前几天在置顶的文章里说起了绝对保本的中行转债。今天连工行转债也带上，来说说转债的好处。

首先，转债在熊市或者后世不太明朗的情况下买入非常合适。对于股票来说，涨跌都没有极限。但是对于转债来说，通常都会跌到80左右就止跌了。因为转债最坏的情况是到期变成纯债券。而债券的价格如果下跌，其年化收益率将会飙升。跌到80的转债如果当债券来看的话，年化收益率能有近5%左右。这时会吸引很多固定收益投资者来买。当正股股价暴跌时，转债的这种特性就派上了用场。举个例子，中海发展和中海转债。假设两个投资者A和B都看好中海发展。在中海转债上市的第一天（2011年8月12日），投资者A买入10000股中海发展正股，耗费7.8万；B投资者买入750份中海转债，也是耗费7.8万。那么到现在，正股从每股7.8元跌到了每股4.4元。A投资者的持股市值萎缩到了4.4万，但是转债只是从104跌到了94，B投资者的市值只是萎缩到了7.1万（加转债利息）。这时B投资者想割肉就可以割，不想割肉反而觉得是好机会的，可以把转债卖掉换成正股。无形之中相当于持有的正股数增加了。

其次，对于工行转债和中行转债这样正股高分红的转债来说，还有一个“分红效应”。假设工行未来几年ROE缓慢下降，利润增速和GDP增速基本相当的话，工行转债的转股价就如下表：

工行转债2016年8月到期，到期之前的那次分红差不多每股3毛钱，把转股价从3元降到2.7元。我们知道，对于股东来说，分红前后的资产是不变的。分红只不过是将一部分股票强制变现了而已。如果考虑红利税，那分红之后你的资产实际是下降的。但是对于转债，分红是会实实在在让转债的价值有所提升的。假设工行转债到期之前，股价是6元（5元净资产，0.85的业绩，6元的股价不过分吧），那么分红之前，转股价3元，转债的价值是6/3*100=200元；分红之后，转股价2.7元，股价5.7元，转债价值将跳升到5.7/2.7=211元。一次分红就能让你拿到5.5%的实实在在的收益。如果正股价格更高，那么这一次分红对转债价值的提升会更大。

再次，就是溢价率。对于溢价率高的转债，正股涨时转债虽然也涨，但是涨得会慢一些。同仁转债从上市到现在涨幅20%左右，同期同仁堂正股上涨了30%以上。所以转债有时候会被人当做“负杠杆”用。而对于溢价率低的转债，特别是像工行中行这样已经进入转股期的，转债的涨幅和正股涨幅基本上是完全同步的。

转债的风险有两个。一个就是到130以上有可能被公司逼着卖掉或者转股，另一个就是未来发行的期权可能没有转债的份。比起绝对保本+完全随正股上涨的收益来说，这样的风险我个人认为不算什么。所以工行转债和中行转债的投资价值相当不错。