，电力公司都度过了一段长达十多年的苦逼日子。大的电力公司因为有成本优势，还能挤出点利润来。小的电力公司就没有任何办法了。直接把巨额的亏损赤裸裸地展现给投资者。

如今，又是一次风水轮流转。经济不景气导致的电力需求增速开始下降。但是更重要的是煤炭的需求增速开始放缓。与此同时，当年在煤炭行业暴利时期新开发的煤矿与新修的铁路港口什么的都开始投产，进口煤价也开始降价。共同的作用导致煤炭行业十几年的暴利开始走下坡路。也就又给电力公司带来了新的曙光。就拿国电电力来说，2012年的发电量只增长了不到10%，营业利润也只是增长了7%。但是煤炭价格的下跌使得营业成本没有增长。于是这营业利润增长的部分全都成了利润，2012年国电电力的利润就增长了近40%。

未来的电力公司该如何？我个人做个不靠谱的预测：新增煤炭产能的扩大与煤炭价格的稳步下降是可以期待的。与此同时嚷嚷了好几年的电价改革也要有个实质性的进展了。未来如果煤电价格实施联动的话，电网公司给的蛋糕给发电的一部分，给煤炭一部分。谁都别想独吞了。顺便给出个对国电电力未来经营状况的悲观预测与乐观预测。

悲观：

乐观：

预测归预测，实际操作不能靠着这种拍脑门的预测来作指导。虽然对于公司经营上的预测准确率要比对股价的预测高很多，而且对大公司的预测要比小公司的预测准很多。那我们也要留一手。万一预测错了呢？万一未来的电力公司就这么永远苦逼下去怎么办？如果我买了电力公司的股票，预测对了的话当然好。预测错了，是要赔钱的。这样的赌博还是要小心点为妙。

但是另一种赌博就不一了。那就是打新股。赌对了，当然能挣钱。赌错了，本金还你。发明转债的天才给了我们这样一个机会。国电转债上周五收盘价122，转股价2.53。国电电力正股收盘价2.90。转债溢价8%。看似溢价不是特别低，但是考虑到国电转债接下来几年利息比较高，所以这个溢价是可以接受的。转债到期日是2017年8月，还有4年零3个月到期。

接下来进行分情况讨论。

情况一：灾难性的。

可以是国电电力公司发生了灾难性的后果，也可以是股市发生了灾难性的后果。导致了在2017年国电转债到期时只能回售给公司。那么接下来的这四年，利息一共是1+2+2+2=7元，回售价110，减掉最后的2元钱利息，不考虑利息税的话最终能得到115元。现价122买入，4年亏损6%。比起那些当年追中石油中远洋中铝并且拿到现在的散户们的后果，基本上算是能保本吧。

情况二：悲观预测+和现在一样的熊市。

上面给出的悲观预测是今年业绩增长不少（因为上半年业绩增长50%以上的业绩预告已经出来了，下半年也不太可能变得太差吧），然后接下来几年业绩基本不增长。保持分红率不变。在2017年到期时净资产大约3.5元，5次累计分红8毛，转股价从2.53调到1.73。按照现在国电电力1.4PB的估值，那时的股价是3.5*1.4=4.9元。4.9/1.73=2.83。也就是说4年后的转债值283元。现价122买进，年化收益大概是23%。

情况三：悲观预测+小牛市

和情况二一样的经营数据。只不过到期时国电电力正股估值从PB1.4变成PB2.5，那么到期时转债的价格是3.5*2.5/1.73=505元，年化收益率43%。

情况四：乐观预测+和现在一样的熊市

到期时净资产4.0元，五次分红共1元，转股价从2.53降到了1.5。那么如果正股给出1.4PB的估值，转债价格是4.0*1.4/1.5=373元，年化收益率32%

大牛市的情况，自己算吧。不难。不过要说明的是，这些讨论都只是一条一条的“价值线”而已。只是一个参考。如果真的来了牛市，更可能的是转债涨得差不多了就被公司逼着你转股或者卖掉了。这倒是无所谓，因为当公司能发动强制回售的时候，债权人都是能挣钱的。而且很有可能挣得还不少。所以没有太大的关系。最最关键的是，这样的东西亏损有下限，收益无上限。既能吃肉又不会挨打的生意，都是我的菜。