小兵前几天写了一篇文章，说了一下他持有的银华锐进和双B。我正好有一点同B。本来以为遇到同道中人了。不过他后来说，杠杆基只能短期投机用。长期持有是要吃亏的。这点我不是很认同。我的同B就是打算长期持有的。不过，这倒是不影响我对小兵其他观点的认同。

一般玩杠杆基的人，脑子里都有这张图。当母基净值（横轴）特别小的时候，B基净值无限接近于0。这时候杠杆率（纵轴）理论上可以到无穷大。而当母基净值涨了很多的时候，B基的杠杆率无限接近于1。道理很简单。拿同庆800为例，以一年半以后的时间为基准。那时同A的净值是1.14，每一份同庆母基里面有0.4份同A。也就是说当母基净值高于0.46时，同B的净值才大于0。当母基净值是0.47时，同B的净值只有0.016。这时假设母基涨了10%，净值到了0.52。同B的净值涨到了0.6，涨幅360%，杠杆36倍。而当母基净值很大，比方说到3的时候，同B的净值是(3-0.46)/0.6=4.23。这时当母基再涨10%，到3.3的时候，同B的净值涨到了4.73，涨幅12%。杠杆率接近1倍。所以人们都认为杠杆基越跌越有价值，越涨越没价值。

但是，我这里要算的是另一笔账。还是看1年半之后，同A的净值1.14。然后假设我们今年年中以1块钱的价格买入同B。那时的大盘是2400点左右，中证800指数大概2800点。同时，我们假设中间的每一次折算后我们都赎回来继续买同B，中间的摩擦成本忽略不计。于是，中证800指数的涨幅和同B的涨幅对应关系就是这张表。

如果有人觉得，一年半之后涨幅不可能有这么大。那么好，我们看看五年之后是什么样。五年之后，同A的净值是1.35（没有考虑未来几年的降息）。对应的表是这样的。

虽然看起来涨幅很大。但是其实不大。根据小兵和我的测算，用PE法来给上证指数估值的话，5年之后的2017年，上证指数的合理点位（15PE）是7400点。以2400为基准的涨幅是200%，假设中证800涨幅和上证一样，对应的同B的净值涨幅是310%。如果运气好，那个时候碰上个大牛市，上证指数40PE的话，是17000点。指数涨幅600%，同B净值涨幅接近1000%。一点都不难。

所以如果长期持有同B的话，就相当于持有60%仓位的中证800指数基金，然后再以年利率7%的融资成本买入40%仓位的中证800指数基金，再在这个基础上打98折（折价2%）。现在虽然不敢说这就是底，但是上证指数11PE的估值也绝对是底部区域了。流水白菜兄算过，上证指数20年以来每年的回报率是14%左右。所以长期来看的话，光是内含价值的增长就是融资成本的两倍，还不考虑未来指数估值恢复带来的收益。所以基于这样的想法，我就买了一些同B准备和自己的银行股一起长期放着。而这种杠杆唯一的风险就是指数跌幅过大导致爆仓。如果要同B爆仓的话，上证指数要跌到1500点以下。这个可能性比较小，但是也还是存在的。所以只敢买一点。虽然祖师爷巴菲特说过，永远不能用杠杆。但是我决定活学活用，来一点尝尝鲜。